可转债周报：防御属性凸显，新券供给减少

证券研究报告 固定收益报告 防御属性凸显，新券供给减少 可转债周报（5.22-5.26） 2023年05月29日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 22-05 22-07 22-09 22-11 23-0123-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.69 -0.36 4.10 上证转债 0.10 0.81 0.62 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（5.15-5.19）：高估值+正股分化，转债仍为结构性行情2023-05-22 2可转债周报（5.08-5.12）：低价强资质转债性价比或提升2023-05-15 3可转债月报（4.3-4.28）：高估值制约仍在，关注中特估板块机会2023-05-10 二级市场跟踪。1）转债抗跌属性凸显。截至5月26日，上证指 数周环比下跌2.16%，收于3212.5点；上证转债周环比下跌0.59%，收于351.92点；中证转债周环比下跌0.52%，收于404.24点；深 证转债周环比下跌0.34%，收于298.06点。利率债曲线走陡。5 月26日，1年期国债收于2.02%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.72%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，公用事业、交通运输和通信等行业领涨，周涨幅分别为4.02%、2.33%和1.34%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为新港转 债、韵达转债、声迅转债，周涨幅分别为41.93%、26.7%、16.28%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为小康转债、搜特转债、城市转 债，周跌幅分别为-31.12%、-19.99%、-13.67%。4）转债估值分化。 截至5月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 37.43%和46.73%，周环比分别上升0.76个百分点和下跌0.36个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.57%、23.8%、21.21%、15.27%、16.16%，周环比分别上涨1.1、上涨0.27、上涨3.16、下跌5.94、下跌2.34个百分点。 一级市场跟踪。上周（5.22-5.26）无转债发行，共有1只转债上市，为韵达转债，发行规模为24.5亿元，属于交通运输行业。截至2023年5月26日，待发新券中已拿到证监会批文的转债21家，规模 共计137亿；已通过发审委转债29家，规模共计331亿元。 核心观点：转债防御属性凸显。上周权益市场大幅调整，转债防御属性发挥作用，转债下跌幅度远小于正股。在国内高频经济数据承压以及中美关系未明显缓解等因素影响下，我们预计股市仍 将处于震荡阶段，仍处于结构性行情。总体来看，目前转债择券难度高于正股，但从机会成本来看，转债性价比高于纯债。建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、新能源以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 风险提示：转债信用风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率窄幅震荡（%）4 图4：各期限国开债到期收益率窄幅震荡（%）4 图5：利率债期限利差走阔（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.22-5.26）6 表2：转债发行和上市情况（5.22-5.26）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市：市场窄幅震荡。近期国内多项经济金融数据表现不佳，如地产销售数据走弱、工业利润修复低于预期等，表明经济复苏力度有所放缓，A股市场承压；此外，美国债 务上限问题等加剧市场对不确定性的担忧，人民币兑美元汇率破7后继续上行，港股和中概股板块走势承压。在一季度主题投资热情减弱的背景下，作为全年主线的TMT和中特估两个板块先后出现阶段性调整，后续需关注政策和产业进展对于相关行情的进一步催化；在二季度，政策处于空窗期，业绩改善及低估值修复的交易逻辑或将出现，市场仍为结构性行情。 债市：长端窄幅震荡，债市曲线走陡。上周10年期国债到期收益率在2.7%附近窄 幅震荡，地方债务问题导致市场对经济基本面的担忧加重，但在止盈情绪下长端缺乏继续下行的动力。而中短端利率上周大幅下行，利率债曲线走陡，我们认为主要原因为：一是近期存单利率下降为短债收益率的下行打开了空间；二是前期曲线处于较为平坦的态势，在长端利率目前面临2.7%的关键阻力位且缺乏继续下行动力的情况下，中短端的利率债成为投资者更好的配置选择，风险相对而言较小。总的来看，债市回调压力不大，后续关键在于经济基本面复苏和政策的边际变化。 转债：转债防御属性凸显。上周权益市场大幅调整，转债防御属性发挥作用，转债下跌幅度远小于正股。在国内高频经济数据承压以及中美关系未明显缓解等因素影响下，我们预计股市仍将处于震荡阶段，仍处于结构性行情。总体来看，目前转债择券难度高 于正股，但从机会成本来看，转债性价比高于纯债。建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、新能源以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 2二级市场 2.1市场行情 转债抗跌属性凸显。截至5月26日，上证指数周环比下跌2.16%，收于3212.5点； 上证转债周环比下跌0.59%，收于351.92点；中证转债周环比下跌0.52%，收于404.24 点；深证转债周环比下跌0.34%，收于298.06点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 200 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04 2600 -2.5 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。5月26日，1年期国债收于2.02%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.72%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.14%，周环比下行14BP；10年期 国开债收于2.86%，周环比下行1BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。5月26日，10Y-1Y国债期限利差 收于70.17BP，周环比走阔4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于72.72BP，周环比走阔12BP。美国10年期国债收益率收于3.8%，周环比上行10BP，中美利差收于-107.95BP，周环比收窄9BP。 图3：各期限国债到期收益率窄幅震荡（%）图4：各期限国开债到期收益率窄幅震荡（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 1 21-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，公用事业、通信、环保等行业领涨，周涨幅分别为1.08%、0.37%、0.24%；煤炭、建筑装饰、非银金融等行业领跌，周跌幅分别为-6.22%、-3.82%、 -3.73%。转债市场来看，公用事业、交通运输和通信等行业领涨，周涨幅分别为4.02%、2.33%和1.34%；纺织服饰、国防军工和传媒等行业领跌，周跌幅分别为-2.45%、-2.33% 和-2.24%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 36 4 0 2 -3 0 -6-2 -9 公通环汽机医电电综社计基美食家轻纺钢建国农交传商有银石房非建煤 -4 公交通美计医环电汽家食基社电机建商轻非钢农石有银煤建传国纺用通信容算药保子车用品础会力械筑贸工银铁林油色行炭筑媒防织 用信保车械药子力合会算础容品用工织铁筑防林通媒贸色行油地银筑炭 事运护机生 电饮化服设设材零制金 牧石金 装军服 事设生设服机化护饮电制服材军牧运零金石产金装 业输理物 器料工务备备料售造融 渔化属 饰工饰 业备物备务工理料器造饰料工渔输售属化融饰 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为新港转债、韵达转债、声迅转债、东 杰转债和惠城转债，周涨跌幅分别为41.93%、26.7%、16.28%、7.29%和7.12%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为小康转债、搜特转债、城市转债、火炬转债和正邦转债，周涨跌幅分别为-31.12%、-19.99%、-13.67%、-12.16%和-11.98%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.22-5.26） 转债 周涨幅（% ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 新港转债 41.93 公用事业 小康转债 -31.12 汽车 韵达转债 26.70 交通运输 搜特转债 -19.99 纺织服饰 声迅转债 16.28 计算机 城市转债 -13.67 建筑装饰 东杰转债 7.29 机械设备 火炬转债 -12.16 国防军工 惠城转债 7.12 环保 正邦转债 -11.98 农林牧渔 伯特转债 5.94 汽车 精测转债 -10.87 机械设备 新致转债 5.85 计算机 北方转债 -10.42 建筑装饰 超达转债 5.61 汽车 智尚转债 -8.96 纺织服饰 特一转债 5.23 医药生物 中钢转债 -8.32 建筑装饰 水羊转债 5.13 美容护理 中矿转债 -7.93 有色金属 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值分化。截至5月26日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为119.93 元和128.58元，周环比分别上涨0.23%和下跌0.31%；从转股溢价率来看，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.43%和46.73%，周环比分别上升0.76个百分点和下跌0.36个百分点；其中分平价来看