股指年报：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

股指年报 国元期货研究咨询部2023年12月25日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海 【策略观点】 2023年我国资本市场是强预期与弱现实的博弈。一季度，经济生产恢复较快将市场预期拔高。但是二季度我国经济经济复苏的势头未能延续，6月以及7月份的经济数据普遍不及市场预期，叠加房地产以及地方债务问题导致市场在三季度跌幅较大。7-9月份大量货币，财政以及房地产政策集中出台。9月至今经济复苏势头有所修复，但市场仍呈现弱势震荡走势。展望2024年，我国当前短期以及中期周期皆显示我国经济正处在上升势头。宏观经济数据亦从底部逐渐走出。2024年我国经济大概率将延续复苏态势，在当前的估值水平下市场下跌空间有限。 高新技术产业在未来一段时间仍将享受政策红利并保持高增长，在市场修复反弹时期，预期投资成长性科技企业将获得更高的收益。投资者当前可轻仓持有IM/IC合约博取市场估值修复阶段收益。2024年上半年预期IM以及IC对于IH和IF保持强势。套利策略方面，若IM/IH以及IM/IF回调，投资者可考虑开仓跨期套利策略（做多IM合约做空IH或IF合约）。 期权策略方面，市场短期上涨动力不足。市场上方卖盘压力较大，北向资金持续净流出，预期市场呈现震荡走势。中长期，预期市场将震荡回升。短期，投资者可考虑持有备兑策略（卖出认购期权合约）。中期投资者可考虑构建牛市价差策略或者卖出远月深度虚值认沽期权合约。 【目录】 一、上半年市场行情回顾1 1.1市场行情数据1 1.2板块涨跌幅4 二、股指期货数据分析5 2.1股指期货基差5 2.2股指期货年化升贴水率8 2.3主力股指期货价格比值10 三金融期权数据10 3.1期权成交及持仓PCR概况10 3.2期权波动率分析18 四、后市展望24 一、市场行情回顾 1.1市场行情数据 2023年度截至11月底，市场整体呈现震荡下跌走势，主要股指全线收跌。沪指跌幅小于 深指，小盘股跌幅相对较小。两市日均成交额在9000亿元左右，较2022年的9251亿元小幅 下降。2023年1月至4月中旬，市场对经济恢复有较强预期，一季度公布的各项经济数据也普遍超过市场预期；配合着AI+概念股以及中特估概念股的上涨，市场整体呈震荡攀升走势，上证指数一度突破3400点。4月中旬至5月底，经济增长动能开始走弱，各项经济数据也普遍不及市场预期，宏观政策调整同样未能达到市场较为乐观的预期，市场做多情绪开始减弱，上证指数回调至3200点附近。6至7月份，宏观经济数据依旧普遍不及市场预期，但市场此前的回调已充分反映了较弱的经济基本面。6、7月市场整体呈现震荡走势。8月份，部分大型地产公司爆发流动性危机，市场应声下跌，两市跌幅皆大于5%。9-11月份，宏观经济环境有所好转；PMI,消费以及出口等数据皆逐渐从底部走出。财政，货币以及房地产政策接连发力。但市场情绪依旧较为悲观，股指在年底前以弱势震荡为主。 北向资金全年净流入超500亿元；但下半年净流出逾1000亿元，北向资金下半年持续净流出给市场带来了较大的下行压力。9月初，融资保证金调整正式实施，融资保证金比例从100%降低至80%。10月份，普通融券的保证金比例由50%提高至80%，对于私募机构的融券保证金进行差异化提升，即由50%提高至100%。融券规模在9月后上升较为明显，融券规模则有所下降。 股指期货主力合约走势 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 IH.CFE IF.CFE IC.CFE IM.CFE 图表1股指期货主力合约走势 2022-11-15 2022-11-24 2022-12-05 2022-12-14 2022-12-23 2023-01-04 2023-01-13 2023-01-31 2023-02-09 2023-02-20 2023-03-01 2023-03-10 2023-03-21 2023-03-30 2023-04-11 2023-04-20 2023-05-04 2023-05-15 2023-05-24 2023-06-02 2023-06-13 2023-06-26 2023-07-05 2023-07-14 2023-07-25 2023-08-03 2023-08-14 2023-08-23 2023-09-01 2023-09-12 2023-09-21 2023-10-10 2023-10-19 2023-10-30 2023-11-08 2023-11-17 2023-11-28 数据来源：WIND、国元期货 图表2指数2023年涨跌幅（截止11月30日） 2023/11/30 2022/12/31 2023年以来涨跌幅% 2023年日均成交量 （亿元） 上证综指 3029.6727 3089.2579 -1.93 3838.84 深证成指 9726.9153 11015.986 -11.70 5296.03 创业板指 1922.5913 2346.767 -18.07 2309.12 上证50指数 2365.9963 2635.2484 -10.22 550.42 沪深300指数 3496.2028 3871.6338 -9.70 2299.67 中证500指数 5545.0504 5864.4669 -5.45 1413.64 中证1000指数 6080.547 6281.6209 -3.20 1902.78 科创50指数 865.6845 959.9046 -9.82 678.58 数据来源：WIND、国元期货 股指市盈率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证综指 深证成指 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 图表3股指市盈率 2022-11-15 2022-11-24 2022-12-05 2022-12-14 2022-12-23 2023-01-04 2023-01-13 2023-01-31 2023-02-09 2023-02-20 2023-03-01 2023-03-10 2023-03-21 2023-03-30 2023-04-11 2023-04-20 2023-05-04 2023-05-15 2023-05-24 2023-06-02 2023-06-13 2023-06-26 2023-07-05 2023-07-14 2023-07-25 2023-08-03 2023-08-14 2023-08-23 2023-09-01 2023-09-12 2023-09-21 2023-10-10 2023-10-19 2023-10-30 2023-11-08 2023-11-17 2023-11-28 数据来源：WIND、国元期货 图表4指数市盈率近十年分位点 上证综 指 深证成 指 创业板指数 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（TTM） 12.64 21.61 28.22 9.69 10.97 22.41 38.57 市盈率分位点%（近十年） 28.62 23.53 0.83 38.59 18.15 20.34 45.48 数据来源：WIND、国元期货 北向资金净流入（亿元） 250 200 150 100 85 50 0 2023-06-21 -50 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 -100 -150 北向资金净流入（亿元） 图表5北向资金净流入额 数据来源：WIND、国元期货 图表6两融余额（亿元） 两融余额 16,500.00 1,200.00 16,000.00 1,000.00 15,500.00 800.00 15,000.00 600.00 14,500.00 400.00 14,000.00 13,500.00 200.00 13,000.00 0.00 Wind融资余额 Wind融券余额 数据来源：Wind、国元期货 1.2板块涨跌幅 AI+概念股为2023年上半年投资的主线。下半年市场跌幅较大，汽车，医药生物等板块逆势走高。通信，传媒以及计算机板块2023年涨幅超过10%。汽车，电子以及石油石化等板块逆势收红。美容护理，商贸零售，电力设备以及房地产板块跌超20%，下跌幅度较大。 A股行业2023年涨跌幅% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 图表72023年A股行业涨跌幅 通信传媒计算机汽车电子 石油石化机械设备家用电器 煤炭纺织服饰非银金融公用事业医药生物 环保建筑装饰轻工制造 钢铁国防军工 银行食品饮料有色金属农林牧渔交通运输 综合基础化工社会服务建筑材料房地产电力设备商贸零售 美容护理 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货基差 2023年5到7月为股票分红集中的时间段，分红前股指期货贴水较为明显。5月部分合约基差由升水状态转为贴水状态。IH受到分红影响最为明显。IC以及IM受到分红影响较小。下半年，IH以及IF合约一度升水幅度较高，给投资者带来了跨期套利的机会。当前，IH以及IF依旧处在升水状态；IC以及IM合约则处在贴水状态。目前IC以及IM贴水较深，股票多头策略可使用股指期货进行替代。 2022-12-09 2022-12-19 2022-12-27 2023-01-05 2023-01-13 2023-01-30 2023-02-07 2023-02-15 2023-02-23 2023-03-03 2023-03-13 2023-03-21 2023-03-29 2023-04-07 2023-04-17 2023-04-25 2023-05-08 2023-05-16 2023-05-24 2023-06-01 2023-06-09 2023-06-19 2323/6/29 2023-07-07 2023-07-17 2023-07-25 2023-08-02 2023-08-10 2023-08-18 2023-08-28 2023-09-05 2023-09-13 2023-09-21 2023-10-09 2023-10-17 2023-10-25 2023-11-02 2023-11-10 2023-11-20 2023-11-28 2022-12-09 2022-12-20 2022-12-29 2023-01-10 2023-01-19 2023-02-06 2023-02-15 2023-02-24 2023-03-07 2023-03-16 2023-03-27 2023-04-06 2023-04-17 2023-04-26 2023-05-10 2023-05-19 2023-05-30 2023-06-08 2023-06-19 2323/6/30 2023-07-11 2023-07-20 2023-07-31 2023-08-09 2023-08-18 2023-08-29 2023-09-07 2023-09-18 2023-09-27 2023-10-16 2023-10-25 2023-11-03 2023-11-14 2023-11-23 股指年报 图表8 IH期货合约基差 IH期货合约基差 60 40 20 0 -20 -40 -60 当月合约 下月合约 当季合约 下季合约 数据来源：