宏观经济周报：股弱债强，继续待机
宏观经济周报：股弱债强，继续待机 宏观经济分析报告|2024.01.11 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 12月PMI数据点评：PMI延续回落 宏观周报：部分兑现，继续等待机会 宏观经济周报：待机而动 开年第一周，央行重启PSL释放利好信号，股市仍大幅下跌，万得全A四连阴，顺周期板块象征性上涨，万得全A、沪深300和创业板指上周分别累计下跌2.97%、2.97%和6.12%。A股市场核心指数中，仅红利指数收正，整体避险情绪较强。12月PMI显示经济仍相对低迷，同时市场可能对降息降准预期仍有期待，债市延续强势，10年期国债活跃券收益率下行约3.5BP。经济高频数据波动不大，南华工业品指数微跌0.1%。 首先，上周美债收益率大幅上行拖累全球股市表现。美国12月非农数据整体超预期回升，年内降息预期减弱，美债收益率从低点已反弹约25BP至超4.0%，短期内下行势头有所放缓。本轮加息周期与20世纪70-80年代更为类似，由于美国经济和通胀韧性较强，即使停止加息后，美债收益率依然有再度冲高的风险。 另外，上周股市大幅回调主因是由于前一周的反弹势头较猛，板块表现上也基本呈现均值回归特点。年前一周相对强势的电子、新能源、计算机等板块调整明显，而政策利好下，电力、钢铁和家电等顺周期板块相对抗跌。 11月底以来，由于政策托底力度弱于市场预期，万得全A持续缩量下跌至前期低点。经过上周回调后，万得全A再次回到前期的底部区间，成交量小幅回升，市场分歧扩大，同时沪深300估值相对PMI已有明显超跌，短期看后续股市可能将持续在底部震荡。 近期债市在经济走弱和流动性宽松预期下连续走强，最新的2023年12月制造业PMI与2023年6月水平相当，当时10年国债收益率中枢基本在2.65%左右，目前点位大约在2.51%，二者之差已超10BP。 上周是数据空窗期，经济高频数据整体波动不大，居民出行方面，元旦假期结束后地铁客运量冲高回落，航班执飞量相对平稳。京沪楼市新政实施后，12月下旬地产销售热度明显好转，但上周销售面积再次大幅下滑，修复持续性相对有限。工业产需均维持低位平稳，开年以来大多不及往年季节性。沥青开工率11月底以来持续单边下行，政策发力仍相对有限，但考虑到12月增发3500亿元PSL，以及增发国债陆续下发，后续实物工作量可能有一定支撑。 往后看，经济再度走弱的趋势正在显现，而政策有滞后性，短期经济可能难以改善，股弱债强仍是当前趋势。因此，短期围绕当前点位低吸高抛或许是当前更有效的策略。由于社融的领先性，未来一两个月经济仍有下行风险，预计一季度经济数据不佳后政策动向可能有一定变化，2024年4月政治局会议是重要观察窗口。 风险提示：1）地产下行超预期；2）政策不及预期；3）海外扰动超预期。 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 宏观经济周报证券研究报告 1股弱债强行情延续 开年第一周，央行重启PSL释放利好信号，股市仍大幅下跌，万得全A四连阴，顺周期板块象征性上涨，万得全A、沪深300和创业板指上周分别累计下跌2.97%、2.97%和6.12%。A股市场核心指数中，仅红利指数收正，整体避险情绪较强。12月PMI显示经济仍相对低迷，同时市场可能对降息降准预期仍有期待，债市延续强势，10年期国债活跃券收益率下行约3.5BP。经济高频数据波动不大，南华工业品指数微跌0.1%。 图1：股债商走势（右轴单位%） 2023-1-3=100 110 3.0 105 2.9 100 2.8 95 2.7 90 2.6 85 2.5 80 2.4 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图2：A股市场核心指数周涨跌幅（%） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 3.98 -1.54 -2.48 -2.97-2.97 -3.30 -3.59 MSCI 1000 A A 红股上上上上深中富中万沪国北中国深深中 2000 100 50 1000 300 A800 A50 500 50 180 380 利指证证证证证证时证得深证证证证证证证 -6.12 50 50 100 100 100 深中深创深科万创科创创创证小证业创创得价创业业成 指数指 红中全 综指中成 板双值创板板长 50 A50 数数利国 指国指 综创业指 互联互通 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1
