铜期货年报：莫愁正风尘 铜非池中物

铜期货年报 国元期货研究咨询部2023年12月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 莫愁正风尘铜非池中物 【策略观点】 2024年的海外宏观市场对铜价的影响将继续由美国财政及货币政策引领，美联储行动有望边际转向，停止加息甚至降息是主流方向，并对铜价形成先抑后扬的作用效力。国内经济将进一步企稳回升。 基本面来看，2024年全球铜精矿供应高峰已过；废铜在铜的供应端将有更加明显的供应紧张体现；精炼铜产量增速将有所放缓。需求方面，财政政策积极发力有望稳定并在一定程度上提升2024年基建用铜需求，空调及汽车用铜需求整体平稳，但亮点难寻。 综上，对2024年的铜价做出上涨判断。 【目录】 一、行情回顾1 二、内外分化持续经济有望回暖1 2.1加息渐尽宽松可期1 三、供应格局将迎改变2 3.1铜矿供应拐点将至2 3.2废铜紧张格局有望延续2 3.3新增产能速度减弱3 四、需求仍有亮点4 4.1增发国债刺激新年需求有望回升4 4.2空调火爆已过后续动能不足4 4.3新能源汽车稳定行业产销5 五、莫愁正风尘铜非池中物5 一、行情回顾 2023年铜价整体呈现震荡运行态势。从具体的运行节奏来看，主要分为两个主要的震荡 过程：第一个震荡过程自1月初开始，铜价在短暂走强一个月后便明显止步，于5月末最低 回调至62690元。年内第二个震荡过程自6月初开始，铜价短暂乘风上破70000元后，再度回吐涨幅。伦铜的步调基本与沪铜保持一致，但价格表现较沪铜明显偏弱。 图表1沪铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、内外分化持续经济有望回暖 2.1加息渐尽宽松可期 年初，受全球经济衰退忧虑影响，美联储在1月31日-2月1日的议息会议中如期减弱 加息力度，与2022年加息节奏的的“大步快走”形成鲜明地比。下半年劳动力市场紧俏问题逐渐开始凸显，国际能源价格上涨，美国的通胀问题将会持续更长时间终成为市场一致预期。 截至2023年末，美国CPI仍然维持在3.7%附近，距离美联储2%的通胀目标仍显前路漫漫，本轮加息周期虽然已经接近尾声，降息何时到来将为2024年海外宏观市场的核心议题，并对铜价形成先抑后扬的作用效力。 2023年，中国的货币政策整体维持稳健宽松步伐。2024年国内财政扩大资金供给稳基建增长仍有落实空间，国内经济将进一步企稳回升。 三、供应格局将迎改变 3.1铜矿供应拐点将至 2023年是全球铜精矿集中放量的一年。虽然年初秘鲁抗议活动、第一量子一度暂停CobrePanama港口铜精矿装卸作业以及印尼强降水一度影响铜精矿供应，但伴随4月初泰克资源旗下QuebradaBlanca铜矿二期项目投产以及年初不稳定因素的逐渐消退，全球铜精矿供应呈现逐步宽松格局。 图表2进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 据ICSG数据，2024年全球铜精矿产能预计将较2023增加67.5万吨，增速为2.91%,较2023年增速回落。 3.2废铜紧张格局有望延续 2023年国内精废含税价差整体呈现前高后低态势。8月起，铜价两次上冲70000元未果后回落，精废价差也自1000元/吨以上的年内高水平持续收缩，10月含税价差曾一度跌至不到140元/吨。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 海外废铜释放面临一定压力，国产废铜增长有限，因此，2024年废铜在铜的供应端将有更加明显的供应紧张体现。 3.3新增产能速度减弱 2023年进口铜精矿加工费于高位震荡运行，二季度开始持续走高，加工费绝大多数时候 维持在85-94美元/吨高水平区间，对冶炼厂生产影响较弱。 图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 国内冶炼厂2023年检修主要集中在二季度和三季度，二季度检修力度偏大，精炼铜产量 随检修安排在4-8月有所波动，其他时候均稳定生产，精炼铜产量较前两年亦有明显增长。交易所库存方面，交易所显性库存变动趋势出现明显分化，LME铜库存上半年持续于历 史低位徘徊，7月初开始库存开始持续累加，年末已经基本恢复到18万吨左右，与往年常值 接近。上期所库存精炼铜库存自3月起便自25万吨的年内高点持续回落，下半年持续稳定于 5万吨水平；保税区铜库存也在3月触及16万吨后持续去库，年末仅剩1万余吨。COMEX库存变动不大。 根据SMM调研情况，2024年国内将新增精炼产能102万吨，粗炼产能101万吨，加之全球铜精矿供应高峰期即将过去，加工费有所承压，2024年精炼铜产量增速将有所放缓。 四、需求仍有亮点 4.1增发国债刺激新年需求有望回升 国内电线电缆企业今年在一季度整体表现相对红火，由于春节假期提前，线缆企业开工率自2月起便呈现明显回升态势，并在3-5月稳定维持在相对高的生产水平，6月起行业开工率有所回落。 图表5国内固定资产投资情况 数据来源：国家统计局，国元期货 中央财政于四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排 给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。对于新开工项目，如具备扎实的前期工作基础，可尽快开工能够并在明年汛期前建成投用；部分前期工作较为复杂的重大项目，原则上也不得晚于明年6月底开工建设。考虑项目建设周期的影响，明年国内基建用铜需求将被有效带动。 4.2空调火爆已过后续动能不足 2023年空调行业是终端需求各个端口中表现最为亮眼的。空调产量高于往年水平，直至 9月才有降温。空调销售也在今年表现火爆，使得空调行业库存压力并未加大。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 2024年空调生产将主要依托季节性规律进行，产销恐将有所回落，不过，铜管行业低库存水平将有望在旺季更好地进行需求传导。 4.3新能源汽车稳定行业产销 2023年汽车行业整体平稳，新能源汽车产销增速放缓明显，汽车行业在2023年下半年产销表现明显好于上半年。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 国内汽车行业并无明显库存压力，2024年新能源汽车产销继续失速为大概率事件。新能源汽车产销仍将扮演汽车行业的引擎，虽然新增产销恐将放缓，但汽车行业用铜需求整体仍将稳中有升。 五、莫愁正风尘铜非池中物 2024年的海外宏观市场对铜价的影响将继续由美国财政及货币政策引领，美联储行动有望边际转向，停止加息甚至降息是主流方向。国内财政扩大资金供给稳基建增长仍有落实空间，货币政策延续宽松是大概率事件，国内经济将进一步企稳回升。 基本面来看，2024年全球铜精矿供应峰值已过；废铜在铜的供应端将有更加明显的供应紧张体现；精炼铜产量增速将有所放缓。需求方面，财政政策积极发力有望稳定并在一定程度上提升2024年基建用铜需求，空调及汽车用铜需求整体平稳，但亮点难寻。 综上，对2024年的铜价做出上涨判断。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050