工程机械行业点评：2023年12月国内挖机销量转正，左侧布局不悲观

事件：据工程机械工业协会统计，2023年12月销售各类挖掘机16698台，同比下降1. 01%，其中国内7625台，同比增长24%；出口9073台，同比下降15.3%。2023年1-12月，共销售挖掘机195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降4 0.8%；出口105038台，同比下降4.04%。 2023年12月挖机销量同比下滑1.01%，略优于此前CME预测的-2%，低基数效应下国内销量同比转正。2023年12月销售各类挖掘机16698台，同比下降1.0%，降幅较11月收窄36pct，其中①国内7625台，同比上升24%，近一年首次转正，主要由于2 022年在标准切换等因素下基数较低，同时年终或存在一定程度集中买断冲销量等因素影响；②出口9073台，同比下降15.3%，降幅较11月缩窄4.5pct，出口销量占比54. 3%。出口自2023年下半年以来阶段性承压，主要是高基数、海外渠道补库结束、海外产能逐步恢复、海外部分地区景气度下行等因素叠加的结果。 2023年挖机内销符合我们年初预测，政策出台及更新需求下，2024年内需有望边际改善。①根据我们23年初的测算，预计2023年国内挖机销量9.6万台，与实际销量大致相符，模型测算2024年国内挖机销量12.3万台，新一轮更新替换周期有望启动。②地产、基建、开工数据来看，拐点仍需等待。2023年1-11月房屋新开工面积累计同比下滑21.2%，降幅同环比收窄17.7/2.0pct；地产投资完成额累计同比下滑9.4%，降幅同环比收窄0.4/扩大0.1pct。2023年11月中国地区小松挖机开工小时数101.2，同比4.1%转正；央视财经挖掘机指数11月工程机械总体开工率60.18%，不及2022年同期情况。③展望2024年一季度，随着万亿国债资金持续下发，年初以来已有超10省市披露2024年一季度地方债发行计划，基建实物工作量有望拉动工程机械开工率提升，在低基数效应下，预计内需同比增速边际改善。 工程机械出口短期或受制于高基数，长期中国企业市占率提升空间广阔。①新兴市场需求具备韧性。根据慧聪工程机械，2023年1-11月挖机出口77.2亿美元，同比增长2. 2%，其中67.88%（52.37亿元）来自“一带一路”国家，展望2024，“一带一路”基建、印尼和南美采矿需求激增等对工程机械带来促进作用；②发达市场份额提升空间大。 2022年三一重工全球份额仅约8%，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，龙头出海空间仍巨大。 投资建议：本轮行业下行期，龙头企业的利润增速先于行业增速回正，结构优化+降本控费下，盈利水平有进一步提升空间，工程机械行业筑底阶段，短期业绩弹性有望持续释放；中长期龙头公司布局全球，竞争力稳步提升。建议关注低估值整机厂【徐工机械】、【山推股份】、【三一重工】、【中联重科】等，及核心零部件厂商【恒立液压】。 风险提示：行业竞争格局恶化，测算结果代表性有限，地缘政治冲突，原材料价格波动 图表1：2004-2023年挖掘机销量（万台）及同比 图表2：2023年1-12月挖掘机出口销量及同比 图表3：2023年1-12月挖掘机国内销量（台）及同比 图表4：挖机国内销量测算（万台） 图表5：基建投资增速保持稳健（单位：%） 图表6：房屋新开工面积降幅收窄（单位：%） 图表7：小松中国区挖掘机开工小时数 图表8：2023年1-11月挖掘机出口分区域销售额 图表9：重点公司估值