工程机械行业点评报告：6月挖机销量同比-10%，降幅缩窄，看好7月行业转正

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 6月挖机销量同比-10%，降幅缩窄，看好7月行业转正 2022年07月09日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《5月挖机销量同比-24%，降幅缩窄，看好下半年行业转正》 2022-06-09 《4月挖机销量同比-47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖》 2022-05-10 《工程机械行业21年报&22Q1总结：看好稳增长背景下全年行业回暖》 2022-05-09 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 6月挖机行业销量同比-10%，高基数压力缓解，降幅收窄 2022年6月挖机行业销量 20,761台，同比-10.1%，好于此前CME预期值-22%，较5月-24.2%降幅再收窄。其中国内销量11,027台，同比-35.0%；出口销量9,734台，同比+58.4%，占总销量比重提升至47%。2022年1-6月挖机行业累计销量143,094台，同比下降36.1%。其中，国内市场销量91,124台，同比下降52.9%；出口销量51,970台，同比增长72.2%，占总销量比重提升至36%。6月挖机行业降幅较5月明显缩窄，主要系同期高基数压力缓解、出口增长强劲。展望未来，随疫情影响减弱，基数效应消退，行业降幅进一步有望缩窄，三季度有望迎来转正。 ◼ 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，6月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为6,794/2,535/1,698台，分别同比-28.9%/-48.3%/-31.7%，占总销量比重分别为61.6%/23.0%/15.4%，同比+5.2/-5.9/+0.7pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。 ◼ 专项债发行使用加速推进，关注稳增长背景下工程机械基本面改善机会 2022年5月31日国务院发布通知，要求地方政府6月底前发完已下达的3.45万亿专项债，并力争在8月底前使用完毕。同时，6月21日的人大常委会提及应加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，避免专项债发完后财政“缺子弹”的问题。稳增长背景下，地方政府加速推进专项债形成实物工作量，项目开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖。随着出口高速增长、同期基数下降，我们预计2022下半年有望迎来同比转正，全年销售呈前低后高走势。 ◼ 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021年及2022年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。 随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 ◼ 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2021/7/82021/11/62022/3/72022/7/6工程机械沪深300 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：我们判断2022Q3起行业降幅缩窄至个位数，有望实现转正 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所预测 注：2022年7-12月为预测数据 表1：2019-2022年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021挖机行业销量（台）2022挖机行业销量（台） 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图2：2022年6月挖机销量20,761台，同比-10.1% 图3：2022年1-6月累计销售挖机143,094台，同比-36.1% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图4：2022年1-6月挖机累计出口销量为51,970台，同比+72%；累计出口销量占累计总销量比重36% 图5：2022年6月国内小/中/大挖销量占比分别为61.6%/23.0%/15.4%，同比+5.2/-5.9/+0.7pct 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 （注：2020年6月起协会小/中/大挖划分标准略有变动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t） -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）75%-7%-21%-3%28%32%97%39%31%54%72%-50%0%50%100%150%0200004000060000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）0%20%40%60%80%小挖占比（≤20t）中挖占比（20-30t）大挖占比（≥30t） 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图6：2022年6月小松中国区挖机开工小时数为95，同比-13.1% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图7：2022年1-5月房屋新开工面积累计同比-30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：2022年1-5月商品房销售额累计同比-31.5%，房地产投资完成额累计同比-4.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0501001502002016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06-100%-50%0%50%100%小松单月开工小时数（左）YoY（右）-50%-25%0%25%50%75%100%125%商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比-50%-30%-10%10%30%50%70%90%商品房销售额累计同比房地产投资完成额累计同比 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图9：2022年1-5月累计基建投资额达6.6万亿元，同比+8.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：2022年1-5月，全国累计发行新增地方政府专项债20339亿元，同比+248% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000基础设施建设投资:累计值（左，亿元）基础设施建设投资:累计同比（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,000地方政府债券发行额:新增债券:专项债券:当月值（亿元） 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn