3QFY24前瞻：淘天集团收入承压，国际业务加大投入

事项： 阿里巴巴即将发布2024财年三季度财报。 国信互联网观点：1）料3QFY24收入同比+4%，经调整EBITA利润率20%：收入看，我们预计3QFY24整体收入增速小幅放缓，主要由于国内自营业务高基数以及淘天CMR增速趋缓，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为-1%/42%/15%/24%/3%。利润看，料3QFY24经调整EBITA利润率20%，同比下降0.7pct，Non-GAAP归母净利率19%，同比下降1.1pct。我们预计集团经调整EBITA利润率20%，同比下降0.7pct，主要原因是国际数字商业加大投入，亏损率同比提升，以及线下零售业务不及预期。2）维持买入评级：阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY2024经调整净利润为7倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9415/10348/11396亿元，调整幅度为-1.7%/-3.3%/-4.7%，主要为了反映淘天CMR及自营业务收入增速平淡；公司持续开展回购回馈股东，12月季度回购29亿美元，2023年全年回购95亿美元，目前仍有117亿美元回购额度（有效期至2025年3月），占总市值比例为6%。我们维持公司95-103港币目标价，距当前上涨空间36%/48%，维持“买入”评级。 评论： 整体：料3QFY24收入同比+4%，经调整EBITA利润率20% 3QFY24，我们预计阿里巴巴实现营收2,581亿元，同比+4%，2年CAGR约为3%。我们预计3QFY24收入增速小幅放缓，主要由于国内自营业务高基数以及淘天CMR增速趋缓，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为-1%/42%/15%/24%/3%。 料3QFY24经调整EBITA利润率20%，同比下降0.7pct，Non-GAAP归母净利率19%，同比下降1.1pct。我们预计集团经调整EBITA利润率20%，同比下降0.7pct，主要原因是国际数字商业加大投入，亏损率同比提升，以及线下零售业务不及预期。 表1：阿里巴巴季度业绩预测（百万元） 图1：阿里巴巴营业收入及增速（百万元，%） 图2：阿里巴巴Non-GAAP归母净利润及利润率（百万元，%） 淘天集团：料3QFY24GMV同比+3%，CMR收入同比+2%，淘宝GMV占比提升影响CMR增速 预计本季度淘天集团CMR增速<GMV增速，平台货币化率小幅回落。行业大盘看，2023年10-11月线上实物零售额同比+6%，复苏节奏平稳，同时直播电商对阿里电商份额仍有冲击，预计公司GMV增速平淡；变现方面，佣金率小幅下降，广告货币化率基本持平，主要受淘宝GMV占比（淘宝0佣金且广告货币化率较低）提升影响。 国际数字商业：料3QFY24收入同比+42%，经调整EBITA利润率-10%，业务投入将持续加大 料3QFY24阿里国际业务收入282亿，同比+42%，经调整EBITA利润率-10%，比去年同期下降7pct，业务投入加大。9月季度Choice占速卖通单量30%，目标为Choice占比超过50%，为保持高速增长，将持续加大获客和营销费用投入。 图3：阿里巴巴国际业务收入及增速（百万元，%） 图4：阿里巴巴国际业务经调整EBITA及利润率（百万元，%） 投资建议：维持“买入”评级 阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY20247倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9415/10348/11396亿元，调整幅度为-1.7%/-3.3%/-4.7%，主要为了反映淘天CMR及自营业务收入增速平淡；公司持续开展回购回馈股东，12月季度回购29亿美元，2023年全年回购95亿美元，目前仍有117亿美元回购额度（有效期至2025年3月），占总市值比例为6%。我们维持公司95-103港币目标价，距当前上涨空间36%/48%，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）FY2023 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）FY2023