阿里巴巴FY4Q24业绩前瞻：淘天GMV增速有望提速，投入加大或影响盈利

买入（维持） 股价（2024年05月09日）76.8港元 淘天GMV增速有望提速，投入加大或影响盈利 ——阿里巴巴FY4Q24业绩前瞻 目标价格93.36港元 52周最高价/最低价98.64/64.6港元 业绩基本符合预期，加大回购彰显发展信 2024-03-12 心：——阿里巴巴FY3Q2024业绩点评电商淡季预计收入稳定增长，利润端仍受 2023-10-16 益于降本增效：——阿里巴巴FY2Q24业绩前瞻预计核心电商复苏表现优秀，多业务板块 2023-07-11 稳健高效增长：——阿里巴巴FY1Q24业绩前瞻 FY4Q24收入预计稳健增长，考虑国际商业处于投入期及菜鸟海外或加大投入，预计利润端有所承压。我们预计FY4Q24公司整体实现收入2204亿元（+5.85%），实现经调整EBITA243.0亿元（-3.89%），经调整净利润287.5亿元（+5.03%）。 淘天集团：预计GMV增速提速，CMR有望超预期。国家统计局数据显示，1-3月实物商品网上零售额同比增长11.6%，在此背景下我们认为公司FY4Q24GMV增速同比有望提速，且GMV增速和社零增速有望收窄；CMR方面，彭博一致预期为 615亿（+2%），我们认为在GMV较快增长下，CMR有望超预期。我们预计FY4Q24淘天集团实现收入932.3亿元（+3.7%），经调整EBITA385.3亿元（-1.3%）。 云智能：预计收入健康增长，盈利能力稳健。公司减少利润率较低的项目式合约类收入，预计收入保持小个位数健康增长，我们预计FY4Q24云智能业务实现收入 257.6亿元（+4%），经调整EBITA12.6亿元。 国际商业：保持较高投入，亏损或加大。收入方面，我们预计国际商业或延续FY3Q24态势，保持较高增速；具体看，Choice和Trendyol处于投入期，Lazada延续降本增效，亏损改善。我们预计FY4Q24国际商业业务实现收入254亿元 （+34%），经调整EBITA-41.8亿元。 菜鸟：撤回IPO，预计投入增加。随着菜鸟拓展全球物流服务，加大海外基础设施建设，预计投入有所增加。我们预计FY4Q24菜鸟实现收入228亿元（+20%），经调整EBITA-10.7亿元。 本地生活：季节性因素或影响饿了么，高德打车补贴和地图投入有所加大，或对本地生活盈利造成影响。收入方面我们预计延续健康增长态势，考虑到春节（给骑手补贴）等因素和高德投入，我们预计FY4Q24本地生活实现收入142亿元 （+15%），经调整EBITA-31亿元。 盈利预测与投资建议 大文娱业务：优酷所投新剧《大唐狄公案》表现相对平淡，我们预计FY4Q24大文娱实现收入51亿元（+2.5%），经调整EBITA-8亿元. 我们调整公司FY2024-2026收入预测为9397/10222/10960亿元（原FY24-26预测为9379/10231/11012亿元），经调整净利润为1618/1572/1702亿元（原FY24-26预测为1604/1600/1738亿元）。PE估值计算公司市值17287亿元，对应每股价值 93.36港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、行业监管趋严等。 总股本/流通H股（万股）2,037,424/2,037,424 H股市值（百万港币）1,564,741 核心观点 国家/地区中国 行业商业贸易 报告发布日期2024年05月10日 1周1月3月12月 绝对表现0.928.9410.82-2 相对表现-0.9-1.22-6.914.69 恒生指数1.8210.1617.73-6.69 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 853,062 868,687 939,672 1,022,193 1,095,992 同比增长(%) 18.93% 1.83% 8.17% 8.78% 7.22% 营业利润(百万元) 69,638 100,351 117,352 135,478 147,562 同比增长(%) -22.35% 44.10% 16.94% 15.45% 8.92% 归属母公司净利润(百万元) 61,959 72,509 101,138 113,297 120,615 同比增长(%) -58.78% 17.03% 39.48% 12.02% 6.46% 每股收益（元） 2.84 3.43 4.95 5.58 5.94 毛利率(%) 36.76% 36.72% 37.63% 36.74% 36.74% 净利率(%) 7.26% 8.35% 10.76% 11.08% 11.01% 净资产收益率(%) 5.78% 6.51% 8.26% 8.37% 8.06% 市盈率（倍） 23.0 19.6 14.1 12.6 11.8 市净率（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 我们调整了公司分业务收入等，预计公司FY2024-2026收入预测为9397/10222/10960亿元（原FY24-26预测为9379/10231/11012亿元），经调整净利润为1618/1572/1702亿元（原FY24-26预测为1604/1600/1738亿元）。PE估值计算公司市值17287亿元，对应每股价值93.36港元 （人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 表1：季度/年度盈利预测（百万元） 百万元 FY4Q23 FY1Q24 FY2Q24 FY3Q24 FY4Q24E FY24E FY25E 核心经营数据合计收入 208,200 234,156 224,790 260,348 220,378 939,672 1,022,193 yoy 2.03% 13.91% 8.50% 5.08% 5.85% 8.17% 8.78% 合计经调整EBITA 25,280 45,371 42,845 52,843 24,298 165,357 180,238 yoy 59.89% 31.82% 18.47% 1.53% -3.89% 11.79% 9.00% 利润率 12.14% 19.38% 19.06% 20.30% 11.03% 17.60% 17.63% 合计经调整净利润 27,375 44,922 40,188 47,951 28,753 161,814 157,152 yoy 38.26% 48.49% 18.83% -3.97% 5.03% 14.45% -2.88% 利润率 13.15% 19.56% 17.82% 9.90% 26.00% 17.22% 15.37% 分部财务数据 FY4Q23 FY1Q24 FY2Q24 FY3Q24 FY4Q24E FY24E FY25E 淘天集团 89,889 114,953 97,654 129,070 93,228 434,904 445,086 yoy 12.13% 4.18% 1.58% 3.71% 5.25% 2.34% 收入占比 43.17% 49.09% 43.44% 49.58% 42.30% 46.28% 43.54% 经调整EBITA 39,041 49,319 47,077 59,930 38,533 194,859 198,772 yoy△ 4,100 1,442 685 -508 5,719 3,913 yoy 9.07% 3.16% 1.16% -1.30% 3.02% 2.01% 利润率 43.43% 42.90% 48.21% 46.43% 41.33% 44.81% 44.66% 阿里国际数字商业 18,915 22,123 24,511 28,516 25,389 100,539 131,394 yoy 40.72% 52.75% 43.85% 34.23% 42.60% 30.69% 收入占比 9.09% 9.45% 10.90% 10.95% 11.52% 10.70% 12.85% 经调整EBITA -2,171 -420 -384 -3,146 -4,183 -8,133 -16,280 yoy 69.57% 48.66% -387.75% -92.70% -64.51% -100.16% 利润率 -11.48% -1.90% -1.57% -11.03% -16.48% -8.09% -12.39% 本地生活 12,340 14,450 15,564 15,160 14,235 59,409 66,975 yoy 29.82% 16.31% 13.16% 15.36% 18.23% 12.74% 收入占比 5.93% 6.17% 6.92% 5.82% 6.46% 6.32% 6.55% 经调整EBITA -4,063 -1,982 -2,564 -2,068 -3,121 -9,735 -8,476 yoy 30.06% 22.96% 29.25% 23.18% 25.96% 12.94% 利润率 -32.93% -13.72% -16.47% -13.64% -21.93% -16.39% -12.65% 菜鸟 18,915 23,164 22,823 28,476 22,772 97,235 118,529 yoy 33.96% 24.84% 23.69% 20.39% 25.44% 21.90% 收入占比 9.09% 9.89% 10.15% 10.94% 10.33% 10.35% 11.60% 经调整EBITA -319 877 906 961 -1,067 1,677 296 yoy 574.05% 624.80% 8108.33% -234.55% 528.85% -82.38% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 利润率 -1.69% 3.79% 3.97% 3.37% -4.69% 1.72% 0.25% 云智能 24,766 25,123 27,648 28,066 25,757 106,594 111,605 yoy 4.13% 2.56% 2.57% 4.00% 3.27% 4.70% 收入占比 11.90% 10.73% 12.30% 10.78% 11.69% 11.34% 10.92% 经调整EBITA 396 387 1,409 2,364 1,262 5,422 6,410 yoy 105.85% 229.21% 86.29% 218.64% 137.69% 18.22% 利润率 1.60% 1.54% 5.10% 8.42% 4.90% 5.09% 5.74% 大文娱 4,989 5,381 5,779 5,040 5,112 21,312 25,741 yoy 35.68% 10.54% 18.28% 2.46% 15.55% 20.78% 收入占比 2.40% 2.30% 2.57% 1.94% 2.32% 2.27% 2.52% 经调整EBITA -1,129 63 -201 -517 -799 -1,454 -1,318 yoy 106.95%