FY24Q3业绩前瞻：淘天CRM收入承压，国际商业保持高增长

我们预计FY24Q3阿里巴巴收入为2574亿元，yoy增长4.8%；预计FY24Q3公司经调整EBITA507.3亿元，yoy-3%，EBITAMargin19.7%，；我们预计Non-GAAP净利润511.3亿元，yoy+1%；2023年12月20日，阿里集团CEO、淘天集团董事长吴泳铭兼任淘天集团CEO。2023年11月23日，阿里云宣布调整组织架构，在商业层面以及基础设施层面加强构建，成立3个主要业务事业部，朝市场规模扩张、云产品利润提升进一步推进目标，同时加强基础设施协作，以提高效率和实现规模效应。 “价格力战役”拉动GMV同比增速转正 我们预计FY24Q3阿里巴巴中国商业收入达1232亿元，yoy+0.3%。23Q4整体居民零售消费持续恢复，10月/11月/12月社会消费品零售总额同比变动为7.6%/10.1%/7.4%；线上消费恢复情况良好，10月/11月/12月线上实物商品零售总额同比变动3.7%/8.1%/8%。阿里电商作为线上零售最大平台，考虑到：1）公司坚持投入“价格力战役”，拉动GMV增速，与行业增速差距收窄。2）“价格力战役”引中小商家转战淘宝，淘宝GMV占比提升致佣金收入承压；我们预计CRM收入增速或略低GMV。 云业务、国际电商业务的竞争力持续扩大 云业务：我们预计FY24Q3云业务整体收入yoy+2%。2024年1月19日，阿里云自研云原生数据库PolarDB发布新版本，预计帮用户节省50%的数据库成本。同时，本季度阿里云优化组织架构，为加强商业化成立3个业务事业部。1）由刘伟光负责的公共云业务事业部，主要目标是实现未来规模增长和扩大市占率。2）由李津负责的混合云业务事业部，在提升专有云产品化、标准化能力的同时，追求利润提升。3）由袁千负责海外业务事业部。云业务短期内，预计需求端投入仍有上升空间，云产品降价阿里云营收继续承压。长期来看，阿里云优化收入结构，缩减利润低的项目式合约收入，加强公有云产品及服务增长。在AI增效累计+云收入优化的效果下，预计阿里云业务利润率仍有提升空间。 国际商业保持快速增长，亏损或环比加大。我们预计FY24Q3国际商业营业收入达261亿元，yoy+32%。主要由以下因素驱动：1）AE Choice业务强劲增长带动AliExpress用户规模。增强物流时效和用户体验，业务规模和市占率持续提升。2）Trendyol实现规模化盈利，保持高速增长的同时，再度加码中东市场。3）Lazada在东南亚市场增长稳定，商业化率持续提升。受业务全球扩张、高速增长的影响，我们预测国际商业亏损或导致亏损环比扩大。 其他业务预计实现稳定增长 我们预计FY24Q3本地生活收入达142亿元，yoy+6%，主要系较为疲弱的宏观经济影响下带来增速环比放缓。我们预测菜鸟收入达292亿元，yoy+27%，环比继续保持高速成长，由于受到国际业务推动物流服务增长的影响。 投资建议：2023年以来，阿里巴巴持续进行组织架构变革，人员、战略持续进行调整，部分缓解了外部激烈的市场竞争带来的压力。考虑到宏观经济仍具有一定不确定性 ，我们小幅度下修盈利预测 ，预计阿里巴巴FY 2024-2026年收入为9382/10258/11271亿元 （前值为9582/10587/11638亿元亿元 ），同比增长8%/9%/10%；我们预测FY2024-2026年Non-gaap净利润为1654/1716/1894亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期