军工行业2024年投资策略：长坡厚雪，蓄势待发

证券研究报告 长坡♘雪，蓄势待发 ——军工行业2024年投资策略 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院分析师：付浩 执业证书编号：S1070523030001 分析师：孙培德 执业证书编号：S1070523050003 时间：2024年1月 一、核心观点 www.cgws.com 核心观点 “十四五规划”提出，要“加强国防和军队现代化，实现富国和强军统一”。党的二十大报告更是提出打造强大战略威慑力量体系，并阐述了国家未来五年及以后的发展道路，强调“新领域、新作战能力”比例，这一提法在境内外的舆论关注度居高不下。 近年来，全球国防局势紧张，面对“百年未有之大变局”，各国不断推进新域新质作战化体系建设，军工板块有望开启新一轮的成长。 从2023年国防支出top5来看，中国位居全球第二，这体现了国家对国防建设的投入力度，为军 工行业提供了广阔的市场空间。 同时，军工企业也在不断进行技术研发和产品创新，提升自身的核心竞争力。这些因素都 将为军工行业带来新的发展机遇。图1 来源：globalfirepower网站,长城证券产业金融研究院 核心观点 上半年复盘：主线行情较弱，有望迎来新成长周期 2023年上半年，受需求放缓影响，行情主线较弱，情绪不高。另外，根据中国国防部官网 截至7月底两会后各军兵种和战区领导开启人事调整，今年年初至今有多位部队高级将领履新涉及海军、陆军、空军、火箭军等多兵种。此外，2023年3月27日中央二十届第一轮巡视开展军工集团亦发生频繁人事变动，据各集团官网公告显示，航空工业集团、航天科技集团、中国电子科技集团、中国电子信息产业集团、中国船舶集团等主要领导均有调整，对军工企业造成一定扰动。 虽然面对诸多挑战，但随着中调落地和“十四五规划”的发展，军工板块有望迎来新一轮 成长周期。 图2军工历史行情 6,000,000.0020.00% 5,000,000.0015.00% 4,000,000.0010.00% 3,000,000.005.00% 2,000,000.000.00% 1,000,000.00-5.00% 2022-12-26 2023-01-10 2023-01-31 2023-02-14 2023-02-28 2023-03-14 2023-03-28 2023-04-12 2023-04-26 2023-05-15 2023-05-29 2023-06-12 2023-06-28 2023-07-12 2023-07-26 2023-08-09 2023-08-23 2023-09-06 2023-09-20 2023-10-12 2023-10-26 2023-11-09 2023-11-23 2023-12-07 2023-12-21 0.00-10.00% 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 成交额（万元）开始日累计涨跌幅 www.cgws.comwww.cgws.com|4 核心观点 新域新质体系建设，建议着重关注四个方向 展望2024年，我们认为先进战机、新型制导弹药、卫星互联网等骨干赛道值得重点关注。1）卫星互联网：卫星发射计划庞大，未来市场广阔，通信数据链等多个领域有望呈现加速增长态势。建议关注海格通信、佳缘科技、上海瀚讯、航天环宇、航天电子。 2）新型制导弹药：全面加强练兵备战背景下，导弹等消耗性武器装备需求有望提升，远 火订单逐步披露；另外，低成本精确导制需求激增，新一代导弹研发步伐加快。行业有望迎来重大发展。建议关注北方导航、航天电器、菲利华、新雷能。 3）先进战机：在十四五后期或将迎来二次腾飞，技术更迭加快，全新次代无人机或将出 现，内需外贸需求增大；与无人机供应链相对重叠，相关行业迎来新机遇。建议关注先进战机-中航电测（成飞）、中航沈飞、中航西飞，无人平台-中无人机。 4）新材料：超硬材料压机数量增加，特种装备订单增加，产能扩张。增材制造业快速发展，全产业链技术壁垒集中在中游设备厂商。重点关注新材料-华泰科技。 www.cgws.comwww.cgws.com|5 重点推荐板块 航天装备板块涨幅居前：航天装备板块涨幅居前，军工大部分板块均处于历史高估值分位。 航空装备估值处于历史低分位值：航空装备板块明显落后于其他军工板块，估值仍有提升空间。 25000 图3：军工板块总市值对比图5 20000 15000 10000 5000 0 国防军工航天装备航空装备地面兵装航海装备军工电子 板块名称国防军工航天装备Ⅱ航空装备Ⅱ地面兵装Ⅱ航海装备Ⅱ 成份年涨跌幅（总市值加权平均）截至20231225[单位]% 9.2838 34.2691 -10.5072 6.0971 28.086 总市值（合计） [交易日期]20231225 [单位]亿元 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 总市值（合计） [交易日期]20221225 [单位]亿元 军工电子Ⅱ18.9605 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 图4：近三年军工动态PE-Band 35 30 25 20 15 10 5 2020-12-25 2021-02-02 2021-03-17 2021-04-23 2021-06-03 2021-07-12 2021-08-17 2021-09-24 2021-11-08 2021-12-14 2022-01-20 2022-03-04 2022-04-13 2022-05-24 2022-06-30 2022-08-05 2022-09-13 2022-10-26 2022-12-01 2023-01-09 2023-02-21 2023-03-29 2023-05-10 2023-06-15 2023-07-25 2023-08-30 2023-10-13 2023-11-20 0 收盘价45.00X56.21X67.42X78.63X89.84X 图6 板块名称 市盈率（TTM，整体法）[交易日期]20231225[剔除规则]不调整[TTM基准日]报表截止日期 历史分位[单位]% 航天装备Ⅱ 76.6759 71.6 航空装备Ⅱ 46.769 8.23 地面兵装Ⅱ 64.4989 79.42 航海装备Ⅱ 352.1749 98.77 军工电子Ⅱ 70.0423 71.6 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.comwww.cgws.com|6 二、2023年年度总结 www.cgws.com 年初至今军工板块：国防军工指数处于近三年估值分位低点。截至2023年12月25日，TTM（不调整）估值为65.53倍，历史分为35.16%%。核心标的当前较低的估值水平或已反映订单延迟、价格调整、税收政策改革等多重负面因素，底部逐步明确。考虑目前国际局势紧张，武器装备需求增大，有望迎来估值修复。 板块估值修复显著：PE-TTM为65.53倍，较上年同期（59.18倍）有轻微修复。 100 90 80 PE-TTM（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 图7：近三年军工PE-TTM（不调整）图8：近三年军工涨跌幅 20.00% 30.00% 15.00% 20.00% 10.00% 5.00% 10.00% 0.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -10.00% -20.00% -20.00% -30.00% -25.00% -30.00% -40.00% 估值贡献 盈利贡献 对数涨跌幅 0.80% 0.70% 股息率（%） 估值（盈利）贡献（%） 0.60% 对数涨跌幅（%） 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 2020-12-25 2021-02-19 2021-04-09 2021-06-01 2021-07-20 2021-09-06 2021-11-02 2021-12-20 2022-02-14 2022-04-01 2022-05-26 2022-07-14 2022-08-31 2022-10-26 2022-12-13 2023-02-07 2023-03-27 2023-05-18 2023-07-07 2023-08-24 2023-10-19 2023-12-06 0.00% 2.12023行情复盘（截止12月25日）：国防军工指数处于近三年估值分位低点 PE-TTM(不调整)股息率 数据来源:同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院www.cgws.comwww.cgws.com|8 业绩总结：2023年利润相较去年同时期基本保持持平。23年Q3归母净利润为294亿元，相较于22年Q3提升 16亿元；同时，同比增长率为5.95%，略低于22年同时期同比增长率（6.98%）。 2023年Q1、Q2、Q3营收相较于22年同季度均有所增长。23Q3营收为4023亿元，相较22Q3（3529亿元）有提升。 图9：2022-2023军工板块整体营收及同比增速图10：2022-2023年军工板块整体归母净利润及同比增速 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.comwww.cgws.com|9 图：2022Q1及2023Q1计算机板块整体营收及同比增速 2.22023年三季报报总结：营收提升，盈利复苏可期 前十大重仓股中，先进战机方面，主机厂-中航沈飞、中航光电，新材料-西部超导挤入前五行列，航发动力、中航重机、中航机载、中航西飞、中航高科均位于前十，前十重仓度有所提升。十四五后期我国先进战机或将迎来二次腾飞，同时全新次代无人机可能研发出现，先进战机/无人机供应链相对重叠，定型量产将为供应链各段企业提供发展新机遇。 卫星互联网方面，振华科技位居第一。 随着中国卫星制造工厂的建设，中国卫星产能逐步释放；从需求端看，卫星发射计划庞大，需求上升相关行业有望迎来提升。 图11：2023年军工行业基金持股市值前十（截至12月25日） 证券名称 公募基金持股市值[年度]2023[季度]第一季度[单位]亿元 基金持股数量[报告期]最新一期(MRQ)[单位]万股 基金持股比例[报告期]最新一期(MRQ)[单位]% 振华科技 101.2923 10,473.0527 20.1344 中航光电 81.5214 25,429.1637 12.4402 西部超导 63.8894 9,757.3312 15.0192 中航沈飞 63.7195 18,779.9545 6.8429 中国船舶 55.7317 26,567.0442 5.9402 航发动力 52.4612 11,721.5374 4.3981 中航重机 46.4510 25,106.3095 17.1195 中航机载 38.3321 14,874.9458 3.3167 中航西飞 35.3694 11,637.9286 4.2030 中航高科 33.4292 20,028.7021 14.3769 ， 数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院 2.3基金重仓复盘：先进战机&卫星板块前十重仓股集中 数据来源：长城证券产业金融研究院www.cgws.comwww.cgws.com|10 三、重点题材 www.cgws.com 2023年7月，美国卫星产业协会(SIA)发布了第26版卫星产业状况年度报告，根据该报告： 2022年全球航天产业总收入为3840亿美元。其中，卫星产业总收入为2810亿美元，占全球航天产业收入的73%； 2022年全球在轨运行卫星数量共计7316颗。2018-2022年，全球在轨运行卫星数量节节攀升，表明卫星产业扩张迅速； 根据SIA的测算，2021年中国卫星互