运策决“基”系列报告：长坡厚雪，蓄势待发：消费主题基金精选

证 2022年8月6日 券 究 研长坡厚雪，蓄势待发：消费主题基金精选 报-运策决“基”系列报告 告投资要点 分析师：吕思江 执业证书编号：S1050522030001电话：18512197996 邮箱：lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 执业证书编号：S1050522050001电话：15221702663 邮箱：machen@cfsc.com.cn 相关研究 《华鑫证券_金融工程报告_运策决 “基”定组合，财富管理乘东风：2022年中期基金投资策略_20220626_吕思江,马晨》 金融工程研究 ▌消费复苏机构增持，配置正当时 机构行为来看Q2增持消费。公募Q2开始主动大幅加仓消费，北向也持续买入配置。其中公募重仓食品饮料比例当前仍低于历史中枢，医药降至五年低位，家电降至十年 2.5%分位。增减持行为来看，食品饮料连续4季度主动减持后首次回补，农林牧渔首次减持，消费者服务小幅增配。宏观情景划分下当前消费占优。经济上货币宽情境下消费 胜率和赔率都较高，有近0.5%的月超额收益和相对其他板 块较高胜率。且CPI相对PPI的回升历史上利好必选消费。大消费板块高ROE属性的确定性有望重回主线。随着景气投资对高增速赛道板块盈利的透支，叠加宏观环境收紧担 忧，下半年或更加注重估值和盈利的匹配度，强调估值安全边际和盈利确定性的PB-ROE框架有望占优。大消费板块整体相对其他板块保持高ROE属性。 ▌消费类被动产品梳理 我们选取中证800消费、上证消费、CS消费50等7只有对标产品指数进行分析，跟踪产品个数共计17只，规模225.7亿元。其中，中证800消费和CS消费50跟踪产品个数最多，均为6只；中证800消费跟踪产品规模最大182.56亿元。行业 分布来看，持仓权重高度集中于食品饮料的指数包括上证消费（90.8%）和中证800消费（74.5%），此外中证800消费在农林牧渔上也有一定比例配置（21.3%）；消费80和中 信消费风格指数在医药、食饮行业上暴露相对较多（均超30%）；CS消费50和中证800可选行业分布较为均衡；线上消费前三大重仓行业分别为传媒、计算机和交通运输，与其他消费指数差异较大。 ▌如何筛选消费主动产品 筛选方面我们结合华鑫金工基金标签体系，在时序和截面上同时观察选出102只稳定在消费风格上的产品，及漂移型消费产品。 同时利用回归法测算细分二级消费行业暴露，将消费类基金分为传统型(主要配置酒类)和均衡型。 ▌主动VS被动有超额吗？ 2018年至今，主动消费基金与食品饮料占比较高的上证消费指数(90.80%)和中证800消费(74.47%)走势基本相符，大幅跑赢其他消费指数，且显著优于Beta可比性较高的CS消 费50。由于主动股基平均食品饮料暴露为40-50%，排除Beta带来的影响后，基金仍然存在正Alpha。2021年Q3食品饮料大幅回调，主动基金指数回撤显著小于上证消费指数 和中证800消费，逆境市场下基金经理主动管理优势凸显。 ▌主动消费基金精选 我们测试了六大分类20个细分因子在消费类基金池中的表现情况后，整体来看因子表现略逊于全市场选基，alpha类和持有人结构类因子有较强的消费类选基能力，规模类并不会影响消费基金业绩。 结合因子表现排名和定性分析，推荐关注： 1.传统型消费： 交银施罗德品质升级(韩威俊)，消费老将擅于在板块中寻找高增速细分赛道灵活切换，Alpha能力强劲因子排名前列，近3年sharpe和calmar都大于1在同类产品前列攻守兼 备，且当前在药和酒上有充足的暴露保存强进攻性。 汇添富消费升级（胡昕炜），消费老将秉持低换手长线持有有竞争壁垒的高质量龙头公司的理念，且避免泡沫过高时买入回撤控制出色，年内增持部分低估的港股消费板块。 2.均衡型消费： 富国品质生活（王园园），敢于集中长线持股，相对于同类消费产品滚动一年超额近+9%胜率95%，擅于捕捉消费创 新升级带来的alpha机会，当前在食品饮料和消费者服务敞口较多。 嘉实消费精选（吴越），深耕消费风格但极拓展能力圈配置新消费，在食品饮料、消费者服务、农林牧渔、医药、家电都有一定选股能力，Alpha能力出色。 3.漂移型消费+: 宝盈新价值（杨思亮），注重业绩成长性，擅长把握具备牢固竞争壁垒的好标的长线持有，相对同类超额胜率超80%，当前在酒类和商贸零售敞口较多。 大成消费主题（齐炜中），行业能力圈较广涵盖食品饮料、医疗、农业、电商及供应链等，擅长捕捉有核心能力的龙头公司，滚动一年超额胜率100%，且近3年sharpe和 calmar都大于1业绩十分出色，当前敞口均匀分布在食品、农林牧渔、汽车、电新、轻工、医药。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收 益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、消费配置正当时6 1.1、公募Q2重仓加配消费6 1.1.1、公募重仓大消费板块占比持续回升6 1.1.2、食品饮料低于中枢，医药降至五年低位，家电降至十年2.5%分位7 1.1.3、食品饮料连续4季度主动减持后首次回补，农林牧渔首次减持7 1.2、宏观情景切分下看消费8 1.3、根据经济货币周期划分宏观情景8 2.1、经济上货币宽情景下消费板块占优9 2.2、CPI相对PPI的回升必选消费有望受益10 2.3、ROE视角看消费12 2.3.1、消费板块ROE维持高位12 2.3.2PB-ROE视角下消费板块整体占优13 2、被动消费类基金梳理14 2.1、指数基本信息14 2.2、指数收益比较15 2.3、指数行业分布16 3、主动消费基金优选17 3.1、如何定义主动消费基金?17 3.2、主动消费基金行业分布特征18 3.3、主动消费基金vs被动指数18 3.4、哪些特征因子可以有效挑选主动消费基金19 3.5、最新一期主动消费类基金推荐20 3.4.1、传统型消费类基金推荐20 3.4.2、均衡型消费类基金推荐22 3.4.3、漂移型消费+类基金推荐23 3.4.4、推荐产品汇总25 4、风险提示25 图表目录 图表1：主动股基重仓风格占比6 图表2：主动股基消费持仓占比6 图表3：主动股基消费消费细分持仓占比7 图表4：主动股基消费消费细分持仓占比8 图表5：货币经济周期划分9 图表6：主动股基消费消费细分持仓占比9 图表7：主动股基消费消费细分持仓占比10 图表8：PPI_CPI剪刀差回升11 图表9：平均收益率（全样本，2006年-2022年）11 图表10：夏普比率（全样本，2006年-2022年）11 图表11：胜率（全样本，2006年-2022年）12 图表12：消费板块ROE增速13 图表13：行业板块PB-ROE(PB取分位数)13 图表14：7只代表性消费指数基本信息14 图表15：指数编制方法汇总14 图表16：指数收益风险表现15 图表17：指数各年度收益统计15 图表18：指数不同市场情境收益统计16 图表19：指数行业分布16 图表20：基金贴标签全流程17 图表21：主动股基行业占比18 图表22：主动消费基金VS被动指数18 图表23：消费池内选基因子测试19 图表24：传统消费型优选20 图表25：交银施罗德品质升级画像20 图表26：汇添富消费升级画像21 图表27：均衡型消费型优选22 图表28：富国品质生活A画像22 图表29：嘉实消费精选A画像23 图表30：均衡型消费型优选23 图表31：宝盈新价值A画像24 图表32：大成消费主题画像24 1、消费配置正当时 1.1、公募Q2重仓加配消费 1.1.1、公募重仓大消费板块占比持续回升 大消费板块公募重仓占比2021年连续下降后，今年一季度小幅回升 公募主动权益基金重仓消费板块比例经历了2021年一季度开始的连续4个季度下降后(2021Q136.9%→2021Q427.4%)，2022Q1和Q2连续回升27.7%→30.0%，但仍低于近 10年中枢33.2%，未来占比有望持续回升。 图表1：主动股基重仓风格占比 资料来源：wind,华鑫证券研究 图表2：主动股基消费持仓占比 资料来源：wind,华鑫证券研究 1.1.2、食品饮料低于中枢，医药降至五年低位，家电 降至十年2.5%分位 消费细分板块占比变动 截至2022Q1公募重仓占比数据来看，食品饮料+15.8%、医药11.4%、农林牧渔1.6%、家电+1.5%、消费者服务1.5%、纺织服装0.3%、商贸零售0.2%，除农林牧渔处于近十年76.1%分位点意外，其余均处于历史低分位区间，食品饮料和医药降至近三年低位，其 中家电更是在7.1%分位点处于极低配状态。 根据最新一季度变动情况来看，医药、农林牧渔占比率先回升，食品饮料和家电持仓小幅下降，后续有望低位上行。 图表3：主动股基消费消费细分持仓占比 资料来源：wind,华鑫证券研究 1.1.3、食品饮料连续4季度主动减持后首次回补，农林 牧渔首次减持 消费细分行业主动增减情况 2022Q2最新一期增减仓情况来看(剔除行业涨跌幅影响)，食品饮料+1.43%连续4季度主动减持后首增，农林牧渔-0.44%去年以来首次减持，医药-0.23%/家电-0.12%/纺织服装0.06%/商贸零售0.03%消费减持,消费者服务+0.25%小幅增持。 图表4：主动股基消费消费细分持仓占比 名称商贸零售消费者服家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔务 2016/9/30 0.23% 0.08% 0.68% -0.01% 0.56% -1.10% -0.34% 2016/12/31 -0.08% -0.13% -0.29% 0.19% 0.34% 0.55% -0.57% 2017/3/31 0.15% -0.28% 0.92% -0.30% -0.69% 1.24% -0.70% 2017/6/30 0.26% 0.02% 1.06% -0.23% -1.46% 0.74% -0.09% 2017/9/30 0.20% 0.03% -1.17% -0.12% -1.52% 2.46% -0.08% 2017/12/31 -0.34% -0.09% 0.44% 0.05% 0.62% 0.45% 0.10% 2018/3/31 0.07% -0.13% -0.06% 0.13% 1.31% -2.20% -0.02% 2018/6/30 -0.02% 0.15% 0.53% 0.33% 2.19% 1.02% 0.00% 2018/9/30 0.33% 0.32% -1.56% -0.09% -0.71% -0.46% 0.30% 2018/12/31 0.76% 0.08% -1.09% 0.01% 0.33% -2.33% 0.92% 2019/3/31 0.09% 0.02% -0.17% -0.09% -0.07% 2.26% 1.21% 2019/6/30 0.36% 0.24% 1.44% -0.06% 0.01% 1.36% -0.67% 2019/9/30 -0.75% 0.13% -0.73% -0.03% 1.10% -2.27% -0.50% 2019/12/31 -0.37% -0.04% 0.11% -0.09% -1.69% -1.31% -0.68% 2020/3/31 0.60% -0.61% -1.28% -0.13% 3.23% -0.80% 0.68% 2020/6/30 -0.22% 1.17% 0.02% 0.02% 0.94% -1.11% -0.87% 2020/9/30 -0.68% 0.05% -0.09% 0.00% -3.66% 1.16% -0.04% 2020/12/31 -0.41% 0.01% 0.15% 0.03% 0.21% 0.11% 0.02% 2021/3/31 -0.