能源专题：红海局势持续升级，对石油市场影响几何？

期货研究报告|能源专题2024-02-03 红海局势持续升级，对石油市场影响几何？ 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 随着胡赛武装持续在红海地区袭击过往船只，石油市场受到的影响在逐步显现。愈来愈多油轮选择避开苏伊士运河、从好望角等地绕行，对供应链造成一定扰动，并显著推升了油轮运价。 具体到原油及各种类的成品油，红海危机造成的影响也存在差异。总体来看，成品油受到的影响大于原油。从油轮改道的程度以及苏伊士运河依赖度上看，从大到小的排序为航煤、柴油、石脑油、原油、燃料油、LPG、汽油。从区域上看，红海事件对欧洲市场的影响要显著大于亚洲地区。最后，无论是对于原油还是成品油，红海对运输成本及贸易流的扰动都导致跨区价差被拉宽。 往前看，红海危机短期平息的概率不大。如果来自胡赛武装的袭击常态化，油轮避开苏伊士运河的行为将持续演绎，相关航线、船型运费或维持高位，油品跨区价差也将受到支撑；如果袭击仅停留在红海地区，对石油供应链的影响仍是相对可控的，原油绝对价格的上行驱动有限。但如果极端事件发生，冲突从红海地区蔓延到霍尔木兹海峡，则海湾地区大规模的原油供应将受到威胁，油市上行风险将骤然攀升。当然，如果未来巴以之间能够顺利达成和谈，则红海地区局势也有望降温。胡塞武装袭击行为停止后，原油与成品油贸易物流将回归常态，运费与品种区域价差或再度收敛。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 欧盟制裁俄罗斯之后，红海航线重要性显著提升4 胡塞武装袭击导致苏伊士运河油轮通行数量大幅下降，北向油轮改道多于南向4 改道后油轮航行时间显著增加，推升油轮运价上涨9 红海局势对各油品的影响程度不同10 原油：油轮改道与运费上涨有利于区域价差拉宽10 航煤：全球近三成航煤贸易通过苏伊士运河，受改道影响最为明显11 柴油：油轮改道不及航煤，但欧洲库存偏低支撑裂解价差11 石脑油：俄罗斯石脑油油轮遇袭后，改道数量开始增加13 燃料油：东西区贸易受到边际扰动，绕行提振船燃需求13 液化石油气：红海危机对市场直接影响有限17 汽油：东西区之间的贸易流量较低，红海局势影响有限18 红海局势未来情况推演18 图表 图1:苏伊士运河油轮通行量丨单位：船数4 图2:南北向油轮贸易规模丨单位：万桶/日4 图3:原油油轮改道路线5 图4:成品油油轮改道路线7 图5:原油油轮运费丨单位：WS9 图6:成品油油轮运费丨单位：$M9 图7:中东原油对苏伊士河以西地区原油�口量丨单位：千桶/日10 图8:北海地中海原油对亚洲原油�口量丨单位：千桶/日10 图9:苏伊士运河以东对欧洲的柴油�口量丨单位：千桶/日12 图10:美国对欧洲柴油�口量丨单位：千桶12 图11:ARA地区柴油库存丨单位：千吨12 图12:ICE柴油裂解价差丨单位：美元/桶12 图13:ARA石脑油库存丨单位：千吨13 图14:石脑油东西价差丨单位：美元/吨13 图15:苏伊士航线占比-燃料油贸易丨单位：无14 图16:苏伊士航线占比-亚洲燃料油进口丨单位：无14 图17:鹿特丹-新加坡阿芙拉油轮运费丨单位：美元/天15 图18:西非-新加坡苏伊士油轮运费丨单位：美元/天15 图19:西区-新加坡高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月16 图20:西区-新加坡低硫燃料油发货量丨单位：千吨/月16 图21:新加坡船燃销量丨单位：千吨/月16 图22:新加坡单船平均加油量丨单位：吨16 图23:新加坡高硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨17 图24:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨17 图25:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶17 图26:新加坡低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶17 图27:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨18 图28:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨18 图29:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨18 图30:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨18 欧盟制裁俄罗斯之后，红海航线重要性显著提升 在欧盟对俄罗斯石油禁运后，全球石油贸易格局巨变，俄罗斯大幅压缩了对欧洲的石油�口，对亚洲地区的石油�口显著增加，而欧洲为了弥补禁运俄油后的成品油供应缺口，从中东、印度增加柴油、航煤等成品油进口，两个贸易方向均需穿越苏伊士运河，因此欧盟对俄制裁生效后，苏伊士运河的油轮通过量增加。根据Kpler数据，2023年全球约820万桶/日的油轮穿越曼德海峡与苏伊士运河，较2021年增加80%。其中 经苏伊士运河从地中海南下的油品主要来自：1.俄罗斯�口到中国、印度的乌拉尔原油， 2023年年均�口量约210万桶/日，油轮船型为阿芙拉型与苏伊士型；2.地中海品级非俄产原油（CPC、AzeriLight等）到亚洲地区的�口，其中大部分是套利船货，大约50~60万桶/日，通过苏伊士型油轮运送；3、俄罗斯炼厂与部分欧洲、地中海炼厂�口到亚洲的成品油约170万桶/日，主要是运送燃料油与石脑油，通过阿芙拉型油轮运 送。经苏伊士运河从红海北上的油品主要来自：1、中东对欧洲地中海炼厂的原油�口，约130万桶/日，通过苏伊士型油轮运送；2、中东、印度与亚太地区对欧洲地中海等 地的成品油�口，约250万桶/日，主要是柴油、航煤（其中含约70万桶/日的液体化工品和生物燃料�口），主要通过LR2型油轮运送。 图1:苏伊士运河油轮通行量丨单位：船数图2:南北向油轮贸易规模丨单位：万桶/日 200 150 100 50 0 202420232022 202120202019 450 400 350 300 250 200 150 100 50 南向北向 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 0 原油成品油 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：KplerPlatts华泰期货研究院 胡塞武装袭击导致苏伊士运河油轮通行数量大幅下降，北向油轮改道多于南向 自胡赛武装袭击红海商船以来，油轮开始绕行苏伊士运河，根据克拉克森数据，截至1月29日，7日内通过苏伊士运河的原油油轮总吨数相较于12月上旬下降29%，7日内通过苏伊士运河的成品油油轮总吨数相较于12月上旬下降43%。从油轮改道的情况来看，根据Kpler数据，截至1月31日，共计60艘油轮改道好望角，成品油油轮改道好 望角的数量为38艘（其中北向改道28艘，南向改道10艘），原油油轮改道数量为22 艘（其中北向改道13艘，南向改道9艘），当前北向的油轮受红海局势影响改道力度更大，从油品上看，成品油油轮改道力度大于原油。虽然暂未看到俄罗斯南下的原油油轮改道，但在胡赛武装1月26日袭击了一艘运载俄罗斯石脑油（挂马绍尔船旗、托克为承租人）的油轮之后，驶往亚洲的俄罗斯石油船货，首次�现避开苏伊士运河的迹象。根据劳氏新闻，在地中海几艘较阿芙拉油轮正将从俄罗斯波罗的海和黑海港口装载的乌拉尔原油通过水水中转拼装到两艘VLCC上，之后将绕行好望角运往亚洲。如果俄罗斯油轮未来�现大规模改道，意味着南向的石油贸易流也将受到红海局势的冲击。 图3:原油油轮改道路线 数据来源：Kpler华泰期货研究院 表1:原油油轮改道情况丨单位：桶 船舶名称货物品种 货物量 装船日期 装船港 目的港 Sonangol原油 1,057,996 2023年11月中旬 US 孟买 FaithfulWarrior原油 998,401 2024/1/3 AlBasrah 欧洲 GrandBonanza原油 1,800,005 2024年1月初 UAE LeHavre Cabinda Kapodistrias21 原油 1,061,368 2024/1/2 Algeria Ulsan Agitos 原油 1,959,951 2024年1月初 Iraq 欧洲 AdvantageValue 原油2,000,0032024/1/5SaudiArabiaAinSukhna Tony原油998,4012024/1/7Iraq未知 Chrysanthemum 原油629,7672024/1/11Algeria新加坡 Kimolos原油9984012024/1/8AlBasrahAliagaNissosSikinos原油9984012024/1/9AlBasrahFos AtlanticM原油845,7532024/1/13MinaSaudGenoaKinyras原油960,0012024/1/13AlBasrah未知 Odessa 原油 998,401 2024/1/12 AlBasrah Pachi Ionia 原油 730,008 2023/12/22 TNTKCrudeUstLuga 印度 NissosIos 原油 960,001 2024/1/17 AlBasrah 未知 Agistri 原油 1,005,105 2023/12/29 CPCTerminal Ulsan Andromeda 原油 2,108,747 2024/1/18 AlBasrah 鹿特丹 TilosI 原油 999,998 2024/1/20 BTCCeyhan KoSichang MaranHercules 原油 845,753 2024/1/17 MinaSaud PADD3 CaspianSea 原油 599,998 2024/1/17 Zueitina Brisbane Violando 原油 1,054,814 2024/1/5 CPCTerminal Ulsan 资料来源：Kpler华泰期货研究院 图4:成品油油轮改道路线 数据来源：Kpler华泰期货研究院 表2:成品油油轮改道情况丨单位：桶 船舶名称 货物品种 货物量 装船日期 装船港 目的港 AlKhtam 石脑油 742506 2023/12/19 阿尔及利亚 日本 SeaSenor 石脑油 743990 2023/12/14 UstLuga 中国 OctaLune 石脑油 486951 2023/12/25 法国 中国台湾 HafniaLarissa 石脑油 775653 2024/1/11 阿尔及利亚 东亚 MarlinLeHavre 汽油 749,324 2024年1月中旬 ARA Mombasa SksDoda轻质馏分油807,2662023年12月中旬KlapeidaMEGFpmcPHero柴油7666782023/12/15Jamnagar欧洲 JagLokesh 柴油 707,899 2023/12/18 Jamnagar 鹿特丹 FrontFusionProteus 柴油柴油 776314809455 2024/1/6 2024/1/10 RuwaisRasLaffan LeHavre 鹿特丹 Harvonne STIWINNIE 柴油 90000 2024/2/2 Ruwais 欧洲 StiGladiator 柴油 758419 2024/1/20 RasLaffan 欧洲 HafniaTagus 航煤 488681 2023/12/12 Jubail 未知 PsAtene 航煤 345424 2023/12/13 Sitra 英国 Karimata 航煤 541,641 2023/12/16 沙特 欧洲 Celsius航煤347,3742023/12/28NewMangaloreLeHavre Philadelphia SpetsesLady 航煤 754,129 2023/12/29 Refinery 科威特 欧洲 DoricCourage 航煤 345,418 2024/1/1 Sikka 欧洲