低估黄金股，多矿种蓄势待发

玉龙股份是一家集黄金贵金属采选、多矿种资源贸易于一体的综合性公司。自2011年在沪市主板上市以来，于2020年更名，成为山东玉龙黄金股份有限公司，其控股股东为济高控股，实际控制人为济南高新技术产业开发区国资委。公司业务涵盖黄金采选、矿产贸易、有色金属、煤炭及化工等多个领域。

黄金业务：

• 帕金戈金矿：是公司主要的黄金来源，预计2023年产金3吨，拥有超过62.86吨的金金属量。
• 巴拓金矿：为公司储备资源，位于澳大利亚，截至2023年6月30日，拥有约62.86吨的金金属量，预计产量稳定。

多矿种资源：

• 石墨矿：通过投资澳大利亚催腾矿业，布局非洲莫桑比克的优质石墨矿，目标年产6万吨高纯石墨。
• 硅石矿：在东北地区投资灯塔市双利硅石矿项目，规划产能50万吨/年。
• 钒矿：投资陕西省商南县楼房沟钒矿项目，预计2025年试生产，年产五氧化二钒4814.22吨。

贸易业务：

• 公司贸易业务覆盖多种大宗商品，通过优化产品结构，提升盈利能力，尤其是在原油价格低位时的采购策略，显著提升了毛利率。

盈利预测与估值：

• 预计2023-2025年营收分别为110/107/102亿元，归母净利分别为5.2/6.0/6.3亿元，对应PE分别为15.7x、13.7x、13.0x。
• 目标市值148亿元，当前市值82亿，目标价19.0元/股，评级为“买入”。

风险提示：

• 黄金价格波动风险。
• 海外矿山运营风险。
• 新能源矿产开发进度风险。