公司动态研究报告：财政IT龙头，数据要素打开发展新空间

证 券 研2024年01月10日 究 报财政IT龙头，数据要素打开发展新空间 告—博思软件（300525.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 联系人：张敏S1050123060003zhangmin@cfsc.com.cn ▌经营向好，股权激励彰显发展信心 公司作为财政IT龙头，聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购三大领域，已具备较强的品牌优势及竞争力，同时还积极布局智慧城市+数字乡村业务。1-9月，公司营业收入为 基本数据 2024-01-09 当前股价（元） 14.02 总市值（亿元） 105 总股本（百万股） 751 流通股本（百万股） 612 52周价格范围（元） 13.08-25.49 日均成交额（百万元） 141.83 11.01亿元，同比增加15.02%；归母净利润为0.18亿元，同比增长68.44%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比增长506.35%；研发费用为3.10亿元，同比增长42.41%。Q3单季，公司营收为4.78亿元，同比增长5.11%；归母净利润为 0.63亿元，同比增长2.70%；扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长7.86%。9月25日，公司向791名首次授予部分激励对象合计授予2550万股限制性股票，要求第一个归属期，以2020-2022年平均净利润为基数，2023年净利润增长率不 低于60%；要求以2020-2022年平均净利润为基数，2024 市场表现 (%)博思软件沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 年净利润增长率不低于100%；要求以2020-2022年平均净利润为基数，2025年净利润增长率不低于150%，公司股权激励以及高标准的业绩考核要求，彰显出公司发展信心。 ▌立足优势，数电票和电子凭证打开向上空间 公司立足财政电子票据与非税优势，数电票以及电子凭证等创新业务打开向上成长空间。1）财政电子票据方面，截至2023H1,公司累计覆盖财政部及31个省和新疆建设兵团；公 司累计完成二级及以上医疗机构推广7000余家。已助力10余省份打通医保局的数据共享通道。2）非税缴款方面，截至2023H1，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到27个，省 本级（含计划单列市）以上达到25个。在非税收入电子化银 行服务方面，银行中间业务系统累计案例近100家；在统一 支付条线，公司在2023年半年报报告期内新增青海省级案 例，累计达到省本级以上案例19个，覆盖公安、法院、K12 等30余个行业。3）创新业务方面，受益于数电票、电子凭证会计数据标准政策，公司推出乐享服务平台，推广行业数电票协同解决方案，2023年半年报报告期内已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例；公司承接了大量开具端、接收端试点单位的改革工作，目前已完成近700万份电子凭证处理，在本次改革试点的各类服务保障单位中排名第一。公司在政务服务市场的电子凭证几大应用场景占有率均为全国第一，已服务于超�十万家行政事业单位，有望成为电子凭证改革龙头厂商。 ▌乘势而上，受益预算管理一体化2.0机遇 2023年4月，财政部印发《预算管理一体化规范（2.0版）》，市场迎来新的建设周期。公司以财政预算管理一体化为核心，不断拓展业务布局。随着预算1.0向2.0、二期新增模块、大数据领域发展，市场空间越发广阔。公司是相关标准规范的协助制定者，具有充足的先发优势，与竞争对手存在代际差。截至2023年12月，公司已深度承建财政部 及11个省市一体化核心系统，共计参与19个省级一体化相关系统建设。公司基于预算管理一体化改革对周边业务和市场进行不断开拓。2023年半年报报告期内，在财务管理信息化服务方面，公司持续推进公务支出SaaS模式运营，加强单位财会监督应用；在预算绩效管理咨询服务方面，公司在广东、内蒙古、云南、贵州、湖南、辽宁、青海、广西、海南、甘肃、山东等省份均有多个咨询服务案例落地。此外，公司财政治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑，目前已拓展多个省份财政大数据业务。 ▌全域布局，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期 公司开展人工智能技术在采购领域应用的研究探索，新成立智能采购事业部，统筹推进数采智能采购业务产品建设发展，政府、高校以及企业三大领域全面发力，不断提升市场占有率、拓展各类业务主体运营服务，抢抓数字采购低渗透、高成长红利期。根据《2023数字化采购发展报告》，2022年我国电子商务采购总额约14.32万亿，数字化采购渗透率仅8.26%，潜在市场空间巨大。公司定位于政企采购数字化，核心是政府采购、企业采购，在国内政府采购市场占有率排名第一。截至2023年12月，公司政府采购业务已拓 展至全国19个省份，企业采购业务已为15家央企和近百家地方国企及金融机构提供数字化采购平台建设和运营服务，同时还积累了260余所高校客户，市场占有率不断提升。 ▌厚积薄发，数据要素打开发展新空间 公司卡位财政IT，借助国家数据要素政策东风，充分发挥行业深耕优势，积极开展数据要素相关业务。1）在区块链+电子政务方面，结合财政部电子票据数据规范要求，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，已助力10余省份打通医保局的数据共享通道。2）在商保应用方面，公司凭借自身的票证能力、模型能力，构建了财政、开票单位、商业保险公司、参保人等多方参与、安全共享的平台系统，提供两核风险控制等服务，公司已经为几十家商业保险公司提供服务，助力实现数字化应用场景创新。3）在智慧财政财务领域，公司拥有突出的技术成果，目前已拓展、推广多个省份财政大数据业务。公司把服务财政 治理作为落脚点，以预算管理一体化数据为基础，选取重点领域热点问题开展财政运行监测，及时掌握全省（市）财政运行状况，剖析运行风险，对财力薄弱、风险较高的地区重点关注，为财政决策妥善处置风险隐患提供数据支撑。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为24.88、32.43、42.48亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.82元，当前股价对应PE分别为31.1、23.2、17.0倍。公司作为财政IT龙头，受益于数电票、电子票证以及财政预算管理一体化2.0等政策东风，并在数据要素业务方面具有显著的资源卡位和开发利用的先发优势，多重利好或将推动公司迎来广阔的发展空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济承压，财政信息化与数据要素等政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,919 2,488 3,243 4,248 增长率（%） 22.7% 29.6% 30.4% 31.0% 归母净利润（百万元） 254 338 453 619 增长率（%） 11.0% 32.9% 34.0% 36.6% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.45 0.60 0.82 ROE（%） 10.5% 12.4% 14.4% 16.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产:现金及现金等价物 1,007 1,180 1,407 1,696 应收款 869 1,059 1,377 1,846 存货 93 132 189 224 其他流动资产 126 143 153 166 流动资产合计 2,096 2,514 3,126 3,932 非流动资产:金融类资产 100 100 100 100 固定资产 169 152 137 123 在建工程 360 369 369 369 无形资产 67 65 62 59 长期股权投资 103 103 103 103 其他非流动资产 453 453 453 453 非流动资产合计 1,152 1,142 1,124 1,107 资产总计 3,247 3,656 4,250 5,039 流动负债:短期借款 4 4 4 4 应付账款、票据 274 338 447 583 其他流动负债 281 281 281 281 流动负债合计 716 813 988 1,203 非流动负债:长期借款 69 69 69 69 其他非流动负债 36 36 36 36 非流动负债合计 105 105 105 105 负债合计 820 918 1,092 1,308 所有者权益股本 613 751 751 751 股东权益 2,427 2,738 3,157 3,731 负债和所有者权益 3,247 3,656 4,250 5,039 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,919 2,488 3,243 4,248 营业成本 737 893 1,166 1,532 营业税金及附加 14 21 25 33 销售费用 281 336 422 531 管理费用 255 323 389 467 财务费用 -3 -1 -2 -3 研发费用 346 498 649 850 费用合计 879 1,156 1,458 1,845 资产减值损失 -30 -20 -15 -21 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -2 10 9 12 营业利润 308 440 615 855 加:营业外收入 0 42 42 42 减:营业外支出 1 8 9 9 利润总额 308 474 648 888 所得税费用 16 95 138 188 净利润 291 379 510 700 少数股东损益 37 41 57 81 归母净利润 254 338 453 619 公司盈利预测（百万元） 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E资产负债率25.3%25.1%25.7%26.0% 净利润 291 379 510 700营运能力 少数股东权益 37 41 57 81总资产周转率0.60.70.80.8 折旧摊销 23 20 18 17应收账款周转率2.22.32.42.3 公允价值变动 0 0 0 0存货周转率7.96.96.37.0 营运资金变动 -43 -148 -211 -301每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 309 292 375 496EPS0.420.450.600.82 投资活动现金净流量 -348 8 15 14P/E33.831.123.217.0 筹资活动现金净流量 212 -68 -90 -126P/S4.54.23.22.5 现金流量净额 173 232 299 384P/B4.14.43.83.3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 22.7% 29.6% 30.4% 31.0% 归母净利润增长率 11.0% 32.9% 34.0% 36.6% 盈利能力毛利率 61.6% 64.1% 64.0% 63.9% 四项费用/营收 45.8% 46.5% 44.9% 43.4% 净利率 15.2% 15.2% 15.7% 16.5% ROE 10.5% 12.4% 14.4% 16.6% 偿债能力 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪：澳大利亚国立大学硕士。周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证