电子行业深度报告：2024年度策略：技术创新全面开花！

终端需求边际改善，技术创新不断升级：电子经历了近两年的需求低迷，从2023年Q3起，终端需求陆续出现改善。短期维度行业各环节库存去化接近尾声，全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比和环比增速连续两个季度得到改善，行业拐点初步显现。中长期维度下压制换机需求的外部因素已现改善迹象，随着终端应用的技术创新，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，各产业链环节将陆续涌现增长机遇。 半导体：关注周期复苏、国产替代和技术创新：消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长。在2024年消费电子行业景气度有望复苏的背景下，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟、存储、功率等代表性行业带来增长机会。技术创新方面，先进封装需求增长，相关半导体设备材料直接受益。 消费电子：手机、PC新技术涌现，XR产业链加速放量：苹果手机首次搭载潜望式镜头，折叠屏手机市场增长势头持续强劲，高端手机引入钛合金材料，推动上游3D打印行业增量，华为新机搭载卫星通话，均能推动相关环节成长；各厂相继发力引领XR行业崛起，23年苹果发布MR头显VisionPro，引领空间计算市场发展，Meta近年众多产品面世组合推动VR眼镜出货量，MR应用场景逐渐拓展，产业生态不断完善。 汽车电子：关注电动化到智能化的跨越：随着技术发展日趋完善，消费者对自动驾驶接受度明显上升，国内智驾产业需求端出现拐点，带动产业链相关环节加速发展。我们重点关注：1、车载摄像头量价齐升，激光与毫米波雷达加速上车；2、高频高速连接器市场需求规模随着自动驾驶渗透提升而持续增长。3、AR-HUD成本下降带动产业链快速放量。 华为多产业链深度布局，供应链机遇凸显：近年来，华为加大了布局自主产业链的决心，于各个“卡脖子”领域深度研发、合作、投资，力争实现全面国产替代。围绕华为产业链，我们重点关注：1、手机领域，随着MATE60的热销宣告高端手机王者归来，同时在折叠屏领域国内市占率稳居第一；2、汽车领域，华为赋能自动驾驶，带动智驾产业发展加速；3、服务器领域，打造“鲲鹏+昇腾”双引擎，有望；4、充电桩领域，华为液冷超充技术领先，2024年将是建设速度加快元年。 投资标的梳理： 1、半导体关注周期拐点+国产替代+技术创新：1）存储产业链：兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储、东芯股份、万润科技、恒烁股份、朗科科技、澜起科技等；2）射频芯片：卓胜微、唯捷创芯等；3）碳化硅产业链：天岳先进、晶升股份、芯联集成、斯达半导、东尼电子等； 4）先进封测：长电科技、通富微电、晶方科技、甬矽电子、兴森科技等；5）其他：晶圆代工（中芯国际）、光学（韦尔股份）、指纹识别（汇顶科技）、FPGA（复旦微电、紫光国微）、模拟芯片（纳芯微、思瑞浦、圣邦股份）、功率（东微半导、闻泰科技）等。 2、消费电子关注传统硬件创新及新型创新硬件：1）硬件创新：HW（光弘科技、欧菲光、泰嘉股份）、卫星通话（信维通信）、折叠屏（统联精密、东睦股份）、钛合金（金太阳）、潜望式镜头（水晶光电、蓝特光学）、 AI PC（春秋电子、隆扬电子、光大同创、联想集团）等；2）创新硬件：MR直接供应商（立讯精密、歌尔股份、兆威机电、领益智造、长盈精密）、设备供应商（杰普特、智立方、易天股份、深科达）、XR核心技术（三利谱、斯迪克、清越科技、亿道信息、创维数字）等。 3、汽车电子关注智能驾驶增量环节：1）车载光学：欧菲光、联创电子、永新光学、高伟电子、水晶光电、蓝特光学等；2）车载连接器：电连技术、永贵电器、维峰电子等；3）集成化：兴瑞科技等。 4、顺周期领域关注各传统电子元件龙头公司：1）被动元件：三环集团、风华高科、顺络电子、艾华集团、江海股份等；2）面板：京东方A、TCL科技、维信诺等；3）LED：利亚德、洲明科技、卡莱特、木林森、艾比森等；4）CCL：生益科技、华正新材等。 5、技术革新关注高温超导产业化进展：超导磁体、带材、设备及零组件各环节领先企业——联创光电、永鼎股份、国光电气等。 风险提示：需求恢复不及预期；各领域技术发展不及预期；国产化进程不及预期。 1.终端需求边际改善，技术创新不断升级 1.1.23Q3业绩回顾：整体业绩边际改善，静待需求回暖 在市场的持续低迷后，23Q3电子行业整体业绩得到边际改善，未来复苏在望。 23Q3SW电子板块实现营收8,048亿元，同比+6%，归母净利润341亿元，同比-4%；整体毛利率15.6%，同比-0.6pct；归母净利率4.2%，同比-0.4pct；存货周转天数85天，较23H1下降3天。分板块来看： SW半导体板块：23Q3板块营收1,280亿元，同比+13%，归母净利润71亿元，同比-47%；板块整体毛利率26.0%，同比-5.7pct；归母净利率5.6%，同比-6.2pct；存货周转天数175天，较23H1下降8天。 SW元器件板块：23Q3板块营收626亿元，同比+1%，归母净利润57亿元，同比-9%；板块整体毛利率20.5%，同比-1.1pct；归母净利率9.1%，同比-1.1pct；存货周转天数84天，与23H1基本持平。 SW光学光电子板块：23Q3板块营收1,853亿元，同比+11%，归母净利润2亿元，同比+103%；板块整体毛利率13.1%，同比+0.6pct；归母净利率0.1%，同比+3.3pct；存货周转天数71天，较23H1下降2天。 SW其他电子II板块：23Q3板块营收519亿元，同比+4%，归母净利润10亿元，同比-19%；板块整体毛利率7.9%，同比-0.3pct；归母净利率1.9%，同比-0.5pct；存货周转天数57天，较23H1下降2天。 SW消费电子板块：23Q3板块营收3,594亿元，同比+2%，归母净利润187亿元，同比-0.3%；板块整体毛利率12.9%，同比+0.6pct；归母净利率5.2%，同比-0.1pct；存货周转天数70天，较23H1下降3天。 SW电子化学品板块：23Q3板块营收177亿元，同比+33%，归母净利润15亿元，同比+19%；板块整体毛利率27.2%，同比-0.9pct；归母净利率8.3%，同比-0.9pct；存货周转天数92天，较23H1下降9天。 图1：23Q3电子（申万）二级行业板块营收及归母净利润同比增长率 从SW三级行业分类来看，被动元件、面板、光学元件、品牌消费电子四个细分行业实现了Q3营收、归母净利润同比双增长。Q3营收大多实现同比正增长，最大增幅来自SW模拟芯片设计的+50%；但归母净利润大多呈现同比下降，最大降幅来自SW集成电路制造的-76%。 图2：23Q3电子（申万）三级行业板块营收及归母净利润同比增长率 从股价来看，2023年以来（截至2023/12/26收盘）申万一级电子行业上涨1.25%，位列全行业第6名，仅次于通信（+20%）、传媒（+13%）、煤炭（+4%）、计算机（+4%）和石油石化（1.5%）行业。 图3：今年以来申万一级行业涨跌幅（截至2023/12/26，单位：%） 当前电子行业盈利状况呈现边际改善，其中半导体、元件、消费电子板块估值相对较低，有待修复。截至2023/12/26，申万一级电子行业市盈率为48倍（ TTM ），处于过去十年历史分位59%。同样是截至2023/12/26，二级行业中，半导体、元件、消费电子市盈率（ TTM ）分别为65.0、30.8、29.5倍，处于过去十年历史分位30.4%、19.7%、17.0%，估值修复空间较大。 表1：申万二级电子行业估值水平 23Q3公募基金电子行业市值占比13%，中芯国际为电子行业第一重仓股 。截至23Q3，公募基金电子行业市值占比为13%，较23Q2市值占比+2.9p Ct ，在所有申万一级行业中，电子行业配置市值从23H1的第4位上升至23Q3的第3位。23Q3电子行业配置市值第一的公司依然为中芯国际，相较于23H1，韦尔股份新进入到前十大持仓，而卓胜微跌出前十大持仓。 图4：23Q2和23Q3公募基金行业（申万）市值占比（截至2023/11/16） 表2：电子行业（申万）23Q3公募基金持仓市值前十大公司 1.2.终端需求持续边际改善，多维度带动行业回暖 电子经历了近两年的需求低迷，从2023年三季度起，终端需求陆续出现改善，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，各产业链环节将陆续涌现增长机遇。 短期维度终端厂商库存去化接近尾声，年底促销旺季及需求改善有望拉动增长。据Canalys数据，2023年Q3国内手机出货量为6670万部，较二季度（6570万部）实现环比增长。全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比增速和环比增速连续两个季度得到改善，订单边际增长明显，行业拐点初步显现。在区域性复苏和新产品推动下，23Q3全球智能手机出货量2.96亿部，YoY-1%，同比降幅自22Q4以来迅速收窄。 图5：19Q1-23Q3全球智能手机季度出货量 图6：19Q1-23Q3中国大陆智能手机季度出货量 PC端出货量边际回升，头部企业开始发力。23Q3全球PC出货量6,427万部，YoY-9%，自Q2开始边际回暖。23Q3全球PC端CR6占据86%市场份额，出货量除戴尔略降以外均实现环比增长。根据IDC和Gartner的预测，在换机周期及Windows11升级推动下，PC市场将从24年开始加速复苏。 图7：19Q1-23Q3全球PC出货量 图8：23Q3全球PC厂商出货量占比 平板端23Q3出货量同比降幅显著收窄。23Q3全球平板出货量YoY从Q2的-30%大幅收窄至-7%，中国平板出货量YoY也从Q2的-7%收窄至-3%。受益于产品创新和高性价比，23Q3平板头部企业华为、小米出货量达187/162万台，YoY分别为+28%/+120%，平板端有望于24年复苏。 图9：20Q1-23Q3全球及中国平板出货量 图10：23Q3全球各厂商平板占比份额 中期维度华为回归带动各品牌争夺潜在市场的率先卡位，上游零组件价格有潜在上移趋势。华为多项新品重磅推出强势回归，秋季全场景新品发布会发布包括全新MatePadPro13.2英寸 、WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师 、 智慧屏V5Pro、FreeBudsPro3等多款全场景新品，率先于智能手机、折叠屏手机、平板电脑等市场卡位，“鲶鱼效应”带动各终端品牌对明年潜在市场展开竞争。消费电子产品加速复苏及技术持续升级趋势下，上游零组件产品出现价格上升趋势，以苹果产品为例，iPhone15零部件成本增长超10%，成本增加集中在结构件、显示屏、摄像头模组的升级，未来可能带动其他手机厂商使用此类零部件，需要注意潜在的零组件成本上移。 图11：华为秋季全产品新品发布会 图12：iPhone15零部件成本增加 长期维度下压制换机需求的外部因素已现改善迹象，需求改善带来新一轮换机周期。 过去几年，受到疫情等外部因素影响，叠加各厂商新机迭代趋势趋缓，消费者端换机需求受到压制。2023年，华为Mate60系列回归重燃国内消费者换机热情，小米14的推出也带来了消费热潮，上市10天销量破百万台，两部全新高端机的热卖表明了被压抑的换机需求开始逐步释放，新一轮的换机周期已至。据Canalys数据，2023年Q3国内手机出货量为6670万部，较二季度（6570万部）实现环比增长。全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比增速和环比增速连续两个季度得到改善，订单边际增长明显，行业拐点初步显现。 在终端需求回暖的背景下，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，寻找产业链相关机遇。 图13：2024年电子策略一览 2.半导体：关注周期复苏、国