锌周报：炼厂利润被压缩，短期锌价预计延续震荡

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部：产业基本面供给端第三部：产业基本面消费端第四部：其他指标 宏观：1月9日讯，据CME“美联储观察”：美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。到3月维持利率不变的概率为38.1%，累计降息25个基点的概率为59.1%，累计降息50个基点的概率为2.8%。 基本面：美就业数据强劲，但可能很大程度上是圣诞假期导致的季节性原因，美元难持续走强，关注本周中美的cpi数据。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求更依赖地产，基建等传统领域，周期性也更强。展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，尤其是出口数量上的高增速的对冲，国内总需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献，后续若供给端无大的变化，那么全球范围内过剩仍将继续。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，国内北方矿山冬季停产，冶炼厂又面临冬储，原料供应紧缺程度加深，加工费下行，导致炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能 够对冲减量，且矿山成本下移亦能减轻成本压力，可保证全球原料供应稳定。综合而言，沪伦两市长期锌价预计仍会持续受到总需求偏弱，供给过剩的压制。策略方面，短期沪锌受到国内需求韧性的支撑，升水走强，现货略紧，下跌空间不易打开，但上行又动能不足，可逢高轻仓左侧布局偏长线的空单，或关注03合约偏虚值的看跌期权。 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年10月全球锌精矿产量为105.48万吨，同比减少0.15%。 全球锌精矿产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-11月累计进口锌精矿427.26万实物吨，同比增加15.08%。11月进口量大幅下滑，主因来自秘鲁的进口量暂时锐减。目前进口矿加工费性价比偏低，预计后续进口矿量将阶段性走低。 锌精矿进口量万吨 截止1月5日，根据SMM，进口矿加工费报80美元/吨，国产矿加工费报4200元/吨，国内炼厂冬储，部分北方矿山因天气原因停产，进口原料性价比偏低，原料供应边际走紧。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 23年 月 2018年2019年2020年2021年2022年20 6200 国产进口 48 5700 43 5200 38 4700 33 284200 233700 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 2023/12/16 2023/11/16 2023/10/16 2023/9/16 2023/8/16 2023/7/16 2023/6/16 2023/5/16 2023/4/16 2023/3/16 2023/2/16 2023/1/16 2022/12/16 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 3200 2.3冶炼厂利润估算 加工费下行，副产品价格始终处于低位，对炼厂利润造成一定的影响，炼厂利润偏低。 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2023年10月，全球精炼锌产出117.77万吨，同比增加6.67%. 2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，同比增加12.38%，略超预期，主因新投产产能。 全球精炼锌产量万吨 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 125 120 115 110 105 100 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 65 60 55 50 45 40 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-11月，中国累计净进口精炼锌35.24万吨，同比大幅增加。 今年进口窗口打开的时间段较多，预计后续精炼锌将持续加量流入。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.1精炼锌初端消费 10月国内镀锌板产量为230万吨，同比增加10.05%。 8-11月镀锌板出口情况较好，11月出口量环比小幅走低。 镀锌板产量万吨 镀锌板出口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.2精炼锌终端消费 2023年1-11月基建投资完成额累计同比增加7.96%，基建维持一定增速。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。 11月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 房地产指标累计同比% 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -50 3.2精炼锌终端消费 2023年11月国内汽车产量309.32万辆，同比增加29.65%。 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 家电产量累计同比% 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019年2020年2021年2022年2023年 325 275 225 175 125 75 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 其他指标 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 库存外高内低，国内仍难以累库。 2018年 1月17日 2月2日 2月21日 3月6日 2019年 3月20日 上期所锌库存万吨 4月3日 4月19日 5月5日 4.1库存 2020年 5月19日 6月2日 6月17日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 2022年 9月25日 10月18日 11月1日 11月15日 2023年 11月29日 12月13日 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12月27日 1月2日 1月13日 1月25日 2月10日 2月25日 3月8日 2020年 3月19日 3月29日 4月10日 国内锌社库 4月20日 4月30日 2021年 5月16日 5月26日 6月6日 6月18日 2022年 6月29日 7月9日 7月19日 万吨 7月29日 8月8日 2023年 8月18日 8月28日 9月7日 9月18日 9月30日 2024年 10月16日 10月26日 11月5日 11月15日 11月25日 12月5日 12月16日 12月26日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2019年 1月30日 2月13日 2月27日 LME锌库存万吨 3月13日 2020年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2021年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2022年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2023年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2024年 11月20日 12月4日月日 2024-01-05 2023-12-22 2023-12-08 2023-11-24 2023-11-10 2023-10-27 2023-10-13 2023-09-29 2023-09-15 2023-09-01 2023-08-18 2023-08-04 2023-07-21 2023-07-07 2023-06-23 2023-06-09 2023-05-26 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-14 2023-03-31 2023-03-17 2023-03-03 2023-02-17 2023-02-03 2023-01-20 2023-01-06 2024-01-07 2023-11-07 2023-09-07 2023-07-07 2023-05-07 2023-03-07 2023-01-07 2022-11-07 2022-09-07 2022-07-07 2022-05-07 2022-03-07 2022-01-07 2021-11-07 2021-09-07 2021-07-07 2021-05-07 2021-03-07 2021-01-07 2020-11-07 2020-09-07 2020-07-07 2020-05-07 2020-03-07 2020-01-07 2019-11-07 2019-09-07 2019-07-07 2019-05-07 2019-03-07 2019-01-07 2018-11-07 2018-09-07 2018-07-07 2018-05-07 2018-03-07 其他指标 4.2现货升贴水 截止1月8日，锌LME0-3升贴水报贴水26.49美元/吨，上海物贸锌现货升水195元/吨。 上海物贸锌升贴水 元/吨 LME0-3美元/吨 400 250.00 300 200.00 200 150.00 100 100.00 0