2023年四季度经营情况及Amer提交海外上市申请点评：23Q4低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长

2024年1月5日 公司研究 23Q4低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长 安踏体育（2020HK）2023年四季度经营情况及Amer提交海外上市申请点评 要点 23Q4低基数下各品牌流水表现亮眼 安踏体育公告23年四季度经营情况。分品牌来看，2023年第四季度安踏品牌零售流水同比增长1520、FILA同比增长2530、其他品牌同比增长5560，23Q4在低基数背景下，各品牌零售流水增速环比Q3均有加快。2023年全年安踏、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数（接近10）、1520、6065，其中安踏品牌符合公司预期，FILA品牌及其他品牌均好于公司预期。 23Q4安踏、FILA库存和折扣环比均有改善，其他品牌继续保持较快增长 安踏品牌：23年四季度末库销比小于5个月、环比改善；零售折扣23Q4同比加深幅度小于23Q3，线下、线上折扣分别同比加深约1PCT、2PCT。分产品及渠道来看，安踏成人、安踏儿童23Q4流水分别同比增高双位数、2025，安踏线上流水同比增中单位数、增速环比提升。 FILA品牌：23年四季度末库销比小于5个月、环比改善；零售折扣23Q4环比和同比均有改善，线下折扣为76折。分产品及渠道来看，FILA大货、儿童、潮牌23Q4流水分别同比增3035、2530、低双位数，各产品系列增速差异主要系上年同期基数影响，大货基数较低、潮牌有品牌重塑影响。FILA线上流水23Q4同比增中双位数。 其他品牌：其他品牌零售流水继续保持较快增长，其中迪桑特23Q4同比增5055、全年同比增5560、全年流水首次突破50亿元；可隆23Q4同比增 6570、全年同比增约80。 AmerSport向纽交所提交上市申请，23年前三季度收入同比增长近30 合营公司AmerSports于2024年1月4日向纽交所提交上市申请，并发布招股书，募集资金将用于偿还债款。Amer为全球运动户外品牌集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、Atomic和PeakPerformance。20202022年其收入复合增速为204，2023年前三季度实现收入3053亿美元、同比增长299净亏损114亿美元、亏损幅度同比扩大91，经调整EBITDA为422亿美元、同比增长613。 多品牌、全球化推动长期增长，维持盈利预测和“买入”评级 24年公司旗下品牌将继续向此前指引目标迈进，其中安踏主品牌、FILA品牌2326年流水年复合增速目标均为1015，迪桑特和可隆分别为2025、3035。我们继续看好公司多品牌协同发力、高质量增长，并向全球化迈进。暂维持公司2325年盈利预测，对应2325年EPS分别为348、409、479元人民币，24年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或AMER盈利改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 买入（维持） 当前价：7015元港币 作者分析师：唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM 执业证书编号：S093051605000102152523866 tangjiaruiebscncom 分析师：孙未未 执业证书编号：S093051708000102152523672 sunwwebscncom 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S093052307000402152523842 zhujieyuebscncom 市场数据 总股本亿股2833 总市值亿港元：198709 一年最低最高港元：680012530近3月换手率：243 股价相对走势 30 20 10 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 0 10 20 30 40 安踏体育 恒生指数 收益表现 1M 3M 1Y 相对 81 105 124 绝对 77 159 339 资料来源：Wind 相关研报Q3基数走高下流水表现符合预期，Q4旺季值得期待安踏体育（2020HK）2023年三季度经营情况点评（20231013） 上半年业绩明显超预期，继续看好运动龙头多品牌协同发力（20230823） ROE（归属母公司（摊薄）267221248255261 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49328 53651 61947 70745 80287 营业收入增长率 389 88 155 142 135 净利润（百万元） 7720 7590 9844 11573 13580 净利润增长率 496 17 297 176 173 EPS（元） 273 268 348 409 479 Q2安踏和FILA零售流水环比提速，期待多品牌 PE 23 24 18 16 13 PB 6 5 4 4 3 运动龙头继续高质量增长（20230719） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为202415，港币汇率采用1HKD09094RMB计算 附表：公司主要品牌零售表现 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 单季度 安踏品牌 增长4045 增长3540 增长 1015 增长 1020 增长1520 下滑中单位 数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位 数 增长高单位 数 增长高单位数 增长1520 FILA品牌 增长7580 增长3035 增长中个位 数 增长高单位 数 增长中单位数 下滑高单位 数 增长1015 下滑1015 增长高单位 数 增长 1520 增长1015 增长2530 其他品牌 增长 115120 增长7075 增长 3540 增长 3035 增长4045 增长2025 增长4045 增长1015 增长7580 增长 7075 增长4550 增长5560 累计 安踏品牌 增长4045 增长3540 增长 2530 增长1520 增长中单位 数 增长低单位数 增长中单位 数 增长中单位 数 增长高单位数 FILA品牌 增长7580 增长5055 增长2530 增长中单位数 下滑低单位数 下滑低单位数 增长高单位数 增长 1020中 段 增长1520 其他品牌 增长 115120 增长9095 增长 5055 增长4045 增长3035 增长2025 增长 7580 增长 7075 增长6065 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 折旧摊销 3266 4464 5012 5469 6022 非流动负债 15062 5149 5026 4934 4865 营运资本变化 282 1598 371 452 57 长期借款 11425 492 369 277 208 其他经营活动产生的现金 1157 1691 914 430 445 其他非流动负债 3637 4657 4657 4657 4657 投资活动产生现金流 4669 4774 5154 5840 5723 负债合计 31005 31356 31565 31920 32603 资本性支出 1454 1736 5154 5840 5723 股本 261 262 262 262 262 投资变化 3236 3044 0 0 0 储备 28662 34138 39060 44847 51637 其他投资活动产生的现金 60 6 0 0 0 少数股东权益 2740 3439 4289 5287 6459 融资活动现金流 4947 7841 5045 5879 6859 股东权益合计（不含少数股东权益）28923 34400 39717 4540651941 债务增加 652 2805 123 92 69 股东权益合计（含少数股东权益）31663 37839 44005 5069358400 债务减少 848 4208 0 0 0 负债及股东权益合计62668 69195 75570 8261391003 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 2411 3752 4922 5787 6790 其他筹资活动产生的现金 2340 2686 0 0 0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 13 21 27 32 38 注：按最新股本摊薄，港币汇率采用1HKD09094RMB计算 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 49328 53651 61947 70745 80287 流动资产 39902 42596 48498 54700 62917 营业成本 18924 21333 24140 27161 30571 现金及等价物 17592 17378 22577 28783 36191 营业毛利 30404 32318 37807 43584 49716 应收账款及应收票据合计 6914 5800 6420 6373 6825 销售费用 17753 19629 21442 25182 28348 存货（净值） 7644 8490 8574 8616 8972 管理费用 2928 3587 4051 4485 5091 其他流动资产受限制现金 7752 10928 10928 10928 10928 财务收入费用净额 332 97 135 268 427 非流动资产 22766 26599 27072 27914 28087 权益性投资损益 81 28 200 300 400 固定资产PPE 2853 3716 3566 3357 2846 EBT 11240 11355 14727 17314 20316 无形资产 1531 1480 1418 1356 1300 所得税 3021 3110 4034 4742 5564 其他非流动资产 18382 21403 22087 23201 23940 净利润（不含少数股东损益） 7720 7590 9844 11573 13580 总资产 62668 69195 75570 82613 91003 EPS元，按最新股本计算 273 268 348 409 479 流动负债 15943 26207 26539 26987 27739 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1748 12198 12198 12198 12198 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 10076 8895 9227 9675 10427 经营活动现金流 11861 12147 15398 17925 19990 应交税费 1816 2169 2169 2169 2169 净利润 7720 7590 9844 11573 13580 其他流动负债 2303 2945 2945 2945 2945 净现金流 2245 468 5199 6206 7408 主要指标盈利能力（） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 616 602 610 616 619 销售费用率 360 366 346 356 353 EBITDA率 289 293 320 314 318 管理费用率 59 67 65 63 63 EBIT率 221 210 236 241 248 财务费用率 07 02 02 04 05 税前净利润率 228 212 238 245 253 所得税率 269 274 274 274 274 归母净利润率 157 141 159 164 169 ROA 179 164 195 210 223 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 20