2023年四季度经营情况及Amer提交海外上市申请点评：23Q4低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长

2024年1月5日 公司研究 23Q4低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长 ——安踏体育（2020.HK）2023年四季度经营情况及Amer提交海外上市申请点评 要点 23Q4低基数下各品牌流水表现亮眼 安踏体育公告23年四季度经营情况。分品牌来看，2023年第四季度安踏品牌零售流水同比增长15~20%、FILA同比增长25~30%、其他品牌同比增长55~60%，23Q4在低基数背景下，各品牌零售流水增速环比Q3均有加快。2023年全年安踏、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数（接近10%）、15~20%、60~65%，其中安踏品牌符合公司预期，FILA品牌及其他品牌均好于公司预期。 23Q4安踏、FILA库存和折扣环比均有改善，其他品牌继续保持较快增长 安踏品牌：23年四季度末库销比小于5个月、环比改善；零售折扣23Q4同比加深幅度小于23Q3，线下、线上折扣分别同比加深约1PCT、2PCT。分产品及渠道来看，安踏成人、安踏儿童23Q4流水分别同比增高双位数、20~25%，安踏线上流水同比增中单位数、增速环比提升。 FILA品牌：23年四季度末库销比小于5个月、环比改善；零售折扣23Q4环比和同比均有改善，线下折扣为76折。分产品及渠道来看，FILA大货、儿童、潮牌23Q4流水分别同比增30~35%、25~30%、低双位数，各产品系列增速差异主要系上年同期基数影响，大货基数较低、潮牌有品牌重塑影响。FILA线上流水23Q4同比增中双位数。 其他品牌：其他品牌零售流水继续保持较快增长，其中迪桑特23Q4同比增50~55%、全年同比增55~60%、全年流水首次突破50亿元；可隆23Q4同比增 65~70%、全年同比增约80%。 AmerSport向纽交所提交上市申请，23年前三季度收入同比增长近30% 合营公司AmerSports于2024年1月4日向纽交所提交上市申请，并发布招股书，募集资金将用于偿还债款。Amer为全球运动户外品牌集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、Atomic和PeakPerformance。2020~2022年其收入复合增速为20.4%，2023年前三季度实现收入30.53亿美元、同比增长29.9%净亏损1.14亿美元、亏损幅度同比扩大9.1%，经调整EBITDA为4.22亿美元、同比增长61.3%。 多品牌、全球化推动长期增长，维持盈利预测和“买入”评级 24年公司旗下品牌将继续向此前指引目标迈进，其中安踏主品牌、FILA品牌23~26年流水年复合增速目标均为10~15%，迪桑特和可隆分别为20~25%、30~35%。我们继续看好公司多品牌协同发力、高质量增长，并向全球化迈进。暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为3.48、4.09、4.79元人民币，24年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或AMER盈利改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 买入（维持） 当前价：70.15元港币 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)28.33 总市值(亿港元)：1987.09 一年最低/最高(港元)：68.00/125.30近3月换手率：24.3% 股价相对走势 30% 20% 10% 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0% -10% -20% -30% -40% 安踏体育 恒生指数 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -8.1 -10.5 -12.4 绝对 -7.7 -15.9 -33.9 资料来源：Wind 相关研报Q3基数走高下流水表现符合预期，Q4旺季值得期待——安踏体育（2020.HK）2023年三季度经营情况点评（2023-10-13） 上半年业绩明显超预期，继续看好运动龙头多品牌协同发力（2023-08-23） ROE（归属母公司)（摊薄）26.7%22.1%24.8%25.5%26.1% 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49328 53651 61947 70745 80287 营业收入增长率 38.9% 8.8% 15.5% 14.2% 13.5% 净利润（百万元） 7720 7590 9844 11573 13580 净利润增长率 49.6% -1.7% 29.7% 17.6% 17.3% EPS（元） 2.73 2.68 3.48 4.09 4.79 Q2安踏和FILA零售流水环比提速，期待多品牌 P/E 23 24 18 16 13 P/B 6 5 4 4 3 运动龙头继续高质量增长（2023-07-19） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-1-5，港币汇率采用1HKD=0.9094RMB计算 附表：公司主要品牌零售表现 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 单季度 安踏品牌 增长40~45% 增长35~40% 增长 10~15% 增长 10~20% 增长15~20% 下滑中单位 数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位 数 增长高单位 数 增长高单位数 增长15~20% FILA品牌 增长75~80% 增长30~35% 增长中个位 数 增长高单位 数 增长中单位数 下滑高单位 数 增长10~15% 下滑10~15% 增长高单位 数 增长 15~20% 增长10~15% 增长25~30% 其他品牌 增长 115~120% 增长70~75% 增长 35~40% 增长 30~35% 增长40~45% 增长20~25% 增长40~45% 增长10~15% 增长75~80% 增长 70~75% 增长45~50% 增长55~60% 累计 安踏品牌 增长40~45% 增长35~40% - 增长 25~30% 增长15~20% 增长中单位 数 - 增长低单位数 增长中单位 数 增长中单位 数 - 增长高单位数 FILA品牌 增长75~80% 增长50~55% - 增长25~30% 增长中单位数 下滑低单位数 - 下滑低单位数 增长高单位数 增长 10~20%中 段 - 增长15~20% 其他品牌 增长 115~120% 增长90~95% - 增长 50~55% 增长40~45% 增长30~35% - 增长20~25% 增长 75~80% 增长 70~75% - 增长60~65% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 折旧摊销 3266 4464 5012 5469 6022 非流动负债 15,062 5,149 5,026 4,934 4,865 营运资本变化 (282) (1598) (371) 452 (57) 长期借款 11,425 492 369 277 208 其他经营活动产生的现金 1,157 1,691 914 430 445 其他非流动负债 3,637 4,657 4,657 4,657 4,657 投资活动产生现金流 (4669) (4774) (5154) (5840) (5723) 负债合计 31,005 31,356 31,565 31,920 32,603 资本性支出 (1454) (1736) (5154) (5840) (5723) 股本 261 262 262 262 262 投资变化 (3236) (3044) 0 0 0 储备 28,662 34,138 39,060 44,847 51,637 其他投资活动产生的现金 60 6 0 0 0 少数股东权益 2,740 3,439 4,289 5,287 6,459 融资活动现金流 (4947) (7841) (5045) (5879) (6859) 股东权益合计（不含少数股东权益）28,923 34,400 39,717 45,40651,941 债务增加 652 2805 (123) (92) (69) 股东权益合计（含少数股东权益）31,663 37,839 44,005 50,69358,400 债务减少 (848) (4208) 0 0 0 负债及股东权益合计62,668 69,195 75,570 82,61391,003 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 (2411) (3752) (4922) (5787) (6790) 其他筹资活动产生的现金 -2,340 -2,686 0 0 0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.3% 2.1% 2.7% 3.2% 3.8% 注：按最新股本摊薄，港币汇率采用1HKD=0.9094RMB计算 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 49328 53651 61947 70745 80287 流动资产 39,902 42,596 48,498 54,700 62,917 营业成本 18924 21333 24140 27161 30571 现金及等价物 17,592 17,378 22,577 28,783 36,191 营业毛利 30404 32318 37807 43584 49716 应收账款及应收票据合计 6,914 5,800 6,420 6,373 6,825 销售费用 (17753) (19629) (21442) (25182) (28348) 存货（净值） 7,644 8,490 8,574 8,616 8,972 管理费用 (2928) (3587) (4051) (4485) (5091) 其他流动资产/受限制现金 7,752 10,928 10,928 10,928 10,928 财务收入/费用净额 332 97 135 268 427 非流动资产 22,766 26,599 27,072 27,914 28,087 权益性投资损益 (81) 28 (200) 300 400 固定资产/PP&E 2,853 3,716 3,566 3,357 2,846 EBT 11240 11355 14727 17314 20316 无形资产 1,531 1,480 1,418 1,356 1,300 所得税 (3021) (3110) (4034) (4742) (5564) 其他非流动资产 18,382 21,403 22,087 23,201 23,940 净利润（不含少数股东损益） 7720 7590 9844 11573 13580 总资产 62,668 69,195 75,570 82,613 91,003 EPS(元，按最新股本计算) 2.73 2.68 3.48 4.09 4.79 流动负债 15,943 26,207 26,539 26,987 27,739 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1,748 12,198 12,198 12,198 12,198 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 10,076 8,895 9,227 9,675 10,427 经营活动现金流 11861 121