23年销量123万辆，同比增长15%

23年销量123万辆，同比增长15% 2023年全年累计批发销量123.1万台，同比增长15%；新能源车累计销售26.2万台，同比增长98%。我们看好未来长城汽车高端车型的销量增长，尤其是越野新能源品类，将长期处于优势地位。维持目标价16港元，对应24年13.6倍预测市盈率，距离现价有78%上涨空间，买入评级。 报告摘要 23年销量123万辆，同比增长15%。分品牌看，（1）12月哈弗品牌销量6.6万辆，同比增长47.9%，环比下降12.6%；2023年全年实现销量71.5万辆，同比增长16.0%；（2）12月魏牌销量0.4万辆，同比增长154.5%，环比增长22.5%；2023年全年实现销量4.2万辆，同比增长14.4%；（3）12月长城皮卡销量1.6万辆，同比增长16.9%，环比下降1.6%；2023年全年实现销量20.2万辆，同比增长8.5%； （4）12月欧拉品牌销量1.0万辆，同比增长44.7%，环比持平；2023年全年实现销量10.9万辆，同比增长4.3%；（5）12月坦克品牌销量1.7万辆，同比增长57.1%，环比下降6.8%；2023年全年实现销量16.3万辆，同比增长31.2%。 出口量不断提升，成为销量与利润的核心驱动力。26年的出海历程，长城汽车已经在欧美、日韩、拉美、东盟、中东、非洲等区域的170多个国家或地区搭建了销售渠道。12月长城汽车的海外销量3.3万辆，同比增长64.9%，环比下降5.7%，环比下降主要因为12月圣诞假期影响。2023年全年海外销售汽车31.6万辆，同比增长82.5%。我们预计2024年长城汽车出口销量在60万辆，同比增长90%,成为销量与利润的核心驱动力。 坦克300HI4T即将上市，关注度最高。2024年长城的各个品牌都有多款新车上市，保障销量提升。哈弗品牌会推出换代H9、枭龙MAX等，魏牌有新拿铁、蓝山高阶智驾版、新的全尺寸SUV和纯电轿车，坦克品牌有坦克300HI4T、坦克700HI4T与坦克800HI4T，欧拉将推出A级纯电SUV和C级纯电轿车。我们认为消费者关注度最高为坦克300HI4T，因为燃油版坦克300是中国最成功的越野车，连续三年蝉联中国越野SUV销量冠军，单车型市占率超过50%。坦克300已经成为“国民硬派越野车”，同时也是中国硬派越野车文化的普及者。坦克300HI4T解决油耗高问题后，将其适用范围从纯越野变成城市越野，用户群体扩大。预计2月底上市，将有望成为爆款。 维持目标价16港元，买入评级。我们看好未来长城汽车高端车型的销量增长，尤 其是越野新能源品类，将长期处于优势地位。维持目标价16港元，对应24年13.6 31/12年结；百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 136,405 137,340 168,104 227,277 275,459 增长率(%) 32% 1% 22% 35% 21% 归母净利润 6,726 8,266 7,192 9,203 12,286 增长率(%) 25% 23% -13% 28% 34% 毛利率(%) 16% 19% 19% 19% 20% 净利润率(%) 5% 6% 4% 4% 4% 每股收益(元) 0.74 0.91 0.85 1.08 1.45 每股净资产(元) 6.7 7.4 8.2 8.8 9.7 市盈率 11.2 9.1 9.8 7.6 5.7 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 净资产收益率(%) 11% 13% 10% 12% 15% 股息收益率 4% 3% 4% 5% 7% 倍预测市盈率，距离现价有78%上涨空间，买入评级。风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 数据来源：公司资料，安信国际预测 公司动态分析 Table_Title 2024年01月09日 长城汽车（2333.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：16港元 现价(2024-01-08)：9.0港元 总市值(百万港元)176,011.28 H股市值(百万港元)20,868.98 总股本(百万股)8,497.53 H股本(百万股)2,318.78 12个月低/高(港元)8.9/10.1 平均成交(百万港元)323.43 股东结构魏建军 60.2% 其他 39.8% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -10.92 9.65 14.54 绝对收益 -11.59 2.27 -8.17 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：852-22131000传真：852-22131010