2023年不锈钢市场回顾与2024年展望：不锈钢：喜看风云任转摆，守得云看到月明

不锈钢：笑看风云任转摆守得云看见月明 ——2023年不锈钢市场回顾与2024年展望 有色与新能源金属研究中心杨莉娜Z0002618 摘要： 2023年，不锈钢价格重心下移。因原料端重心下移，尤其是镍价下移，不锈钢成本支撑坍塌。而因海外需求放缓，国内修复不及预期，需求不振与原料成本共同挤压不锈钢生产端利润，在年初库存达到历年高位后，不锈钢行业被动展开期现去库存过程，下半年旺季排产增加但需求一般，库存累积利润不佳，第四季度继续去库存。 全球宏观关注要点，主要集中于全球货币政策转向。流动性收缩对通胀的控制有所显现，但其对主要经济体经济增长的负面影响也在显现，投资放缓，衰退忧虑升温，2024年降息三次预期已经显现。而从供给端来看，全球供应链从前两年能源价格较高，而供给端扰动频繁的不利影响中逐渐恢复，但是需求则在供需错配快速修复后再度趋于回落，尤其是全球经济增长放缓带来的需求下滑令我国外需环境转弱，不过第四季度出现一定好转迹象。从国内情况来看，我国采取积极财政，宽松信贷，房地产见底但整体的修复节奏也是缓慢的，而且修复过程显现了轻金属化特征，尤其是地产以及制造业相关需求和缓，限制了工业品需求修复的节奏，震荡市延续。 从供需来看，不锈钢粗钢产量同比实现增长，不锈钢供增需略弱。印尼不锈钢显著减产，海外整体偏弱，我国不锈钢增长成为全球增长主要动力。不锈钢行业高开低走，排产往往不及预期，利润受到销售不及预期影响相对显著，印尼进口回流下滑减少了国内的部分压力，但内需不佳，外贸不力，令不锈钢自2月开启被动去库过程，期现库存与价格共振向下。从结构来看，300系利润表现相对略好，相对生产增加，而200系及400系表现偏弱。 2024年不锈钢市场关注点：1、不锈钢原料端成本变化。2、市场需求改善领域拓展，销售量变化。3、不锈钢中印产能释放节奏变化。4、不锈钢库存以及期货仓单变化。5、不锈钢进出口整体变化。预期不锈钢继续呈现宽幅震荡，整体重心料较2023 年仍有可能下移。预期不锈钢期货主要波动区间：12000-18000元/吨，从产业端角度来说，不锈钢利润继续可能受原料价值变化、需求变化影响呈现偏弱压力，不过节奏可能较2023年逐渐放缓，而且2024年预期国内经济走势可能呈现先抑后扬变化，受此影响不锈钢需求端有望得到修复回升，但上行空间料会相对有限。 目录 第一部分不锈钢期现货走势回顾4 第二部分不锈钢原料端分析8 一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化8 （一）矿石供应国尝试推进产业化暂时出口政策未变8 （二）镍原料中镍生铁经济性相对强9 二、铬供给端扰动波动反复11 （一）铬元素全球储量分布11 （二）铬铁生产显著增长超需求增速12 第三部分不锈钢供应增长13 一、全球不锈钢生产与需求情况13 二、国内不锈钢供需情况15 （一）不锈钢产量先抑后扬15 （二）不锈钢进出口情况16 （三）不锈钢新增产能17 （四）不锈钢利润测算19 （五）不锈钢库存结构20 第四部分不锈钢下游需求部分22 第五部分行业对不锈钢看法26 一、中联金预测26 二、我的钢铁预测27 三、不锈钢行业看法27 第六部分不锈钢走势预期27 一、不锈钢技术分析27 二、不锈钢季节性走势28 三、镍与不锈钢的相对比值变化29 第七部分不锈钢走势预期产业建议29 一、后期走势展望29 二、产业风险管理建议30 附录：相关股票32 第一部分不锈钢期现货走势回顾 图1-1不锈钢长期历史回顾 来源：Wind方正中期期货研究院整理 我国不锈钢历史发展很短，自2000年以后才开始逐渐进入较快发展期。2006年中国不锈钢产量达530万吨，迅速超越欧盟、日本、韩国，跃居世界第一。随着中国不锈钢工业的发展，中国在2010年成为净出口国家。2010年不锈钢产量也提升至千万吨级别以上。在随后的四年发展中，不锈钢产量翻翻，我国目前不锈钢总产量占世界总产量50%以上。不锈钢长期历史发展过程是成本逐渐下移的过程，在这个过程中，我国在镍生铁工艺革新，引领不锈钢原料成本大幅下移中做出了重要贡献。不过，我国对于镍铁石依赖度过高，资源利用受约束受影响较大。我国不锈钢产业链自2014年印尼禁矿以后加快速了出海布局的过程。近年以来，不锈钢产业处于亚洲大发展，而全球发展整体放缓的过程之中。且随着镍价重心下移，不锈钢的价格重心震荡下移，甚至国内已经处于产能过剩中。不锈钢生产中，300系占据主导国内5成左右的产量，其成本受到镍铁影响相对较大，而镍铁的波动与镍矿石的供应变化节奏更为密切。2019年 6月中下旬开始印尼禁矿炒作启动，钢厂趁势跟进，价格有所上探，连续高排产，高库存共同累积，至9 月镍价冲高回落后，不锈钢走势略显背离，整体年内见顶时间大约是在10月中旬以后，持续阴跌至2020年3月左右，在亏损加剧，生产第一季下滑了10%左右的大背景下，不锈钢降库叠加经济修复后的需求释放，令不锈钢价格出现反弹，不锈钢反弹至9月，一度因为镍铁充足供应和不锈钢累库出现回落，但在 2020年11月跌至12800元后则开启了重心的持续上移过程。一方面是镍生铁受到镍矿石的支撑，另一方面是不锈钢自身需求强劲带来的提振。疫情造成海外供需错配要比国内严重，我国在先行修复之后，获得了国外需求转移带来的外贸增长。2021年前三季度，不锈钢延续震荡上行，镍生铁供给不及预期，不锈钢需求增长超预期，能引发供给端扰动，减产加剧，带动不锈钢价格显著上涨，第三季度末创期货上市以来新高22425元/吨。此后能源供应缓解，不锈钢供应预期改善，价格震荡下行。但在2021年末镍价显著回升突破上行，镍生铁价格上涨，不锈钢受成本支撑带动跟随上行。2022年第一季度，不锈钢期货持续刷新2019年期货上市以来新高点。以俄乌冲突为导火索，镍价创历史新高，不锈钢也在3月创出了24785元/吨的新高。后续随着镍价回调，需求端也受到疫情扰动，表现低迷，从而令不锈钢产业链负向反馈。2022年第三季度，不锈钢一度跌至15120元/吨，此后开启修复反弹，于10月反弹至17880元/吨的2022年下 半年高点。此外，国内有较大规模不锈钢300系新产能开始投放。年末房地产融资利好出台，全面降准，疫情防控优化，推动整体预期好转，不锈钢一度有所回升。 图1-2：不锈钢期货走势 来源：文华财经方正中期研究院整理 2023年1月，不锈钢期货升至2023上半年高点17470元/吨，这也成为全年最高点。全产业链对于 2023年经济修复预期表现乐观，高排产下迅速形成了相对较高的库存，而期货库存也是创出新高点。但是，春节后，需求修复不及预期，库存压力较大，叠加原料端尤其是镍价供需转向过剩重心快速下移，镍产业链产品重心显著下移，而不锈钢厂在利润压力下也在调整生产规模，降价去库存，向上游压价，行业负反馈延续。自2月开始，不锈钢期现货开启持续去库存节奏。国内外需求整体来看较为低迷，不锈钢即 便于4月跌至14400元/吨附近后企稳有所修复，但是反弹空间依然受限。不锈钢期货自年初高位下跌，于 4月跌至年内低点附近后震荡整理了约二个月时间，自7月起重心显著抬升，于8月下旬到达阶段高点 16200元，第三季度不锈钢相对低点重心上移，主要是因为印尼镍矿检查，镍矿供应阶段收紧，镍生铁价格自低位回升，不锈钢成本支撑有所显现，且不锈钢上半年持续去库，压力有所减轻，而相对旺季备货生产供需回升。不过进入9月后市场逐渐关注预期与现实差异，不锈钢走势再转震荡。随着印尼镍矿检查事 件影响消退，印尼供应回升，镍生铁供应再度转向过剩。而不锈钢旺季不旺，库存偏高，价格下行，亏损严重，开始减产，镍生铁供增需减，贸易商降库存，价格重心持续下降。不锈钢与原料负反馈延续，重心下移至2021年末附近水准。 图1-3：不锈钢基差波动 来源：Wind方正中期研究院整理 不锈钢现货波动较期货变缓，期货波动较大但波动仍不及镍，不锈钢成本支撑有所显现，原料端挺价，但在现货价格挺价相对乏力之下，不锈钢厂利润情况趋于走弱。现货波动较慢，但现货整体较弱，基差波动则是以震荡收窄为主，逐渐接近基差为0或走负的情况，通常这种情况出现后易吸引多现货，空期 货头寸出现，在7-8月可以看到基差为负的情况，基差改善并不像此前年份灵敏。期货持续相对偏强，总体波动反映了更多原料端尤其是镍生铁的情况，而不锈钢自身低利润情况延续，产业链后续则出现了偏负面反馈的情况，期货出现显著下行，而现货表现相对滞跌，基差转正。 2023年以来，截止到11月底，不锈钢累计成交量37,103,550手，月均成交量3,373,050手。累计成交 120,000 不锈钢月度成交量 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 额28,268.19亿元，月均成交额2569.8亿元。平均月末持仓量为147,884手。 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 图1-4：不锈钢期货月度成交量图1-5：不锈钢月末持仓量 来源：Wind方正中期研究院整理 第二部分不锈钢原料端分析 52,000 300,000 47,000 250,000 42,000 37,000 200,000 32,000 27,000 150,000 22,000 17,000 100,000 12,000 7,000 50,000 LME镍价（美元/吨）SHFE镍主力（右轴：元/吨） 山东低镍铁元/吨:1.5-1.8%(右) 山东高镍铁元/镍：7-10%（左） 元/吨 元/镍 1,000.00 3,500.00 800.00 3,000.00 600.002,500.00 4,500.00 4,000.00 1,200.00 1,800.006,500.00 6,000.00 1,600.00 5,500.00 1,400.00 5,000.00 一、镍生铁相对电解镍经济性波动变化 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 图2-1：国内外电解镍期价走势图2-2：镍铁价格 来源：WindiFinDMysteel方正中期期货研究院整理 （一）矿石供应国尝试推进产业化暂时出口政策未变 菲律宾尝试推进产业化。根据矿业和地球科学局(MGB)制定的路线图，菲律宾的目标是在未来二十年内通过发展其加工能力，从矿石销售国升级。MGB在一份报告中表示，政府正在寻找方法，通过推动建立加工、精炼和下游行业，来提升该国在半加工和全加工矿产品领域的矿产市场。“此举还将战略性地 定位该国在价值链和全球供应链中的位置，并最终将其地位从单纯的矿石供应商提升，”它说。MGB的矿产部门2022年至2040年路线图强调了这一点，该路线图分为三个阶段。 第一阶段涵盖2022年至2024年，需要增强投资者对矿产行业的信心。 第二阶段，涵盖2023年至2030年，涉及扩大国内矿石生产和矿产资产。 在最后阶段，从2026年到2040年，MGB旨在通过专注于半加工和全加工矿物产品的生产，将菲律宾提升到全球矿产市场。 2023年上半年，菲律宾一度传出，可能效仿印尼，对镍矿石出口征收关税或是禁止原矿石出口。从目前的情况来看，菲律宾产业化道路逐渐开始有计划推进。菲律宾矿石出口的90%是流向我国的，无论提高关税