2023年尿素市场回顾与2024年展望：尿素：秋水碧连天一色 暮霞红映日三竿

尿素：秋水碧连天一色暮霞红映日三竿 ——2023年尿素市场回顾与2024年展望 能源化工研究中心田欣沅Z0017505 摘要： 2024年供给端延续增长态势，增速预计回落。2021年尿素利润近5年新高，2022年产能增加，日均产量一度创近5年新高，2023年初计划新增产能超过400万吨，但第二季度行业利润回落时部分装置投产延期，最终全年落地产能不足50%，2024年仍有新增产能，但产量增速预计回落。 由于内外价差的变化，2023年相比于国内需求，出口有明显增量。内需也有明显的增加，尤其是下半年，主要是农业需求，工业需求主要在环保相关领域，预计2024年与地产相关需求将有所改善，总需求同比继续增加，但农产品价格重心下移后，国内农业需求增幅预计回落，整体供需较2023年更宽松，预计尿素企业生产利润中枢预计进一步下移，上半年重点关注国内需求，下半年重点关注出口变化。 2023年下半年由于企业低库存，导致出口成为左右价格平衡的胜负手，政府多次出手调控，预计2024年出口政策仍不会彻底放开。在高产能基数的情况下，即使需求同比小幅高于供给，预计仍将进入增库存周期，在上游不出现趋势性变化情况下，阶段性主动增库存将提振价格，而被动垒库存将打压价格。 从国内供需角度看，2023年需求端变化较大，上半年同比下降，下半年同比增加，导致全年期货价格最高最低相差超过1000元/吨，2024年随着供给继续增加，阶段错配程度预计下降，价格波动也将下降。从成本加利润角度，预计价格在1800-2600元/吨区间波动，参考技术分析主要运行区间在1900-2500元/吨，关注区间下沿时 期出口和区间上沿政策情况，在区间上下沿关注卖买保机会。期权方面，关注卖2600 元看涨期权策略。 套利方面，长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200元/吨，目前基差在正常偏高区间，可以在区间边界做基差回归操作。跨期方面，可关注旺季下的5-9价差，但供需偏紧持续缓解，价差上方空间相对有限。 风险点：海外经济衰退超预期，无烟煤价跌破1000元/吨（区间下行风险）；需求超预期，旺季煤价突破2000元/吨（区间上行风险）。 目录 第一部分尿素行情回顾5 一、国内现货市场走势回顾5 二、国际现货价格走势回顾7 三、尿素期货市场行情回顾8 四、尿素期货市场成交持仓情况回顾9 五、尿素期权市场回顾11 第二部分尿素供应及进出口分析13 一、尿素生产供应分析13 二、尿素出口情况分析15 三、尿素生产利润分析18 第三部分尿素下游需求情况20 一、尿素下游需求概览20 二、农业需求平稳增加21 三、工业需求预期有所恢复24 第四部分尿素库存情况分析27 第五部分行业企业线上调研28 第六部分供需平衡表28 一、供需平衡表预测28 二、供需平衡表解析28 第七部分套利机会展望29 一、期现操作机会29 二、跨期套利机会29 第八部分尿素其他分析30 一、季节性特点分析30 二、技术走势分析31 三、期权策略分析31 第九部分2024年行情展望32 第十部分相关股票价格及涨跌幅统计表33 第一部分尿素行情回顾 华中尿素出厂均价 3500 3000 2500 2000 1500 1000 一、国内现货市场走势回顾 （一）尿素长期走势回顾 图1-1：尿素现货价格走势趋势 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 第一阶段：煤炭天然气价格高企尿素价格高位运行 2011年-2012年，国际能源价格包括煤炭天然气均处于历史高位，尿素生产成本高位运行。国内尿 素价格在成本支撑下窄幅波动并保持在2000元上方，且数次短暂冲至2400元/吨一线。尽管尿素价格处于相对高位，高企的原燃料成本限制了厂家的利润空间，相当比例的企业在盈亏的边缘徘徊。价格高位运行有较好的延续性，煤价高位回落后，尿素企业盈利空间有所回升。 第二阶段：煤价下行成本坍塌尿素价格迭创新低 2013年-2016年年中，尿素价格经历一轮大的下行周期，出厂价看从2013年一季度的2200元/吨 一线跌至2016年8月初的1150元/吨，跌幅近50%。该轮下跌幅度大持续时间长，主要受以下几方面因素共振叠加：一是煤炭天然气价格下行，成本支撑力度趋弱；二是尽管农业需求保持稳定，相关化工品价格趋弱，尿素工业品需求量有所下降，总需求下滑；三是前期尿素价格和利润高峰时段新装置陆续投产加大了尿素的供需失衡状况。 第三阶段：供给侧结构性改革助力尿素价格重回巅峰 2016年7月-2018年10月是尿素价格的大的上行周期。该周期跟随煤炭价格的上行趋势，同时也得到了价格低迷期产能收缩的加持。行业积极探索，适应新的变化，尿素企业终于从低价亏损的泥淖中解脱出来。 第四阶段：期货上市化解市场风险行业无惧扰动运行平稳 郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约，从此开启了尿素价格的运行新周期。尿素期现价格相互影响，平抑了市场价格的无序波动。尿素期货价格充分反映现货供需变化，过滤了价格波动，帮助市场主体化解价格风险，有效应对了新冠疫情带来的冲击。 第五阶段：疫情催动全球宽松流动性加剧价格波动 2020年国内突发疫情，随后快速扩大至全球，为应对疫情全球央行无限扩大流动性。同时在过程中，因疫情导致运输等生产要素不稳定，进而造成阶段性供需错配行情，在保供稳价的强力支撑下，整体价格在上游价格大幅波动后，逐步回归产业层面。 （二）尿素现货2023年走势回顾 第一阶段：宏观与现实博弈尿素区间震荡 元旦后，尿素下游补库，推动价格上行。春节后下游复工迟缓，叠加内外价格倒挂，市场担心港口库存回流，下旬局部返青肥需求释放，叠加日产不及预期，价格反弹，第一季度末需求不温不火，库存也不高，价格波动收敛。 第二阶段：供增需减尿素负反馈下跌 4月开始，尿素日产持续走高，而需求不及预期，导致企业库存持续反季节走高。在高库存压力下，局部区域价格不断破前低，而内外价差倒挂，出口无助力，产业情绪持续悲观，叠加投产预期，在买涨不买跌的行为下，价格持续回落，跌破部分固定床工艺成本。 第三阶段：低库存下全球补库存尿素快速修复估值 由于此前价格持续下跌，中下游环节夏季肥备肥不足。印度招标消息诱发市场主动补库，虽然开标价格低于市场预期，但延迟农需在买涨不买跌的氛围中，持续释放，生产企业库存大幅下降，叠加海外也进入主动补库，部分中间贸易环节预售单补货，内外价格持续回升，国内企业盈利修复。 第四阶段：出口超预期引发国内政策调控 国内库存快速回落至同期低位后，因印度招标超预期，尤其是国内中标量新高，带动国内价格继续走升。潜在出口的大幅增加，引发政府政策调控，主要出口商表态优先国内，市场预期回落，价格快速下跌，但现货偏紧高基差下有所反弹，直到海关数据显示出口法检以来新高，叠加印度新一轮招标，高基差低库存下价格快速反弹，随后政府再度多种手段调控，价格回落，整体呈现高位宽幅震荡。年底利润友好环境下，气头季节性检修推迟，日产高于预期，价格再度向成本方向运行。 尿素国际价格 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 巴西(小颗粒)波罗的海地区(小颗粒)美湾地区(大颗粒)尤日内(小颗粒)中国(小颗粒) 二、国际现货价格走势回顾 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 图1-2：尿素国际价格走势趋势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 国内外价格，因为国内自2021年10月开始的出口法检，走势区别较大。由于中国此前是国际尿素主要出口国，价格较外盘低，加上出口管制，国际市场尿素供给始终处于偏紧的格局。此前尿素国际价格在200-400美元/吨区间，2022年价格基本都在400美元/吨以上。 2022年第一季度主要化肥出口国武装冲突，国际价格涨幅超过国内，第三季度欧洲能源危机，当地化肥企业停产，国际价格涨幅超过国内，其余时间价格有向之前长期价格中枢回归趋势。在调控措施影响下，国内和国际两个市场间建立起一道防火墙。2023年随着中国出口增加，价格持续回落，年中印标以及欧洲天然气偶发事件推动海外补库，价格持续反弹，但中国印标中标新高，随着中国出口增加，价格再度持续回落，中间偶有东南亚装置、埃及装置突发事件，对中期趋势影响不大，主要影响节点在印度招标以及中国中标。 三、尿素期货市场行情回顾 图1-3：尿素期货价格走势分析 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约。尿素期货上市后，尿素价格和国内外能源价格关联性有所增强。我们可以从尿素期货价格与内盘动力煤及外盘天然气的走势的相似性看到端倪。 （一）尿素期货市场整体走势回顾 第一阶段：淡旺季特征显著疫情期间探明底部区间 上市初期市场短暂冲高，随后开启跌势，01合约跌势延续到2019年四季度，之后跟随煤炭价格企稳回升。2020年年初尿素期货持续走高，05合约最高涨至1834元/吨，充分反映了当季的农业需求，表现好于同期大部分能化品种。4—5月尿素日产量维持高位，给尿素带来较大压力，价格一度跌破1500元大关。 第二阶段：供需两端发力助推尿素期货稳定走高 2020年6月行业停产检修现象增加，尿素开始触底反弹。受需求旺盛和煤炭天然气价格成本支撑，尿素期货价格延续升势，其中印度招标往往是对尿素上升行情的确认，起到行情催化剂的作用。尿素期货盘面的涨势与现货一致，涨势维持了十五个月，随后在调控措施下回落。 （二）2023年尿素期货市场走势回顾 第一阶段：宏观预期与现实价格区间震荡 尿素元旦后，下游补库，年前现货成交停滞，在偏好预期下，盘面小幅走高。由于节后复工迟缓，内外价差倒挂部分港口货源回流，随着生产企业订单消耗，价格松动。在春季肥前，下游入场逢低补库，价格回升。 第二阶段：印标不及预期内外价差推动价格下行 3月印标开标价格较内盘低超20%，国内在新产能投产，产量持续增加下，库存反季节性累积，高库存地区生产企业主动降价去库，而下游买涨不买跌，带动价格负反馈下行。由于基差，现货跌至高成本亏损，同期期货价格跌至煤制低成本，基差扩至同期新高。 第三阶段：延迟农需集中补库存推动基差收敛 由于此前价格持续下跌，中下游夏季肥备肥不足。5月印度招标消息诱发市场反弹，虽然开标价格低于市场预期，但延迟农需在买涨不买跌的氛围中持续释放，生产企业库存大幅下降，叠加海外天然气价格跳涨，人民币贬值，尿素价格持续反弹。期货先企稳，但现货反弹更大，基差整体小幅收窄。 第四阶段：出口政策执行博弈基差持续收窄 随着国内库存见底回升，出口方面多次政策降温，而供给端在新产能释放下，持续维持在近年新高，供需持续平衡，市场对于现货价格预期逐步走向一致，同时主力合约到期日期逐步临近，基差持续收窄。 四、尿素期货市场成交持仓情况回顾 2023年上半年尿素期货成交量整体较2022年有所恢复，第一季度基本与2021年接近，从5月开始 成交量持续走高，市场博弈加剧，随着主力09合约移仓后，成交有所回落，而持仓量则明显增加，表明 随着尿素行业对期货接受度在不断提高。投机度在2021年见高点后，回到上市前期水平。 尿素期货月度成交量 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 图1-4：尿素期