研报总结
摘要
2024年，植物油板块整体振荡偏强，棕榈油领涨。1-8月植物油板块振荡为主，9月后受中加反倾销调查升级、东南亚棕榈油减产、低库存和生柴用量增加等因素提振，植物油板块在棕榈油带动下整体偏强至10月底，随后进入调整模式。双粕板块走势重心下移，受全球大豆连续三年丰产、进口充足、替代蛋白供应充足等因素影响，国内双粕价格承压。
2024年行情回顾
植物油板块上半年窄幅震荡，下半年棕榈油领涨，期价最高升至10344元/吨，最低6732元/吨。双粕板块受供应充裕影响，价格重心下移，豆粕主力合约最高3659元/吨，最低2766元/吨，菜粕主力合约最高2963元/吨，最低2116元/吨。
产业链供给格局分析
全球油料供应充足，但植物油供应偏紧。大豆方面，美国、巴西和阿根廷大豆丰产，但棕榈油、油菜籽和葵花籽减产，导致东南亚棕榈油出口国库存降低，印尼生柴使用增加，全球植物油供需平衡表收紧。油菜籽方面，欧盟减产，需加大海外进口，EUDR推迟实施，全球油菜籽供需平衡表收紧。棕榈油方面，印尼库存降至历史低点，全球棕榈油供需偏紧。2025年全球油籽产量有望继续保持增长，但品种间供给差异明显，植物油库销比或继续缩窄。
消费格局分析
植物油消费方面，印度植物油库存下滑，担忧新年度加大采购；中国植物油进口量不大，主要依赖进口大豆和菜籽压榨，餐饮消费稳步增长。双粕消费方面，国内生猪养殖规模进入收缩期，豆粕需求减少；水产养殖规模稳中有增，菜粕需求稳定增加。
供需形势总结分析
全球油料供应连续三年增产，大豆供需平衡表好转，国内大豆库存充裕。菜籽方面，2024年供应收紧，2025年供应端脆弱。棕榈油方面，2024年印尼库存消费比大幅下降，2025年全球棕榈油供应依旧供需偏紧。
套利机会分析和机会
2025年市场有修复极端价差的机会。豆棕价差、菜棕价差和豆菜粕价差均存在修复扩大的机会。豆粕存在正套和反套机会。
期权分析及策略建议
2025年棕榈油关注逢低买入看涨期权，豆粕关注逢低买入看涨期权。
技术分析与展望
豆粕期价处于下跌通道，后续或将展开低位振荡盘整行情。棕榈油期价处于上涨通道，第一压力为11206元/吨。
结论与操作建议
2025年植物油板块分化继续，东南亚棕榈油供给和库存、欧盟油菜籽产量、全球大豆供应将是行情拐点。第一季度棕榈油领涨，菜籽油承压，豆油赋权于中性偏强，豆粕和菜粕承压。第二季度棕榈油供给或将面临变盘点，菜油行情展开，豆油涨幅受限，双粕价差存在扩大机会。第三季度市场关注双粕单边上涨机会，油脂相对平淡。第四季度油粕或需重新计价。
