刘锦-2025年三油两粕产业链年报-油：横看成岭侧成峰 远近高低各不同 粕： 千淘万漉虽辛苦 吹尽狂沙始到金

油脂：横看成岭侧成峰远近高低各不同粕类：千淘万漉虽辛苦吹尽狂沙始到金 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院刘锦交易咨询资格：Z0011862 摘要 2024年全年，油脂板块整体走势振荡偏强，棕榈油领涨植物油板块。2024年1-8月，植物油板块走势振荡为主；2024年9月份以来，国内油脂板块受到来自宏观和基本面因素的双重提振，首先是中加反倾销调查升级，其次是东南亚棕榈油主产国减产、低库存和生柴用量增加等系列因素的叠加提振，植物油板块在棕榈油的带动下整体偏强运行至10月底，行至11月份，随着北美大豆丰产落地和巴西新作生长前景良好的事实呈现，加之豆棕和菜棕价差分别达到-1860元/吨和-813元/吨的历史低点，市场不认可高价棕榈油，现货市场能替皆替，同时中加贸易争端出现缓和，商务部重申就加入CPTPP组织，加拿大方面也积极就准入政策同中国进一步交换意见，中加经贸关系迎来调整契机，植物油板块在菜籽油的大幅下跌中开始进入调整模式。 2024年全年，双粕板块走势呈现重心下移的走势为主。主要是全球大豆连续三年丰产，在榨利尚可的推动下，国内大豆和菜籽进口充足，同时可替代蛋白供应到港充足，替代蛋白间价差喜人，国内生猪养殖规模稳定，水产养殖规模稳中有增，进口储备陈大豆拍卖持续，虽然中途有中加贸易带来的不确定提振，菜粕阶段性走强，但是随着中加矛盾有缓和迹象出现，市场重新交易基本面供应充裕的事实，双粕延续下跌走势。 全球宏观关注要点，主要集中于2025年特朗普上台之后对华政策是否进一步收紧，全球通缩压力增加，欧美加快释放流动性，俄乌争端将趋于结束，能源危机逐渐化解，衰退忧虑升温，油脂油料波动剧烈。不同于以往工业品受供应预期的扰动，植物油在主产国低库存和有限供应下对资金敏感度的持续升高，植物油整体维持价格区间偏高位波动，整体走势受东南亚供应影响。双粕整体走势仍具有季节性和周期性，不缺乏季节性投资机会，驱动逻辑主要来自供应端的变化。 从产业链来看，全球油料供应充足，但是全球植物油供应呈现偏紧状态。主要是全球美国，巴西和阿根廷大豆丰产，但是棕榈油、油菜籽和葵花籽出现了减产，导致东南亚主要棕榈油出口国库存降低，加之印尼将生柴使用从B35将在2025年元月份开始执行B40，未来可供出口减少，同时令全球植物油供需平衡表收紧。需求端，欧盟由于在2024年年初遭遇倒春寒，油菜籽减产，需要加大海外进口，同时欧洲议会批准 推迟一年实施EUDR，并通过一系列修正案以削弱该法律。欧洲棕榈油需求也得到提升，印度整体植物油进口依旧旺盛，中国方面由于进口利润倒挂和其他油品供应丰富，对棕榈油需求呈现刚性进口，库存偏低。双粕方面，国内养殖需求稳定，替代蛋白充足，榨利良好的驱动下，后续进口稳定，国内双粕库存呈现历史性高位，在供应端没有出现大幅缩减的状态下，预计双粕依旧承压于供应压力。 展望2025年走势，植物油板块走势依旧受到棕榈油价格的影响较大，或继续呈现分化走势为主，供应和库存问题依旧会对内外盘棕榈油期价形成支撑，豆油和菜油在国内供应充足的实际情况下走势相对较弱。豆油年度运行区间预计在6630-9100元/吨，棕榈油年度运行区间预计在8000-11000元/吨，菜籽油年度运行区间7380-11000元/吨。双粕方面，在供应端没有出现大幅紧缩的背景下，需求端对双粕价格的撬动有限，预计新年度双粕将会继续承压与来自供应面的压力。豆粕年度运行区间2430-3580元 /吨，菜粕年度运行区间1900-2600元/吨。 目录 第一部分长期走势和2024年行情总结3 一、现货市场长期与当年走势分析3 二、2024年行情回顾7 三、植物油期货成交与持仓情况8 第二部分油脂油料产业链上下游供给格局分析9 一、全球油料市场供给格局分析9 二、北美油料供给市场分析13 三、南美油料供给市场分析14 四、棕榈油市场供给格局分析16 五、油菜籽市场供给格局分析17 第三部分油脂油料产业上下游消费格局分析18 一、油脂市场消费格局分析18 二、双粕市场消费格局分析20 第四部分油脂油料产业上下游供需形势总结分析23 第五部分套利机会分析和机会24 第六部分期权分析及策略建议26 第七部分行业企业线上调研及2025年展望29 第八部分期货价格技术分析与展望30 一、季节性分析30 二、技术分析31 第九部分结论与操作建议32 附录-油脂油料相关股票34 表：油脂油料相关证券34 第一部分长期走势和2024年行情总结 一、现货市场长期与当年走势分析 图1-1植物油长期历史日线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 图1-2双粕长期历史月日线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 中国油脂油料市场发展充分，市场经历了四个阶段： 第一阶段：2000-2004年国内油脂企业产能不足，建厂就可以盈利，1993年大连商品交易所上市大豆期货（转基因和非转基因都可以）。2002年3月15日上市黄大豆1号（非转基因 大豆）、2000年7月17日豆粕期货上市 第二阶段：2004-2008年国际巨头进入中国市场，那个时候我们压榨企业必须适应国际农产品的体系，培养国际化采购和风险管理能力，当时大量企业被淘汰，这个阶段是只有管理好采购才能生存的阶段。升贴水采购模式推广，企业被动接受海外贸易商的成本转嫁。2004年12月22日上市黄大豆2号（转基因大豆）、2006年1月9日豆油期货上市，2007年10月29 日棕榈油期货上市，2007年6月8日菜籽油期货上市 第三阶段：2009-2013年融资进口量大幅度上升，不理性的采购扰乱市场，那时就是需要企业做好套保才能生存的阶段。期货衍生品工具逐步推广。 第四阶段：2014年之后需求进行次增长的阶段，产能趋于平衡，从采购、销售、套保、生产、物流、国际化全方面竞争。全面利用期货市场，通过期货、场内外期权、含权贸易，基差贸易等高级衍生品管理经营风险。2017年期权元年，豆粕期权上市，后续菜粕期权，豆油和棕榈油，菜籽油期权相继上市。 我国的植物油期货发展阶段可以分成三个阶段： 1、2006年-2008年3月，中国植物油期货陆续上市，这个阶段现货为王，期货品种作为衍生品工具刚刚出现，产业客户接纳性不强，加之现货经营利润丰厚，资本市场助推植物油价格上涨。 2、2008年6月-2008年10月“美国次贷危机”对全球经济形成冲击，植物油板块持续性下跌，为了保护农民的种植积极性我国政府推出了一些列临时收储政策，其中油菜籽折油政策正式推出，油菜籽最低收购保护价，植物油板块政策底出现。 2、2011-2013年由于油菜籽临时收储政策的存在，中国菜籽油价格高企，全球油菜籽和菜籽油大量涌入中国，菜油价格高位振荡，同时2008年次贷危机中国政府4万亿救市资金推升房地产发展，植物油板块棕榈油信用证使用广泛，从银行吸纳低息借款后投放房地产市场，获得差值收益，导致国内植物油价格呈现三年高位振荡走势。 3、2015年6月油菜籽临时收储政策退出历史舞台，国储菜油供给侧改革开始，大量库存涌向市场，菜油趋势性下跌形成，同时欧盟组织地址东南亚棕榈油出口，称其对热带雨林造成了损害，棕榈油需求低迷，东南亚只能自救式推出了生柴计划，植物油板块进入持续寻底阶段 4、2016年-2019年的宽幅震荡等风来 5、2020-2020年6月年疫情席卷全球、供应链错配，美联储降息，供给端紧缩等一系列因素叠加造成一轮新的商品大牛周期 6、2022年7月之后，油料供应端有效修复，美联储加息周期到来，国内消费低迷等因素，俄乌争端出现，植物油板块除了受到基本面的影响，宏观方面的扰动也加剧了植物油板块的波动，本阶段植物油呈现急速调整后的持续盘整。 我国蛋白期货走势依豆粕分析为主，豆粕期货的走势分为6大周期段 第一阶段：2000年上市初期至2004年3月完成上涨，2005年1月份完成下跌，本阶段，市场资金博弈为主，现货和期货资金的厮杀，产业和资本的对决。 第二阶段：2006年-2008年全球经济快速增长下，对未来经济预期向好下，资金推升，2008年12月份，随着次贷危机的发声，全球黑天鹅事件发生，泥沙俱下的下跌，但是由于中国需求的存在，价格并没有跌回上市初期 第三阶段：2011年-2012年9月，国内大豆临时收储政策和货币流动性宽松的后时代下推升的上涨，2016年3月份，中国养殖政策的悄然变化，环保政策，临时收储政策彻底的推出，但是由于养殖群体的庞大基数存在，价格重心仍在2250元/吨之上 第四阶段：2016年-2019年的宽幅震荡 第五阶段：2020年疫情和供应链错位下的价格重心快速上移，2023年8月，高点已出现，低点在哪里？是否再度出现新的重新定价？供给，供给，供给，供给的修复压力已经形成，低蛋白日粮推广（政策的转向），新出生人口的拐点已经出现，时间，时间，时间。 第六阶段：新特朗普交易阶段出现。全球大豆丰产已经连续三年，供应的临近峰值，美豆和美玉米比价走弱，北美大豆供应存在主动减速动能，特朗普再度上台，中美宏观不确定性增大！双粕存在季节性做多机会。 二、2024年行情回顾 2024年全年，受制于全球大豆连续三年增产的事实，植物油板块上半年呈现窄幅震荡走势，下半年由于东南亚棕榈油主产国产量预期减少，国内库存进入多年历史同期低位，主产国生柴使用量预期增加等一系列利多因素提振，资金青睐，海内外棕榈油盘面价格一枝独秀，成为植物油板块最亮眼的“星”。豆油全年运行在7000-9100元/吨，菜籽油全年运行在7400-11000 元/吨，棕榈油突破上行有效，期价最高升至10344元/吨，最低6732元/吨。 2024年全年，全球大豆连续三年增产，中国完成油料的建库，国内进口储备陈豆有序拍卖，国内进口菜籽榨利丰厚，油厂进口积极，开机率上升，蛋白原料供应充足，饲料养殖需求稳定，蛋白板块豆粕和菜粕价格重心不断下移。豆粕主力合约最高3659元/吨，最低2766元/ 吨，菜粕主力合约最高2963元/吨，最低2116元/吨。 图1-3植物油和蛋白连续活跃合约日度K线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 三、植物油期货成交与持仓情况 图1-4植物油成交额图1-5植物油月度成交量与月末持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年以来，截止到11月底，植物油（豆棕菜）累计成交量471574474手，月均成交量 42870406.73手。累计成交额368661亿元，月均成交额33514.64亿元。平均月末持仓量为 40642774.18手。 图1-6植物油成交额图1-7植物油月度成交量与月末持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年以来，截止到11月底，双粕（豆粕和菜粕）累计成交量679479906手，月均成交量 61770900.55手。累计成交额196062.9664亿元，月均成交额17823.90604亿元。平均月末持仓量 为89304578.45手。 第二部分油脂油料产业链上下游供给格局分析 一、全球油料市场供给格局分析 全球主要的油料来源分为7种，分别是大豆，葵花籽，棉籽，花生，椰肉干，棕榈仁油，菜籽。根据产量来看，大豆，油菜籽和棉籽产量位居前三，根据人口食用习惯和贸易量，大豆，棕榈油，菜籽油这三种油料的在7中油料中的占比排名靠前。 全球大豆主产国主要分布在美国，巴西，阿根廷和中国。产量方面，巴西大豆产量位居全球第一，产量维持在1.5-1.7亿吨之间；美国产量第二，产量维持在1-1.2亿吨之间，阿根廷产 量第三，产量维持在4400-5100万吨之间，中国产量第四，产量维持在2000万吨之间。贸易 流方面，全球大豆的出口主要来自美国，巴西和阿根廷。美国大豆出口维持在4500-6100万吨 之间，巴西大豆出口维持在8000万吨-1.05亿吨之间，阿根廷大豆出口维持在280-510万吨左右，阿根廷主要是压榨豆粕出口。全球大豆的进口国主要是中国，中国近三年的大豆采购量维持在9000万吨-1亿吨左右