2023年行情回顾与2024年行情展望：菜系：山重水复疑无路 柳暗花明又一村

菜系：山重水复疑无路柳暗花明又一村 ——2023年行情回顾与2024年行情展望 养殖油脂研究中心王亮亮Z0017427 摘要： 2023年，菜粕期现货价格整体表现为先抑后扬再抑。2022年11月以来随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升。相应的，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕生产供应的增加。国内菜粕供应一度出现宽松的局面造成菜粕价格阶段性走低。2023年6月份以来，菜粕迎来季节性需求旺季并且正值菜籽及菜粕到港淡季，菜粕自身基本面供需逐步收紧，打下上涨基础。替代品方面来看，新作美豆播种面积下调叠加临池豆粕一度出现阶段性供应偏紧的情况，豆粕现货价格拉涨带动菜粕期现货价格走强。由于2023年菜籽及大豆进口量同比增幅较大，因而油籽及蛋白粕库存均处于历史同期偏高位置。国庆后菜粕需求步入淡季，9月份以来市场提前反映预期，菜粕价格连续回落。 2023/24年度欧盟、加拿大、乌克兰等国油菜籽增产，俄罗斯油菜籽产量小幅下降但依旧处高达400万吨，外围市场菜籽供应较为充足。2023年11月以来我我国油菜籽进口到港量大幅增加，而菜粕需求疲软态势预计持续到2024年4月份，在此期间菜粕供需较为宽松，期现货价格预计也将震荡走弱。随着天气转暖，预计2024年二季度菜粕需求逐步转好，三季度仍大概率进入需求旺季，届时菜粕供需有望收紧，价格重心或上移。2024年菜粕价格预计先抑后扬，菜粕主力期货合约下方看至2600元 /吨，上方空间看到3250元/吨。2024年二季度之前考虑卖出套保为主，5月以后可考虑逢低买入操作。 2023年，郑商所菜油主连合约整体表现为震荡下跌。2022/23年度我国进口大豆、菜籽、菜油、葵油的量同比增幅较大，叠加国际原油价格走弱，使得菜油价格连续下跌。2023年二季度俄乌菜油葵油进口到我国的到港量较大，菜油走势较其他油脂更弱， 由于菜油性价比的提升叠加下游餐饮消费复苏，2023年菜油的需求有所提振，菜油提货量也大幅增加。但由于国内外油脂库存均较为充足，油脂的消费量暂不足以使得油脂库存下降。我国菜籽油库存供应依旧宽松，菜油价格或维持低位震荡走势。结合技术面来看，2024年郑商所菜油主力合约预计在7400-8300元/吨支撑力度明显，上方压力位在9600-10000元/吨，支持与压力位区间内考虑高抛低吸操作。 风险点：中加贸易关系、菜籽及大豆主产区天气超预期变化。 目录 第一部分行情回顾4 一、菜粕长周期及2023年行情回顾4 二、菜油长周期及2023年行情回顾9 第二部分菜籽生产供应及进出口情况12 一、全球菜籽生产情况分析12 二、我国菜籽系进口情况分析16 第三部分油厂压榨及消费需求情况19 一、沿海油厂压榨及库存19 二、菜粕消费情况20 三、菜油消费情况24 第四部分供需平衡表预期及解读26 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判26 二、菜油供需平衡表与后市价格研判27 第五部分套利机会分析30 一、菜粕期现套利30 二、豆菜粕价差研判30 三、菜类油粕比研判32 第六部分豆粕市场价格逻辑与市场研判33 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略34 一、主要结论与操作策略34 二、产业链套期保值策略35 三、菜系季节性价格分析36 四、菜粕及菜油期权策略37 五、产业链企业调研观点40 第八部分相关股票41 第一部分行情回顾 一、菜粕长周期及2023年行情回顾 图菜粕主连合约价格长周期走势回顾数据来源：郑商所、方正中期期货研究院 自2013年上市以来，菜粕期货指数整体走势以宽幅震荡为主。2013-2014年上半年，收储政策支撑国内菜籽价格偏高运行，导致菜粕生产成本偏高，并且下游饲料需求向好，菜粕价格走势偏强，同时由于菜粕合约规模较小，投机资金较为活跃，期价波动幅度较大。2013、14年的时候，菜粕期货市场与现货市场处于磨合阶段，菜粕需求的季节性影响下9月前期菜粕期价连续两年出现大幅攀升，特别是2014年 9月前期的大幅攀升，菜粕现货价格过高使得进口菜籽价格优势凸显，沿海地区油厂开工大幅增加，并且 邻池豆粕的弱势令豆菜粕价差偏低，豆粕替代作用发挥，令菜粕的高价难以为继，在2014年后期菜粕期 价出现深幅下挫，一度从上市以来的高点2957下跌至2100元/吨附近；深幅下挫后，加工成本支撑了弱势的菜粕期价，2014年四季度，菜粕止跌震荡，尽管在2015年上半年之前，受到沿海地区开工率降低以及需求旺季前期的备货影响，菜粕期价存在阶段性试探反弹整理，但是受到饲料市场的弱势以及豆菜粕价差偏低影响，菜粕期价很难打破2350附近压力，在2014年四季度至2015年上半年，菜粕期价维持 区间低位震荡；而进入2015年下半年，上游菜籽政策支撑不在，加工成本大幅回落，下游需求极度低 迷，菜粕期价继续破位下行，最低下探上市以来低位1722一线。进入2016年，菜粕行情波动幅度加大，2016年上半年，菜粕期价大幅上涨。豆粕现货大幅上冲，豆菜粕价差扩大令市场对菜粕需求预期有 所复苏，其次，进口新规政策影响下，市场预期进口量大规模降低，远期菜粕销售停报，并且，国产菜籽减产预期达到三成，菜粕库存大规模减少，令市场供应形势紧张；最后，随着气温的上升，水产养殖行业进入旺季，综合基本面因素供需收紧，菜粕现价大幅飙涨，而期货市场资金形势宽松，在邻池豆粕的强势上行影响下，菜粕期价加大了上行幅度，最高上行试探2931历史次高点。2016年下半年，菜粕期价快速回落整理。美豆的丰产以及国内大豆的抛储令豆粕期价明显回调，在很大程度上拖累期价快速回调，并且进口新规无限期延迟，进口预期恢复下菜粕期价持续回落整理，2016年底，随着菜粕供应紧张，豆菜粕价差拉大以及DDGS进口反倾销征税等因素影响，期价止跌后震荡有所反弹。2017年菜粕市场表现为先抑后扬，上半年南美大豆丰产的消息使得国内粕类市场利空氛围弥漫，市场价持续低迷。三季度水产养殖旺季叠加美豆天气炒作，再次将菜粕期价拉高。2018年，郑商所菜粕指数走势先扬后抑，1月初至4月上旬受到中美贸易摩擦和国内粕类基本面情况共同影响，菜粕迅速拉涨，三季度中美贸易摩擦略微缓和之际，国内粕类基本面弱势因素逐渐主导盘面，2018年年底，中美贸易关系尚无明显进展，下游企业对于高价菜粕维持观望状态，叠加国内爆发了非洲猪瘟，并迅速蔓延多省，进一步导致菜粕的下挫。2019年郑商所菜粕指数整体走出为筑底反弹后再回调的行情。一季度末，我国海关查出加拿大菜籽存在比较严重的检疫性有害生物，并限制进口加拿大油菜籽，菜粕小幅上移。二季度以来，由于孟晚舟引渡事件，加拿大油菜籽炒作热度升级，我国进口油菜籽预计后市进口受阻，叠加菜籽供给缺口可能出现在水产养殖旺季的预期，导致市场炒作热度上升。6-9月底，G20峰会带来的中美贸易缓和预期，对于国内粕类整体形成利空，在非洲猪瘟疫情的影响下蛋白粕需求较差，菜粕随豆粕下跌。2020年一季度由于中加贸易关系紧张以及巴西降雨推迟装船导致国内进口大豆以及油菜籽到港量低于往年，整体蛋白粕供应偏紧，沿海油厂豆菜粕库存都呈现回落态势，菜粕主力连续合约受此推动上涨至2550元/吨。4-8月由于巴西大豆装运 速度提升，国内到港量快速回升，此时疫情对于全球以及国内的影响延续，再加上南方持续暴雨使得水产养殖的恢复速度全面放缓，豆菜粕现货价差缩小至350元/吨附近加大了豆粕对菜粕消费的替代，国内菜粕供应由偏紧到宽松的预期下又回落至2250-2350元/吨区间。8-11月由于美豆播种推进缓慢以及出口表现良好，CBOT大豆开启上涨走势，对国内蛋白粕都形成了较大的提振，不过国内豆粕供应宽松以及油脂的大幅上涨，削弱了菜粕的涨幅，整体呈现震荡上涨走势，菜粕主力连续合约再度回到了2550-2600 元/吨区间。2021年菜粕期货价格重心上移，2020年12月14日-2021年1月13日菜粕期价出现了一波涨幅达26%的单边上涨牛市，主要原因一是生猪存栏的恢复带动蛋白粕需求向好，二是南美大豆天气炒作叠加阿根廷工人罢工。2021年1月14日-7月20日菜粕期货呈现了持续六个月的高位宽幅震荡行情，主要在于随着天气的好转供应端出现利空，而需求持续向好发展，多空博弈主导菜粕行情。2021年三季度菜粕期货出现一波跌幅为18.9%的较为流畅的下跌行情，受台风“烟花”影响，我国多地出现暴雨和洪涝灾害，市场担忧水产养殖可能受到影响，菜粕期价出现连续大幅回落，此外美豆生长关键期产区天气整体良好，单产逐步上调，库存消费比拐点出现，供需平衡表逐步转向宽松。加拿大为主要菜籽出口国，孟晚舟于9月25日平安归国使得市场预期中加关系存逐步恢复正常的可能，菜籽进口数量或将恢复性增 加。此外，油粕比的持续上行也通过“跷跷板”效应也施压菜粕，期价持续走弱。2021年底受加拿大大幅减产的影响，菜粕期价自低位出现持续性反弹。 2022年，菜粕期货整体表现为冲高回落后重心上移，期间刷新历史高点。2021/22年度加拿大油菜籽大幅减产29.4%，并且一季度在拉尼娜影响下南美大豆主产区出现持续性的干旱天气，市场担忧巴西及阿根廷大豆单产下降，美豆在春节期间急速拉涨。节后菜粕跳空高开，并且国内大豆、豆粕、菜籽、菜粕库存均处于历史偏低水平，而饲用需求较为强劲，菜粕高开后启动拉涨模式。菜粕现货价格在3月底一度 上涨至4250元/吨的历史高位，基差攀升至1200元/吨并刷新历史高点。随着4月份大豆大量到港，临 池豆粕启动下跌模式，并且我国增加了菜粕的进口量，使得菜粕现货价格跌至5月份的3750元/吨。 2023年蛋白饲用需求较好，随后双粕迎来了短暂的反弹。随着美联储加息带动大宗商品走低，美豆带动 豆粕带动菜粕齐跌，菜粕现货价格在7月下旬跌再度至3350元/吨的年内低点，期货也跌至3450元/ 吨，基差收敛。随着三季度大豆及菜籽到港量较少，国内油籽及豆菜粕库存处于历史偏低位置，油厂挺价豆粕带动菜粕价格继续上涨。9月底菜粕现货价格再度上涨至4000元/吨上方，十一国庆之后继续攀升至4400元/吨上方。由于水产养殖需求转淡，尽管豆菜粕价差拉高至1000元/吨上方但生猪饲料养殖利润较 好因而并未出现菜粕大量替代豆粕的情况，菜粕现货报价在10月中旬开始回落，叠加四季度菜籽及菜粕 到港量较大，11月中旬回落至4000元/吨附近。而三季度期货则在3000-3250区间波动，基差再度攀升至历史高位。 2023年，郑商所菜粕期货价格先抑后扬再抑，菜粕主连合约在年初开于3231元/吨，8月中旬最高 上冲至3983元/吨，随后价格重心连续回落至2800元/吨一线。截至12月中旬，郑商所菜粕期货指数年 内成交2.2亿手，较2021年全年成交量增加7500万手左右，截至12月中旬，菜粕期货持仓量为142万手。一季度菜粕下跌的主要原因在于加拿大油菜籽丰产叠加油籽到港量偏多。二三季度菜粕期货价格筑底反弹在于我国菜粕供应逐步递减而需求步入旺季，叠加澳大利亚菜籽大幅减产等多重利多因素。随着水产养殖步入淡季，四季度菜粕价格重心大幅下移。 图菜粕主连合约价格走势回顾 数据来源：郑商所、方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：同花顺、方正中期期货研究院 图菜粕月度成交量 数据来源：郑商所、方正中期期货研究院 二、菜油长周期及2023年行情回顾 图菜油主连合约价格长周期走势回顾数据来源：郑商所、方正中期期货研究院 从菜油期货价格长周期来看，豆油、棕榈油、菜油这三大油脂是相互影响带动的。2012/13年度全球大豆产量大增，推动整体油脂价格下跌，菜油价格也不可避免的出现了大幅下行。2013-2014年使得G3国家大豆增产并且棕榈油迎来丰产周期，而需求有所下滑，全球油脂库存迅速积累恢复，油脂市场开启了长达两年的熊市之旅。2015-2016年强厄尔尼诺现象使得棕榈油大幅减产，推动整体油脂版块价格大幅上涨。16/17年度全球大豆大幅增产，棕榈油产量也有所恢复，生物柴油的消费放缓等多因素使得油脂价格长期走弱。2018年孟晚舟事件以来，我国加强对加拿大菜籽的进口标准，国内菜籽进口大幅减