铜铝早报：情绪共振，氧化铝估值过高，注意风险

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——看涨 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 情绪共振，氧化铝估值过高，注意风险 报告日期：2024年5月23日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网官网：外媒5月22日消息，一位知情人士周三表示，嘉能可与俄罗斯铝业已将长期铝供应合同延长至明年。该合同如果不延长，原定于今年到期。知情人士称，自2020年开始，两家公司同意每年交付超过100万吨铝，但至少从2023年下半年开始，俄铝的发货量就只有合同约定的一小部分。据监管文件计算显示，截至去年的合同前四年，嘉能可购买了最大524万吨中的约三分之一。嘉能可同意维持基于销量的合同，延长合同意味着俄铝将弥补此前没能按合同约定交付的量。 板块逻辑——情绪退散，有色板块集体回吐前期涨幅 前期有色板块各品种分别上演了不同的多头逻辑和行情，但昨日夜盘各品种均录得明显回落，海外LME铜和COMEX铜率先下跌，沪铜跟跌，主要是海外纽约商品交易所逼仓行情走弱，多头离场，空头逐渐交货，铜价从高位回落，回吐前期的涨幅。氧化铝这边则是由于前期市场对于供应的担忧有所退散，但也需关注现实的供应压力目前还是存在的，氧化铝下方的支撑目前偏强。 电解铜—comex逼空行情逐渐褪去，沪铜有所回落，但空间相对有限 供应压力持续：铜矿进口加工费已经转为负数，矿端紧缺的现状持续恶化，冶炼厂的减产空间仍然存在很大的不确定性。消费兑现仍然关键：铜管产量仍在爬产，已至历史新高，家电消费仍发力；铜棒产量处于高位，精密仪器等需求较为旺盛；五六月份基建投产追赶进度相对较快。近期政策端持续发力，市场对本次的地产政策关注度很高，政策吹风也给到市场消费很大的信心。 氧化铝—情绪褪去，氧化铝回吐不合理涨幅，重心下移后下方有支撑 从基本面看，氧化铝开工率不高，但产业投产的力度偏强，整体产出宽松，但近期河南地区周度开工率出现了明显的下滑，或对产出有一定影响。需求端主要关注电解铝的产出，电解铝供应宽松状态持续，且目前电解铝周度开工率逐周抬升，周度产量较上年同期出现大幅抬升，对氧化铝的消费起到了较强的支撑作用，不过下游消费的增量空间相对有限，且电解铝受到4500万吨产能天花板的限制，终端消费的利好也难以传导至氧化铝端。前期一直在提醒，市场情绪过热，推动氧化铝估值过高，情绪过后大概率会回吐部分涨幅后再受到基本面支撑，当前有色情绪集体回落，氧化铝也在逐渐回归基本面逻辑。 电解铝—供需双增，基本面韧性，电解铝高位震荡 当前开工产能已经偏高，铝厂周度开工率逐渐抬升，周度产量同比大幅增加，铝厂高利润+政策支持，供应仍有增加的空间。需求端，近期铝棒产量自高位回落，快速下滑，地产后端消费走弱传导到了铝材消费端，预计后续的影响会进一步扩大，消费减量仍有空间；不过二季度家电消费仍然亮眼，空调产量持续爬产，基建投产速度加快，汽车受到设备以旧换新政策的支撑，且近期各省陆续落定以旧换新的细则，对消费产生一定的抵补。总体来看，二季度虽然地产端对消费有一定的拖累，但其他领域的消费支撑仍在，消费尚有韧性。近期国家出台重磅利好政策，多方合力，共同推动地产行业修复，对市场起到了非常强的提振作用，带动铝价冲高，情绪过后，还是得进一步观望政策落地传导作用。 策略建议：氧化铝空单择机止盈 ⯁风险提示：铜冶炼厂减产落地不及预期；基建追赶乏力；地产持续转弱 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 80 保税区铜库存 保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 90000 80000 200 70000 150 60000 50000 100 40000 3000050 20000 0 10000 0-50 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 100000 250 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 90000 5,000 80000 70000 4,000 60000 3,000 50000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 00000 160 90000 140 80000 120 70000 60000 100 5000080 40000 60 30000 40 20000 10000 20 00 1 100 80 60 40 20 0 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 100 95 90 85 80 75 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 2021 2022 20232024 250 中国社会库存季节图（万吨） 20162017201820192020 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5000 40 20 0 -20 -40 -60 -80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 80 70 60 50 40 30 20 10 0 全国主要地区氧化铝平均价 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认