铜期货周报：降息预期下修和需求淡季抑制，关注铜价回调后市场采买情况

铜期货周报 降息预期下修和需求淡季抑制， 关注铜价回调后市场采买情况 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年1月7日 主要观点 本周策略 上周策略 行情观点 宏观乐观预期下修。12月中国官方制造业PMI录得49，低于预期49.6和前值49.4，经济修复斜率放缓，重要会议定调积极，政策以稳和托底为主，央行宣布新一轮PSL资金投放，主要用于一二线城市城中村改造。美国12月非农就业人数超预期回升至21.6万，失业率保持在3.7%低位，时薪反弹；但是，12月ISM服务业意外大跌至50.6，其中就业分项指数暴跌至43.3。非农和ISM数据背道而驰，美元指数冲高回落。CME数据显示目前市场对3月降息概率下降至64%。关注下周四公布的美国12月通胀和核心通胀数据进一步指引。 产业需求渐入淡季。CSPT2024年一季度指导价铜精矿加工费持续恶化，SMM进口铜精矿指数58.63美元/吨，周环比下跌3.92美元/吨。节后冶炼发运一般，进口资源流入内贸市场，后续进口货源到货量或减少，库存累积速度预期放慢。消费端尚未恢复至节前水平，上周SMM电解铜制杆开工率63.27%，周环比下降4.32个百分点。上周下游逢低补库，现货升水先抑后扬。国内社库周度增加1.05万吨至7.69万吨；LME库存小幅下滑0.36万吨至16.32万吨。往后看，春假长假将至，铜价回调会有利于下游提前备货。 总体上，美联储3月是否降息取决于其对风险和通胀的权衡，多项数据矛盾使得降息节奏存在争议，市场对前期乐观预期进行下修。软着陆和降息趋势预期不改情况下，宏观风险总体可控，不易造成趋势下跌。产量基本持稳，需求渐入淡季，不确定之处在于后市的累库幅度。当前季节性累库速度偏缓，下游如果能保持逢低补库，则铜价回调幅度受限；但若库存快速上升，则会对铜价造成续跌压力。短线偏震荡思路看，下周关注美国12月通胀数据和跟踪库存状态。 观望或短线操作，主力参考67500-69000元/ 吨，关注美国12月通胀数据和库存状态 高位震荡，主力参考 68000-69500元/吨 2 产业热点&周度数据 本周上周周变化单位 现货和基差 SMM1#电解铜 68825 68800 25 元/吨 SMM1#电解铜升贴水 280 175 105 元/吨 SMM广东1#电解铜 68915 69000 -85 元/吨 SMM广东1#电解铜升贴水 415 255 160 元/吨 SMM湿法铜 68725 68700 25 元/吨 SMM湿法铜升贴水 180 80 100 元/吨 LME0-3 -102 -94.25 -7.75 美元/吨 比价及盈亏 沪伦比值（滞后一日） 8.19 8.11 0.08 / 现货进口盈亏 298 -14 312 元/吨 洋山铜溢价（仓单） 62.5 70.5 -8.0 美元/吨 价差和加工费 精废价差 2123 2444 -321 元/吨 进口铜精矿指数（TC） 58.63 62.55 -3.92 美元/吨 华东电力铜杆加工费 825 720 105 元/吨 周度开工率 电解铜制杆开工率 63.27 67.59 -4.32 % 再生铜制杆开工率 37.88 35.92 1.96 % 库存 LME库存 16.32 16.68 -0.36 万吨 COMEX库存（滞后一日） 1.93 1.86 0.08 万短吨 国内社会库存（周五） 7.69 6.64 1.05 万吨 保税区库存（周五） 0.84 0.81 0.03 万吨 SHFE库存 3.31 3.09 0.22 万吨 全球显性库存 26.60 25.81 0.79 万吨 持仓 COMEX非商业净多头持仓 7077 5559 15181792 张 LME投资基金净多头持仓 22471 20679 手 据SMM，1月3日晚间，株冶集团公告，此前公司拟以支 付现金的方式向湖南水口山有色金属集团有限公司购买其持有的五矿铜业（湖南）有限公司100%股权，此次交易构成重大资产重组，构成关联交易。综合近期市场环境变化等因素影响，公司经审慎研究，并与交易对方协商一致，决定终止此次重大资产重组事项。 据Mysteel，本周（12.28~1.4）国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.1万吨；本周产量小幅增加，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产仍未恢复；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅增加。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.8万吨，较上周减少0.1万吨；社库回升，冶炼厂发货增加，加之冶炼厂产量减少，因此厂库小幅减少。 3 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2023-12 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-08-18 国内现货升贴水（元/吨） 精废价差（元/吨） 价差：冶炼和进口到货，现货逢低补库，现货升水先抑后扬；LME大贴水结构；精废价差高位小幅回落 2022-08-28 2022-09-07 2022-09-17 2022-09-27 2022-10-07 2022-10-17 2022-10-27 2022-11-06 2022-11-16 2022-11-26 2022-12-06 SMM1#的电解铜升贴水 替代利润（右轴） 精废价差（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价）（左轴）合理价差（左轴） 2022-12-16 2022-12-26 2023-01-05 2023-01-15 2023-01-25 2023-02-04 2023-02-14 2023-02-24 2023-03-06 2023-03-16 2023-03-26 2023-04-05 2023-04-15 2023-04-25 2023-05-05 2023-05-15 2023-05-25 2023-06-04 2023-06-14 2023-06-24 SMM广东1#升贴水 2023-07-04 2023-07-14 2023-07-24 2023-08-03 2023-08-13 2023-08-23 2023-09-02 2023-09-12 2023-09-22 2023-10-02 2023-10-12 2023-10-22 2023-11-01 2023-11-11 2023-11-21 2023-12-01 2023-12-11 2023-12-21 2022-08-12 2022-08-22 2022-09-01 2022-09-11 2022-09-21 2022-10-01 2022-10-11 2022-10-21 2022-10-31 2022-11-10 2022-11-20 2022-11-30 2022-12-10 2022-12-20 2022-12-30 2023-01-09 2023-01-19 2023-01-29 2023-02-08 2023-02-18 2023-02-28 2023-03-10 2023-03-20 2023-03-30 2023-04-09 2023-04-19 2023-04-29 2023-05-09 2023-05-19 2023-05-29 2023-06-08 2023-06-18 2023-06-28 2023-07-08 2023-07-18 2023-07-28 2023-08-07 2023-08-17 2023-08-27 2023-09-06 2023-09-16 2023-09-26 2023-10-06 2023-10-16 2023-10-26 2023-11-05 2023-11-15 2023-11-25 2023-12-05 2023-12-15 2023-12-25 2024-01-04 LME铜基差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 1月5日，LME铜0-3升贴水-102美元/吨，周环比-7.75美元/吨；3-15升贴水 -126.25美元/吨，周环比-28.75美元/吨。 1月5日，SMM1#电解铜现货升水280元/吨，周环比+105元/吨；广东1#电 解铜现货升水380元/吨，周环比+150元/吨。 1月5日，精废价差2122元/吨，周环比-322元/吨。    2023-12-31 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 COMEX铜库存（短吨） 140000 美洲 欧洲 亚洲 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME库存—分洲别（吨） 120000201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 20000 库存：LME铜库存偏高，注销仓单占比下滑；COMEX铜库存低位小幅累库 LME注销仓单占比 LME库存（吨） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 保税区库存（万吨） 三大交易所库存（吨） 201920202021 2022 2023 2024 201920202021 2022 2023 2024 70700000 60600000 50500000 40400000 30300000 20200000 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 库存：需求渐入淡季，国内低位累库；保税区库存极低 SHFE库存（吨） 社会库存（万吨） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-