镍月报：过剩持续，镍价下行

过剩持续，镍价下行 镍月报2024/01/05 曾宇轲（联系人） 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 从业资格号：F03121027 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03库存 04成本端 05供给端 06需求端 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 供应：11月国内电解镍产量2.25万吨，环比减3.5%，同比增49%。11月镍价不及预期，部分小厂减停产，但SMM调研12月均复产。预计今年国内产量约24.3万吨，较2022年增长37.4%，今年镍供应受国内新能源企业新增电解镍产线产能持续爬坡推动。11月国内镍铁产量2.92万吨，环比减8.75%，预计年内镍铁产量38万吨，环比2022年减少约2万吨。国内镍铁产量位于低位，进口镍铁供应充足。镍矿端，菲律宾主产区苏里高11月份已进入雨季，多内国内铁厂原料备库基本完毕，镍矿港口库存维持高位。 库存：截止12月29日，SHFE+LME+保税区显性库存报8.20万吨，较上周增0.85万吨，其中国内库存增465吨。LME过去一月库存增加超过1.8万吨，欧洲和亚洲库存增量显著。国内新增一级镍产能持续增长，需求端消费不及预期，连续累库难以支撑镍价下行。 进口：11月国内进口镍7170吨，恢复到8月水平，仍低于年中进口量。11月镍铁进口67.99万吨，同比增14%；前11月镍铁进口763.6万吨，累计同比增44%。11月镍湿法冶炼中间品进口量环比增6%至14.06万吨，同比增45%，累计同比增45%。1-11月镍锍（冰镍）进口量25.85万吨，同比增98.5%。 需求：年底不锈钢排产环比微降，预计全年产量3230-3250万吨。前期不锈钢产量减少，10月以来产业去库明显。1月5日库存报80.52万吨，较上周减2.3%，较12月初降20%。同时受印尼事件及镍铁、高碳铬铁等原材料价格企稳影响，不锈钢价月内反弹后回调，需求端整体偏弱。短期关注国内不锈钢成本支撑和市场交投情况，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。1-11月,国内硫酸镍产量累计同比增12.0%。但预计国内三元前驱体和正极材料累计同比2022年分别减3.8%和5.0%，锂电终端三元占比进一步下滑导致硫酸镍终端市场增长停滞。短期正极材料生产进入淡季，硫酸镍需求有限。预计2024年全球锂电市场磷酸铁锂份额占比继续提升，硫酸镍需求增长有限。未来关注印尼新建产能释放情况。 月度评估及策略推荐 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据(2024.1.4) LME：-309美元/吨俄镍：-100元/吨 330元/镍 -2090元/镍 国内精炼镍月产量：3.22万吨印尼镍铁产量：12.57万吨 国内不锈钢产量：265.5万吨国内硫酸镍产量：3.22万吨 LME：6.41万吨SHFE:1.38万吨保税区：0.42万吨 多空评分 0 -1 -1 -10 -1-1 -2 简评 进口镍升贴水低位波动。 精炼镍和镍铁溢价震荡。 硫酸镍价下跌，硫酸镍制纯镍利润出现。 国内精炼镍新产能释放加速。不锈钢产量下降镍铁需求回落。 高成本和低需求下不锈钢产量降低；三元材料市场被磷酸铁锂挤压，前景悲观。 需求回升缓慢，显性库存持续增加。 小结 需求端不及预期，原生镍市场持续过剩，全球显性库存持续累积。短期关注一级国内外镍库存变化，国内不锈钢成本支撑和钢厂减产情况，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度，需求端边际变化。 02 期现市场 期现市场 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 128820 133640 (4820) -3.61% 俄镍 元/吨 125040 129870 (4830) -3.72% 现货比价 7.68 8.03 (0.35) -4.36% 进口盈亏 % (7.94) (4.63) (3.31) 期货 LME收盘价 美元 16100 16279 (179) -1.10% SHFE收盘价 元 125400 129550 (4150) -3.20% 俄镍升贴水 元/吨 (100) (150) 50 LME镍升贴水 美元/吨 (309) (250) (59) 三月比价 7.76 7.95 (0.19) -2.39% LME持仓 万手 22.96 22.75 0.21 0.93% SHFE持仓 万手 23.97 22.36 1.62 7.23% 库存 LME库存 万吨 6.45 5.78 0.67 11.55% SHFE库存 万吨 1.38 1.33 0.05 3.50% 保税区库存 万吨 0.42 0.42 0.00 0.00% 镍板现货库存 万吨 1.98 1.99 (0.01) -0.64% 镍豆现货库存 万吨 0.08 0.09 (0.00) -5.62% 图1：LME镍三月期货价格(美元/吨）图2：SHFE镍加权价格（元/吨） 资料来源：LME、文华、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、文华、五矿期货研究中心 图3：镍现货主力合约基差(美元/吨、元/吨）图4：各交易所持仓量（手） 220 180 140 100 60 20 (20) (60) (100) (140) (180) (220) (260) (300) LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -3000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LME总持仓SHFE总持仓 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 资料来源：LME、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE五矿期货研究中心 期现市场 图5：SHFE镍对LME镍比价 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 资料来源：WIND 2020-01 2020-04 、LME、SHFE、五矿期货研究中心 2020-07 2020-10 2021-01 比值-现货 2021-04 2021-07 2021-10 比值-3月期 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 图6：沪镍合约价差2M-4M（元） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 (1000) (3000) (5000) 资料来源：WIND 2015-07 2015-10 2016-01 、LME、SHFE、五矿期货研究中心 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2M-4M 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 03 库存 库存 图7：交易所+保税区库存（万吨）图8：LME分地区库存（吨） 国内库存合计全球库存合计 1860 16 50 14 1240 10 30 8 620 4 10 2 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 00 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0 LME库存:欧洲LME库存:亚洲LME库存:北美洲 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截止12月29日，SHFE+LME+保税区显性库存报8.20万吨，较上周增0.85万吨。国内库存增465吨，LME过去一月库存增加超过1.8万吨，欧洲亚洲库存增量显著。国内新增一级镍产能持续增长，需求端消费不及预期，年中以来全球显性库存旺季连续累库，难以支撑镍价下行。 04 成本端 图9：镍矿进口量(元/吨）图10：进口菲律宾镍矿（万湿吨） 201820192020202120222023菲律宾镍矿进口量占比 800 700 600 500 400 300 200 100 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关总署数据，11月镍矿进口量386.9万吨，环比减26.3%,其中菲律宾矿进口325.2万吨，环比减26.3%。主因苏里高作为主要矿区11月份已进入雨季叠加国内铁厂原料备库基本完毕从而月内进口量出现下调。预计全年进口量近4500万吨，较上年度增长12.5%。 图11：镍矿港口库存(万湿吨）图12：红土镍矿供需缺口（万吨） 1750 1