尿素月报：情绪好转，现货企稳回升
情绪好转，现货企稳回升 尿素月报 2024/01/05 刘洁文（联系人） 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 从业资格号：F03097315 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目录 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：12月份国内尿素现货价格在经历横盘之后出现高位下跌，主产区跌幅超过150元。总体来看全月呈现供需双弱格局，虽然气头装置集中检修，日产大幅回落，但需求在高价下整体偏弱，下游观望情绪浓厚，贸易商库存不低，终端需求后置，现货整体下跌修复估值。当前来看，现货下跌之后下游情绪开始好转，出现企稳回升迹象，短期预计将维持震荡为主。 供应端：12月份国内尿素产量517万吨，环比回落16万吨，同比2022年同期仍有大幅增长。从检修计划看，气头装置在1月中旬之后逐步回归，届时供应将重回高位，当前日产已回升到16万吨。利润方面，现货下跌企业利润有所回落但仍维持在相对高位，煤炭价格震荡下行，后续仍有回落压力，成本端预计将有所下移，高利润格局下后续企业开工仍将维持高位，中长期企业利润区间仍将下移。 需求端：12月份在价格下跌背景下下游整体情绪偏悲观，国储部分拿货，复合肥企业按需采购，整体表现偏弱。从当前来看，现货下跌之后，农业市场启动备肥，市场情绪好转，但储备仍然较为谨慎。复合肥方面，市场走货一般，抑制企业开工，本周开工继续小幅回落。三聚氰胺仍旧弱势，开工有所回升，利润低位。出口方面，近期虽有印标发出，但国内出口管制仍在叠加内外价差空间有限，本次印标对国内市场影响有限。总体来看，短期拿货需求有所好转，但持续性仍待观察。 库存：12月份在供需双弱背景下国内企业库存延续震荡走高为主。港口库存在出口管制以及内外价差并无套利空间下持续震荡走低。本周企业库存环比-4.06万吨，报59.93万吨，港口库存报18.2万吨，环比-0.1万吨。后续随着装置的逐步回归，国内供应仍显宽松，企业仍有一定累库压力。 小结：供应端气头检修已基本落地，本周无新增装置检修，后续装置将逐步回归，预计中下旬日产将重回高位水平，供应仍略显宽松，企业利润或有进一步回落压力。需求端随着现货上周快速下跌后市场拿货有所增加，企业收单好转，现货价格企稳回升，复合肥走货一般，原料按需采购。库存方面，企业控制接单，下游订单跟进，本周库存有所去化，预计短期库存仍有小幅回落，但市场情绪仍偏谨慎，去库持续性或一般。总体来看，日产见底后已逐步回升，需求跟进，市场情绪有所好转但整体仍偏谨慎。后续国内尿素供需转宽松格局未改，下跌企稳后短期区间运行为主。策略方面，盘面下跌后单边短期观望为主，套利方面逢低关注月间正套机会。 产业链价格数据 尿素产业链月度价格数据 盘面 合约 月底 月初 变动 月差 月底 月初 变动 09合约 1985 2013 -28 9-1价差 -304 -295 -9 01合约 2289 2308 -19 1-5价差 177 150 27 05合约 2112 2158 -46 5-9价差 127 145 -1 8 国内现货市场 地区 月底 月初 变动 地区 月底 月初 变动 山东 2290 2440 -150 山东基差 1 132 -131 河南 2300 2450 -150 河南基差 11 142 -131 河北 2310 2440 -130 河北基差 21 132 -111 内蒙:通辽 2530 2660 -130 下游 产品 月底 月初 变动 产品 月底 月初 变动 复合肥(45%S):山东价格 3050 3050 0 山东复合肥利润 46.8 -78.2 125 复合肥(45%S):湖北价格 3100 3070 30 湖北复合肥利润 85.6 -94.4 180 三聚氰胺价格 7400 7200 200 三聚氰胺利润 300 -260 560 国际价格 利润 国际价格 月底 月初 变动 国际价格 月底 月初 变动 FOB阿拉伯海湾 320 332.5 -13 尿素出口利润 110 81 29 FOB波罗的海 250 287.5 -38 FOB尤日内 250 290 -40 FOB中国 352.5 367.5 -15 CFR巴西 300 322.5 -23 供需平衡表 2024年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 47 496 0 496 7.9% 460 25 485 8.9% 0 76 12 12 15.59% 2月 76 500 0 500 10.8% 490 15 505 6.4% 0 70 (6) 6 13.84% 3月 70 569 0 569 10.9% 560 21 581 9.3% 0 58 (12) (6) 10.00% 4月 58 555 0 555 7.0% 500 22 522 9.0% 0 91 33 27 17.40% 5月合约 0 2119 0 2119 9.1% 2010 82 2092 8.4% 0 0 27 0 0.00% 5月 91 578 0 520 0.0% 520 37 557 9.6% 0 54 (37) (10) 9.71% 6月 54 570 0 570 11.4% 560 28 588 -1.2% 0 37 (17) (27) 6.23% 7月 37 564 0 564 9.5% 520 22 542 1.6% 0 58 22 (6) 10.72% 8月 58 551 0 551 6.5% 500 28 528 4.4% 0 81 23 17 15.29% 9月合约 0 2263 0 2205 6.8% 2100 115 2215 3.4% 0 0 -10 0 0.00% 9月 81 527 0 527 7.7% 460 86 546 12.9% 0 61 (20) (3) 11.17% 10月 61 550 0 550 -0.1% 480 69 549 0.4% 0 62 1 (2) 11.31% 11月 62 529 0 529 -0.5% 475 50 525 1.4% 0 66 4 2 12.51% 12月 66 483 0 483 -3.2% 440 39 479 -0.9% 0 70 5 7 14.70% 1月合约 0 2089 0 2089 0.9% 1855 244 2099 3.4% 0 0 -10 0 0.00% 合计 0 6471 0 6413 5.5% 5965 442 6407 5.0% 0 0 7 0 0.00% 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.1% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.77% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 0 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 490 18 508 -3.2% 0 116 12 62 22.89% 6月 116 512 0 512 2.0% 573 22 595 20.9% 0 33 (83) (21) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 502 32 534 17.1% 0 14 (19) (40) 2.54% 8月 14 517 0 517 17.2% 475 31 506 16.2% 0 25 11 (29) 4.86% 9月合约 0 2064 0 2064 7.4% 2040 103 2143 12.3% 0 0 -79 0 0.00% 9月 25 489 0 489 5.7% 365 119 484 7.0% 0 30 5 (24) 6.12% 10月 30 550 0 550 20.0% 490 56 546 27.9% 0 33 4 (20) 6.12% 11月 33 532 0 532 16.6% 488 30 518 16.4% 0 47 14 (6) 9.16% 12月 47 499 0 499 10.7% 443 40 483 5.2% 0 64 16 10 13.21% 1月合约 0 2070 0 2070 13.2% 1786 245 2031 13.9% 0 0 39 0 0.00% 合计 0 6077 0 6077 7.8% 5697 407 6104 8.9% 0 0 -27 0 0.00% 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前 约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 期现市场 基差：现货企稳回升，基差小幅走强 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 3500.00 3300.00 3100.00 2900.00 2700.00 2500.00 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差低位走强 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2021年2022年2023年2024年 2024-01-05一周前一个月前三个月前一年前 350.60 300.60 250.60 200.60 150.60 100.60 50.60 0.60 2900
