医药生物行业周报（24年第2周）：东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划，关注中药企业国改进程

证券研究报告|2024年01月08日 核心观点行业研究·行业周报 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌2.17%（总市值加权平均），沪深300下跌2.97%，中小板指下跌4.68%，创业板指下跌6.12%，生物医药板块整体下跌3.14%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.48%，生物制品下跌4.01%，医疗服务下跌6.27%，医疗器械下跌2.64%，医药商业上涨1.23%，中药下跌0.32%。医药生物市盈率（TTM）27.53x，处于近5年历史估值的30.23%分位数。 东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划（草案）。2023年1月2日晚，华润系上市公司东阿阿胶、江中药业分别发布限制性股票激励计划（草案）。从解除限售的条件来看，两家企业股票激励计划的考核年度均为2024年-2026年，东阿阿胶对净资产收益率、归属母公司股东的净利润复合增长率、营业利润率等指标进行限定，江中药业则对资本回报率、归母净利润年复合增长率、研发投入等指标进行限定。 中药国企改革进程梳理：我们对A/H股主要中药企业进行了梳理（A股73家，H股3家），在76家主要中药上市企业当中，国有资本占据了重要 地位：央企性质中药企业共有6家，地方国企性质中药企业共有16家； 国有中药上市企业总市值占据中药上市企业总市值的约6成，市值最大 的10家中药企业均为国有企业。2021年以来，共有6家中药国企发布限制性股票激励计划，以草案推出的时间来看，最早为昆药集团，随后为江中药业、千金药业、华润三九、康恩贝、东阿阿胶。 投资建议：2021年以来，国药系中药央企尚未发布股权激励计划，地方性中药国企仅有千金药业及康恩贝发布了股票激励计划、企业数目相对较少，较早发布股票激励计划的华润三九、昆药集团面临到期且尚未出台新一轮股票激励方案，我们推荐持续跟踪中药企业国改进程，关注有望借助国资平台实现经营效率提升的优质国企：昆药集团、达仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等。 风险提示：研发失败风险；国企改革推进不及预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资总市值归母净利润（亿元）PE 代码名称评级（亿元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 300760.SZ 迈瑞医疗 买入 3440 96.1 115.4 139.0 167.1 35.8 29.8 24.7 20.6 603259.SH 药明康德 买入 2015 88.1 101.3 121.3 158.0 22.9 19.9 16.6 12.7 300122.SZ 智飞生物 买入 1355 75.4 91.0 113.1 141.8 18.0 14.9 12.0 9.6 603882.SH 金域医学 买入 265 27.5 7.6 12.1 15.6 9.6 35.0 22.0 17.0 301363.SZ 美好医疗 买入 145 4.0 4.0 5.0 6.2 36.2 36.8 29.4 23.3 600557.SH 康缘药业 买入 125 4.3 4.8 5.6 6.8 28.8 25.9 22.3 18.5 688236.SH 春立医疗 买入 78 3.1 2.8 3.6 4.7 25.4 28.5 21.6 16.6 688212.SH 澳华内镜 买入 77 0.2 0.8 1.4 2.0 354.7 95.1 55.0 38.3 300601.SZ 康泰生物 买入 282 (1.3) 10.0 14.2 19.0 28.1 19.9 14.9 301096.SZ 百诚医药 买入 75 1.9 2.8 3.9 5.2 38.7 26.5 19.1 14.6 6990.HK 科伦博泰生物-B 买入 203 (6.2) (2.5) (5.5) (6.4) 9926.HK 康方生物 买入 333 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 16.8 52.1 2162.HK 康诺亚-B 买入 105 (3.1) (2.7) (6.0) (6.6) 1789.HK 爱康医疗 买入 59 2.0 2.7 3.5 4.6 29.0 22.1 17.1 12.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 医药生物 超配·维持评级 证券分析师：张佳博证券分析师：彭思宇021-603754870755-81982723 zhangjiabo@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980523050001S0980521060003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《医药生物周报（23年第50周）-海外大药企收购频现，关注相关领域创新药开发趋势》——2024-01-03 《医药生物周报（23年第49周）-体外诊断试剂省际联盟集采公布拟中选结果，国产IVD龙头加速国际化征程》——2023-12-28 《医药生物行业2023年12月投资策略：布局2024年成长资产， 看好药械国际化》——2023-12-26 《医药生物周报（23年第48周）-医保谈判降价温和，关注JN.1等新型变异株》——2023-12-18 《医药生物周报（23年第47周）-注射穿刺行业梳理：市场广阔，增速稳定》——2023-12-11 医药生物周报（24年第2周） 东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划，关注中药企业国改进程 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划4 东阿阿胶股票激励计划草案4 江中药业第二期股票激励计划草案5 中药国企改革进程梳理7 国有资本在中药上市企业中占据重要地位7 国企改革稳步推进8 新股上市跟踪10 本周行情回顾11 板块估值情况13 投资策略14 医药行业1月投资观点14 推荐标的16 风险提示18 图表目录 图1：申万一级行业一周涨跌幅（%）11 图2：申万一级行业市盈率情况（TTM）13 图3：医药行业子板块一周涨跌幅（%）13 图4：医药行业子板块市盈率情况（TTM）13 表1：东阿阿胶股票激励计划草案解除限售条件（公司层面）5 表2：江中药业股票激励计划草案解除限售条件（公司层面）6 表3：中药国企梳理7 表4：国有中药企业重大变化梳理（股权、人事变动及股权激励）8 表5：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪10 表6：本周A股涨跌幅前十的个股情况12 东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划 2023年1月2日晚，华润系两家上市公司东阿阿胶、江中药业分别发布限制性股票激励计划（草案）。 东阿阿胶股票激励计划草案 1）拟授予股票数量 激励计划拟授予不超过151.2332万股限制性股票，占公司股本总额64,397.6824 万股的0.2348%。其中： 首次授予134.2717万股，占激励计划公告时公司股本总额64,397.6824万股的 0.2085%，占本次授予权益总额的88.7845%； 预留16.9615万股，占激励计划公告时公司股本总额64,397.68万股的0.0263%，预留部分占本次授予权益总额的11.2155%。 2）授予对象 拟授予对象包括董事/总裁程杰、副总裁卢家轩、董事/董事会秘书/副总裁/财务总监丁红岩、副总裁刘广源、副总裁王延涛、副总裁李新华、副总裁李庆川等185 人，约占公司2022年末员工人数3703人的1/20，覆盖面较为广泛。3）授予条件（已达成） 以下授予条件全部达成后，公司方可向激励对象授予限制性股票，若其中一项或以上不达标，则激励计划授予终止实施。 ①2022年净资产收益率不低于6.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业50分位值水平； ②以2021年基准，2022年归属母公司股东的净利润增长率不低于15%，且不低于同行业平均水平或对标企业50分位值水平； ③2022年营业利润率不低于15.00%。 4）解除限售条件（公司层面） 激励计划授予的限制性股票，在2024-2026年的3个会计年度中，分年度进行业绩考核，每个会计年度考核一次，以达到公司业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件。 若限制性股票某个解除限售期的公司业绩考核目标未达成，则所有激励对象当期限制性股票不可解除限售，由公司回购注销，回购价格为授予价格与回购时公司股票市场价格的孰低值。 表1：东阿阿胶股票激励计划草案解除限售条件（公司层面） 解除限售期业绩考核条件 1、2024年净资产收益率不低于10.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 第一个解除限售期 第二个解除限售期 第三个解除限售期 2、以2022年基准，2024年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 3、2024年营业利润率不低于23.00% 1、2025年净资产收益率不低于10.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平 2、以2022年基准，2025年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 3、2025年营业利润率不低于23.50% 1、2026年净资产收益率不低于11.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 2、以2022年基准，2026年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 3、2026年营业利润率不低于24.00% 资料来源：东阿阿胶公司公告，国信证券经济研究所整理 江中药业第二期股票激励计划草案 1）拟授予股票数量 激励计划拟向激励对象授予不超过763.5万股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.21%。其中： 首次授予690.20万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.10%，占激励计划限制性股票授予总数的90.40%； 预留授予73.30万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.12%，占激励计划限制性股票授予总数的9.60%。 2）授予对象 本激励计划首次授予的激励对象不超过213人，包括公告本激励计划时在公司（含下属子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及核心业务人员，约占公司2022年末员工人数4018人的1/19，覆盖面较为广泛。 3）解除限售条件（公司层面） 激励计划的考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进行考核并解除限售，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标作为限制性股票的解除限售条件之一。 表2：江中药业股票激励计划草案解除限售条件（公司层面） 解除限售期业绩考核条件 1、2024年投入资本回报率应不低于13.60%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值； 第一个解除限售期 第二个解除限售期 第三个解除限售期 2、以2022年归母净利润为基数，2024年归母净利润年复合增长率应不低于9.0%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值； 3、2024年研发投入强度应不低于3.90%。 1、2025年投入资本回报率应不低于13.60%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值； 2、以2022年归母净利润为基数，2025年归母净利润年复合增长率应不低于9.0%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值； 3、2025年研发投入强度应不低于3.91%。 1、2026年投入资本回报率应不低于13.60%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值； 2、以2022年归母净利润为基数，2026年归母净利润年复合增长率应不低于9.0%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值； 3、2026年研发投入强度应不低于3.92%。 资料来源：江中药业公司公告，国信证券经济研究所整理 中药国企改革进程梳理 国有资本在中药上市企业中占据重要地位 我们选取了A/H股主要中药企业76家（A股73家，H