镍不锈钢月报：全球精炼镍显性库存累积加速

期货研究报告|镍不锈钢月报2024-01-07 全球精炼镍显性库存累积加速 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2024年1月份策略 镍逻辑 成本：2023年四季度镍价超跌，成本端镍铁、硫酸镍价格承压下行。而且当前镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现�下移态势。 供应：2023年中国精炼镍产量高位运行，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产。纯镍与镍铁价差长期处于偏高位置，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长至高位，湿法中间品供应亦维持较高水平，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：11-12月份精炼镍在不锈钢行业消费明显转弱，在合金行业消费表现较为平稳，精炼镍在新能源板块的消费趋零，电镀行业消费略有好转，其他行业消费则变化不大。整体来看，精炼镍下游消费变化不大，整体表现一般，预计今年1月份或有小幅改善。 库存：全球精炼镍显性库存持续回升，沪镍仓单也持续增加，目前持续累库。不过精炼镍库存绝对量依然还处于历史相对低位，在此情况下或存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值：12月份镍价偏弱震荡运行，而硫酸镍价格明显下挫，纯镍较产业链其他环节比值有所回升，镍价估值修复至正常水平。近期镍产业利润明显收缩，镍价下跌的主动性不足，需等待后期镍价反弹、再现明显高估现象，或者库存仓单�现大幅回升之后，镍 价下跌主动性才能得到强化。 镍观点 镍处于较低库存、弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖�套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，预计1月份镍价或弱势震荡运行。 镍策略 中性。 风险 低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 策略摘要 304不锈钢品种：2024年1月份策略 304不锈钢逻辑 成本：12月份镍铁价格先抑后扬，整体重心较11月份明显下行，而不锈钢价格略有回弹，当前价格下镍铁厂利润状况得到较好的修复，不过镍铁价格上行空间或有限。当前价格下304不锈钢厂外购镍铁即期利润不佳，自有镍铁即期利润也较为一般。预计今年 1月份304不锈钢成本端或偏弱运行，钢厂亏损情况或能有所改善。 供应：300系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产，11月份不锈钢产量较 10月份再度降低，不过随着钢厂亏损状况得到改善，12月份部分不锈钢厂开始复产， 12月份产量或较11月份至降转升，不锈钢中线产能充裕，后期产量增长潜力大，供应 端对不锈钢价格上行空间形成抑制，预计1月份300系不锈钢产量或小幅增加。 消费：12月份不锈钢消费较之上个月有所转好，但是整体表现欠佳，不锈钢盘面价格先抑后扬，现货市场成交却较为平淡，下游按需采购为主，观望情绪较浓。预计1月份不 锈钢消费较23年12月份难有明显改善。 库存：12月份300系不锈钢社会库存和期货仓单持续回落，不锈钢钢厂库存压力转弱。 304不锈钢观点 304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应增加、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，部分不锈钢厂复产，预计12月份不锈钢产量或有小幅回升。不过受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 304不锈钢策略 中性。 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。 目录 策略摘要1 镍品种：2024年1月份策略1 策略摘要3 304不锈钢品种：2024年1月份策略3 原生镍供需平衡8 全球原生镍供需平衡表8 中国原生镍供需平衡表8 镍供需走势图9 原生镍供应10 传统镍和新兴镍供应10 镍中间品供应12 中国和印尼精炼镍供应15 中国和印尼镍铁供应17 精炼镍消费21 硫酸镍对纯镍消费21 新能源汽车对原生镍消费22 精炼镍其他消费板块25 不锈钢板块25 不锈钢产能25 中国和印尼不锈钢产量27 不锈钢进�口28 不锈钢终端行业消费30 镍不锈钢产业链库存33 精炼镍库存33 镍矿镍铁库存34 不锈钢库存34 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨9 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨9 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨9 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨9 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨9 图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨9 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨10 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨10 图9:中国镍锍进口量丨单位：实物吨14 图10:中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨14 图11:中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图12:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图13:中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨15 图14:中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨15 图15:中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨15 图16:中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨15 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨17 图18:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨17 图19:中国精炼镍进�口量丨单位：镍吨17 图20:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨17 图21:中国镍矿进口量丨单位：实物吨18 图22:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨18 图23:中国镍铁产量丨单位：镍吨18 图24:中国镍铁企业开工率丨单位：%18 图25:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨20 图26:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨20 图27:中国镍铁进口量丨单位：实物吨20 图28:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨20 图29:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：镍吨21 图30:中国与印尼镍铁总产量丨单位：镍吨21 图31:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨21 图32:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点21 图33:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨22 图34:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨22 图35:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨22 图36:中国硫酸镍原料占比丨单位：%22 图37:中国新能源汽车产量丨单位：辆23 图38:中国新能源汽车销量丨单位：辆23 图39:中国动力锂电池产量丨单位：MWH23 图40:中国正极材料产量丨单位：吨23 图41:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨24 图42:中国三元材料分类型产量丨单位：吨24 图43:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图44:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图45:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%24 图46:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%24 图75:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨25 图76:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨25 图77:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨25 图78:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%25 图47:中国不锈钢产量丨单位：万吨27 图48:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨27 图49:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图50:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨28 图51:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图52:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨28 图53:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨29 图54:中国不锈钢进口量丨单位：万吨29 图55:中国不锈钢�口量丨单位：万吨29 图56:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨29 图57:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨29 图58:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨29 图59:房地产开发投资累计同比丨单位：%30 图60:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%30 图61:房地产施工面积累计同比丨单位：%30 图62:房地产竣工面积累计同比丨单位：%30 图63:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%30 图64:新接船舶订单累计同比丨单位：%30 图65:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%31 图66:电梯产量当月同比丨单位：%31 图67:工业锅炉产量当月同比丨单位：%31 图68:油烟机产量当月同比丨单位：%31 图69:金属集装箱产量当月同比丨单位：%32 图70:热水器销量当月同比丨单位：%32 图71:电冰箱产量当月同比丨单位：%32 图72:洗衣机产量当月同比丨单位：%32 图73:冷柜产量当月同比丨单位：%32 图74:空调产量当月同比丨单位：%32 图79:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨33 图80:LME镍板镍豆库存丨单位：吨33 图81:中国电解镍现货库存丨单位：万吨33 图82:中国沪镍库存与仓单丨单位：吨33 图83:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨34 图84:中国镍铁现货库存丨单位：镍吨34 图85:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨34 图86:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨34 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨11 表4:全球新增镍湿法与高冰镍产能表丨单位：万镍吨13 表5:中国和印尼精炼镍新增产能表丨单位：万镍吨16 表6:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨19 表7:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨26 表8:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨27 原生镍供需平衡 全球原生镍供需平衡表 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍供应 全球原生镍消费 供需平衡 2022Q1 71.69 74.12 -2.43 2022Q2 77.49 75.42 2.07 2022Q3 80.9 77.81 3.09 2022Q4 86.07 82.81 3.26 2023Q1 81.83 73.29 8.55 2023Q2 87.13 80.88 6.25 2023Q3 93.37 84.99 8.38 2023Q4E 91.38 81.75 9.62 2024Q1E 93.03 79.86 13.18 2024Q2E 资料来源：SMM 华泰期货研究院 93.96 91.51 2.45 中国原生镍供需平衡表 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍消费 供需平衡 2023-01 15.84 13.67 2.17 2023-02 16.20 14.69 1.51 2023-03 15.87 14.36 1.51 2023-04 16.60 14.18 2.42 2023-05 18.06 15.66 2.40 2023-06 17.94 16.09 1.85 2023-07 20.18 16.90 3.28 2023-08 22.40