铝月报：供应端存不确定性，铝价先抑后扬

期货研究报告|铝月报2024-01-07 供应端存不确定性铝价先抑后扬 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，考虑到西南地区正处于枯水期，若电力缺口加大，当地电解铝企业仍存在再度减产的可能性，需关注电力供应对青海、新疆、云南等地电解铝企业生产的干扰情况，其他地区预计持稳生产为主。需求方面，临近春节假期，铝下游需求呈现季节性走弱态势，且北方采暖季或导致下游加工企业阶段性减产，加之1月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时大规模复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 综合来看，预计1月铝市场需求表现较为一般，但供应的不确定性和成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，1月间预计沪铝主力合约在18800-19600元/吨之间波动，基本面上关注各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18800元/吨一线逢低买入套保。 氧化铝： 供应方面，近日河南郑州、焦作和洛阳区域三家前期因重污染天气压减产的焙烧产能准备启动。另外，随着氧化铝进口利润的上涨，不排除后续进口货源流入，对供应端或有所弥补。虽然采暖季对氧化铝生产的影响有所减弱，但矿端紧张仍限制部分地区氧化铝生产，其中山西地区大部分矿山均停产，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节后，导致山西、河南部分氧化铝厂减压产运行。此外，贵州地区中型氧化铝企业计划2月全部停产，涉及产能70万吨左右。需求方面，1月间电解铝行业无减复产计划，但新疆地区环境管控政策、青海地区电力修复情况及西南地区电力供应情况仍使后续电解铝企业开工存不确定性。若电力缺口加大，当地电解铝再度减产的可能性仍存，或导致氧化铝后续消费下降。 海外方面，目前几内亚油库爆炸案对于铝土矿装船尚未带来明显影响，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，不排除后期国内部分氧化铝企业受到此次事件影响减产的可能性。 综合来看，需警惕供应实际影响不及预期对市场情绪的干扰，持续关注几内亚地区矿石开采及运输情况。预计1月间氧化铝主力合约价格在3200-3500元/吨之间区间波 动，建议沿3500元/吨一线逢高卖�套保，沿3200元/吨一线逢低买入套保操作为主。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■2023年12月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：12月间，国产矿石供应进一步紧缺，其中山西地区受矿山事故影响，大部分矿山停产整顿，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节之后。 原料端：12月间，受铝土矿供应趋紧、重污染天气预警应急减排、设备检修等因素影响，部分地区氧化铝企业减压产，氧化铝供应下滑。 冶炼端：12月间，国内内蒙古地区10万吨新增产能投产，计划投产的产能已全部投产完毕。其他地区电解铝企业持稳生产为主，预计12月国内电解铝产量355万吨左右。 成本端：12月间，据SMM测算电解铝生产成本在16300元/吨左右，整体较上月小幅抬升，主因成本端氧化铝价格偏强，随着铝价的波动，电解铝企业生产利润基本在2000-2800元/吨之间。 消费端：12月间，受消费淡季影响下游消费表现偏弱。铝下游行业龙头企业平均开工率在63%左右，其中铝型材龙头企业开工率维持在57%左右，铝板带平均开工率维持在77%左右，铝箔平均开工率持稳在77%，铝线缆平均开工率在67%。 库存端：截止2023年12月28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存43.4万吨，较11 月底的59.8万吨减少了6.4万吨。截止12月29日，LME铝库存54.91万吨，较11月 底的45.94万吨增加了8.97万吨。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 预计1月铝市场需求表现较为一般，但供应的不确定性和成本抬升或将对铝价起到支撑作用，1月间预计沪铝主力合约在18800-19600元/吨之间波动，基本面上关注各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18800元/吨一线逢低买入套保。 氧化铝：单边：中性 需警惕供应实际影响不及预期对市场情绪的干扰，持续关注几内亚地区矿石开采及运输情况。预计1月间氧化铝主力合约价格在3200-3500元/吨之间区间波动，建议沿 3500元/吨一线逢高卖�套保，沿3200元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■风险 1、供应持续回升 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4、进口量大幅提升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 12月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 1月铝市展望7 电解铝市场展望7 氧化铝市场展望8 铝土矿8 铝土矿供应维持偏紧8 氧化铝9 氧化铝供应端受限9 交割库库容增加10 进口量环比增加11 电解铝12 关注西南地区生产变动情况12 铝锭进口量环比下滑13 电解铝成本小幅抬升13 海外铝厂大规模复产动力不足14 初级加工端15 铝材出口量回升17 终端用铝17 地产：整体改善幅度有限17 交通运输：新能源汽车保持增长18 新能源：光伏用铝继续增长18 电力电网：特高压需求向好19 库存20 国内社会库存处于低位20 LME库存回升20 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨7 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨7 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨7 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨9 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/22 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨9 图10:铝土矿进口量丨单位：吨9 图11:氧化铝成本构成丨单位：%10 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨10 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨11 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨11 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨11 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨11 图19:电解铝月度产量丨单位：万吨、%13 图20:电解铝利润丨单位：元/吨13 图21:电解铝进�口丨单位：吨14 图22:电解铝生产成本丨单位：%14 图23:全球铝企成本曲线图15 图24:全球电解铝产量分布丨单位：%15 图25:欧洲电解铝产量分布丨单位：%15 图26:建筑型材开工率图丨单位：/%16 图27:工业型材开工率图丨单位：%16 图28:铝型材开工率图丨单位：%16 图29:铝线缆开工率图丨单位：%16 图30:铝板带开工率图丨单位：%16 图31:铝箔开工率图丨单位：%16 图32:原生铝合金开工率丨单位：%17 图33:再生铝合金开工率丨单位：%17 图34:铝材�口季节性图丨单位：万吨17 图35:铝材开工率图丨单位：%17 图34:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图35:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图36:房地产施工面积累计同比丨单位：%19 图37:房地产竣工面积累计同比丨单位：%19 图40:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图41:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图42:空调产量当月同比丨单位：%20 图43:汽车产量当月同比丨单位：%20 图44:国内铝锭库存丨单位：万吨21 图45:LME铝季节性库存丨单位：吨21 图46:上海保税区库存丨单位：吨21 图47:上海交易所库存丨单位：吨21 表1:2024年国内铝冶炼企业新增投产情况E丨单位：万吨12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/22 12月铝价综述 电解铝市场回顾 12月间，铝价先抑后扬。月初受消费淡季下游开工疲软且宏观经济弱势复苏下市场对后市需求的担忧加剧、进口货源增加和穆迪的负面评级等因素影响，铝价最低下探至18200元/吨附近。中旬起，随着宏观情绪转暖、铝锭持续去库、几内亚油库发爆炸引发铝土矿供应担忧，且国内氧化铝环保减产，氧化铝期货价格拉涨，带动沪铝价格上行，最高上探至19675元/吨。 氧化铝市场回顾 12月间，氧化铝价格重心大幅抬升，月内价格最高达到3375元/吨。主因一方面北方部分氧化铝企业环保限产，且矿石供应偏紧局面导致山西、河南等地氧化铝企业陆续减压产，国内供应受限；另一方面下旬几内亚首都中央油库爆炸的发生，使得进口矿石存减量预期，引发企业对后续进口矿石的使用产生担忧。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 SMM氧化铝指数-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价 600 550 500 450 400 350 300 250 200 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMMA00铝-平均价SMM氧化铝指数-平均价 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/01/242021/01/242022/01/242023/01/24 2021/1/42022/1/42023/1/4 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 1月铝市展望 电解铝市场展望 国内方面，考虑到西南地区正处于枯水期，若电力缺口加大，当地电解铝企业仍存在再度减产的可能性，需关注电力供应对青海、新疆、云南等地电解铝企业生产的干扰情况，其他地区预计持稳生产为主。需求方面，临近春节假期，铝下游需求呈现季节性走弱态势，加之北方采暖季或导致河南、山东、河北等地铝下游加工企业阶段性减产，且1月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着采暖季