煤炭行业周报：在不确定性中拥抱高股息资产：相信煤炭，走进煤炭

2024年01月07日 煤炭 在不确定性中拥抱高股息资产：相信煤炭，走进煤炭 首选股票目标价（元）评级 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 行业走势：本周上证指数下跌1.54%，沪深300指数下跌2.97%，创业板指数下跌6.12%，煤炭行业指数（中信）上涨5.63%。本周板块个股涨幅前5名分别为：云煤能源、新集能源、兖矿能源、 煤炭 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-012023-052023-092024-01 行业表现 中煤能源、山西焦煤；个股跌幅前3名为：陕西黑猫、宝泰隆、美锦能源。 本周观点： 不确定性加剧的时代，勇敢拥抱红利资产。当前宏观经济和资本市场复杂多变，不确定性增加。十年期国债收益率水平降至2.52%，接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。以保险资金为例，受实施新会计准则IFRS9影响，分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL类金融资产）的价格波动会对其损益表口径的投资收益造成较大影响，为了提升投资收益的稳定性，保险资金可能更多增配以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票资产（FVOCI类金融资产）。根据新会计准则，FVOCI类股票只有分红股息计入损益表，市值波动不会直接反映在损益表中。因此，保险资金未来或更青睐低估值高股息的股票资产，以获取确定性高、且相较低收益固定资产更有性价比的投资收益。 低利率环境下，煤炭板块投资性价比提高。对于煤炭行业，很多投资者此前的认知是一个传统的周期品。但煤炭行业在2021年一直持续 跑赢市场，包括2024年开年以来，煤炭行业指数（中信）上涨5.63% 跑赢沪深300的同时实现领涨，成为高股息板块中市场最为关注的 板块之一。回溯历史，尤其2021年以来，煤炭板块的年度股息率相较十年期国债到期收益率优势明显拉大，并高于银行、石化、交运等板块。在未来基本面仍有持续支撑的状态下，板块配置性价比仍佳。一方面，“双碳”背景下煤炭供需紧平衡持续存在，煤价中枢有支撑。“双碳”背景下煤企建矿意愿及动力不足，而风、光发电的不稳定性使得后续的经济发展仍需依赖传统能源发电来实现，存在一定的能源惯性，由此出现中短期内煤炭供给不足而需求仍强的局面。尽管国家已经在近两年努力增加煤炭行业固定资本开支，但实际拆分下来主要投向于已有煤矿的核增。考虑到在经历3年高强度增产保供的产能充分挖掘后，后续新增产能的增长空间或面临一定掣肘，尤其是炼焦煤的供给约束将更为明显。同时不可忽略的是，从23年下半年开始主产地事故频发，安监压力持续加码，或限制煤矿产能的进一步释放。另一方面，2021年以来煤价中枢的明显上移使得板块内的公司在这个过程中实现了盈利能力的提升和资产负债表的修复，煤企基本面稳 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 20.1 37.2 绝对收益 6.7 10.4 21.1 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告“零关税政策”到期，持续 2024-01-01 关注新年度蒙、俄进口情况降温降雪，电煤需求走强 2023-12-17 建立产能储备制度，增强煤 2023-12-10 炭供给弹性，但短期扰动不可忽视供应扰动频繁，焦煤供给约 2023-12-03 束或进一步凸显焦煤继续强势运行，焦炭开 2023-11-26 启第二轮提涨 健且具备分红能力。目前煤炭行业已进入成熟发展阶段，行业内公司格局稳定，高位运行且有支撑的煤价中枢叠加长协销售模式为多数煤企增强业绩稳定性，加之逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担，使公司拥有稳定充沛现金流的同时亦为后续持续分红奠定基础。历史分红来看，选取25家上市煤企，2019-2022年其平均分红率为33%/44%/42%/40%,2022年合计分红金额达到1388亿元，同比增长 40.35%。同时多家煤企发布分红承诺，其中中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、平煤股份已将最低分红承诺定为60%,长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】，炼焦煤方面关注【平煤股份】。 煤炭市场信息跟踪： 煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年1月5日，山西大同动力煤 车板价报收于810元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）；山西阳泉平 定县动力煤车板价报收于820元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）。 陕西榆林动力块煤坑口价报收于972元/吨，较上周上涨17元/吨 （1.8%）；韩城动力煤车板价报收于810元/吨，较上周持平。内蒙古 鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于479元/吨，较上周持平；内蒙 古包头市动力煤车板价报收于700元/吨，较上周下跌4元/吨（-0.6%）。 煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年1月5日，CCTD主流港口合 计库存为6311.9万吨，较上周减少295.2万吨（-4.5%）；沿海港口 库存为5371.8万吨，较上周减少272.8万吨（-4.8%）；内河港口库 存为940.1万吨，较上周减少22.4万吨（-2.3%）；北方港口库存为 3363.4万吨，较上周减少244.5万吨（-6.8%）；南方港口库存为2948.5 万吨，较上周减少50.7万吨（-1.7%）；华东港口库存为1882.4万 吨，较上周减少79.2万吨（-4.0%）；华南港口库存为1510.1万吨， 较上周减少19.7万吨（-1.3%）。 煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年1月5日，中国沿海煤炭运 价综合指数报收于734.2点，较上周下跌71.0点（-8.8%）；秦皇岛 -广州运价（5-6万DWT）报收于40.2元/吨，较上周下跌3.9元/吨 （-8.8%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于29.0元/吨，较上周下跌3.1元/吨（-9.7%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于44.0元/吨，较上周下跌3.3元/吨（-7.0%）。 风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险 内容目录 1.本周观点4 2.市场回顾8 2.1.板块及个股表现8 2.2.煤炭行业一览9 2.2.1.煤炭价格10 2.2.2.煤炭库存11 2.2.3.煤炭运价13 3.产业动态13 4.重点公告15 图表目录 图1.10年期国债到期收益率变化（%）4 图2.秦港Q5500混煤价格中枢变化（元/吨）6 图3.京唐港主焦煤价格中枢变化（元/吨）6 图4.分红率在30%以上的煤企及平均分红率（%）7 图5.分红总金额与归母净利润（亿元）7 图6.本周市场主要指数表现8 图7.本周煤炭行业个股涨跌幅前5名表现8 图8.煤炭指数表现及估值情况9 图9.本周煤炭行业相关数据一览9 图10.环渤海动力煤价格指数（元/吨）10 图11.动力煤CCI5500长协/大宗/综合指数（元/吨）10 图12.国际动力煤现货价格走势（美元/吨）10 图13.山西省动力煤产地价格（元/吨）11 图14.陕西省动力煤产地价格（元/吨）11 图15.内蒙古动力煤产地价格（元/吨）11 图16.秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨）11 图17.CCTD主流港口合计库存（万吨）12 图18.沿海/内河港口库存（万吨）12 图19.北方/南方港口库存（万吨）12 图20.华东/华南港口库存（万吨）12 图21.六大电厂合计日耗（万吨）12 图22.六大电厂合计库存（万吨）13 图23.六大电厂合计可用天数（天）13 图24.中国沿海煤炭运价综合指数13 图25.中国沿海煤炭运价情况（元/吨）13 表1：沪深300与CS煤炭年度涨跌幅对比（%）4 表2：煤炭（中信）板块年度股息率连续多年居于行业前列5 表3：中信煤炭板块上市公司财务指标统计计算6 表4：主要上市煤企分红比率及股息率情况7 1.本周观点 不确定性加剧的时代，勇敢拥抱红利资产。当前宏观经济和资本市场复杂多变，不确定性增加。十年期国债收益率水平降至2.52%，接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。以保险资金为例，受实施新会计准则IFRS9影响，分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL类金融资产）的价格波动会对其损益表口径的投资收益造成较大影响，为了提升投资收益的稳定性，保险资金可能更多增配以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票资产（FVOCI类金融资产）。根据新会计准则，FVOCI类股票只有分红股息计入损益表，市值波动不会直接反映在损益表中。因此，保险资金未来或更青睐低估值高股息的股票资产，以获取确定性高、且相较低收益固定资产更有性价比的投资收益。 图1.10年期国债到期收益率变化（%） 中国:中债国债到期收益率:10年 5.8000 5.3000 4.8000 4.3000 3.8000 3.3000 2.8000 2.3000 1.8000 1.3000 资料来源：Wind、国投证券研究中心 低利率环境下，煤炭板块投资性价比提高。对于煤炭行业，很多投资者此前的认知是一个传统的周期品。但煤炭行业在2021年一直持续跑赢市场，包括2024年开年以来，煤炭行业指数（中信）上涨5.63%，跑赢沪深300的同时实现领涨，成为高股息板块中市场最为关注的板块之一。回溯历史，尤其2021年以来，煤炭板块的年度股息率相较十年期国债到期收益率优势明显拉大，并高于银行、石化、交运等板块。在未来基本面仍有持续支撑的状态下，板块配置性价比仍佳。 表1：沪深300与CS煤炭年度涨跌幅对比（%） 板块 2019年涨跌幅 2020年涨跌幅 2021年涨跌幅 2022年涨跌幅 2023年涨跌幅 2024年至今涨跌幅 CS煤炭 21.6583 12.4161 54.8601 33.4326 18.0516 6.4115 沪深300 45.9834 54.0858 11.1849 -9.9199 6.3394 -1.4941 资料来源：Wind、国投证券研究中心 表2：煤炭（中信）板块年度股息率连续多年居于行业前列 板块 2016年板块年度股息率 2017年板块年度股息率 2018年板块年度股息率 2019年板块年度股息率 2020年板块年度股息率 2021年板块年度股息率 2022年板块年度股息率 CS煤炭 1.2990 6.6484 4.1591 4.5151 4.9186 5.4489 7.1611 CS石油石化 1.1143 2.0685 4.0566 3.5771 3.2175 3.6124 5.8209 CS钢铁 0.7618 1.5070 5.1084 5.1347 3.6047 5.0713 5.7715 CS银行 4.4278 3.3723 4.0211 3.8379 4.5978 4.7510 5.7226 CS交通运输 1.6626 1.3432 2.1536 2.0708 1.8450 1.9677 4.3129 CS建材 0.9986 1.0302 2.6557 2.5009 2.3753 2.0361 3.9544 CS纺织服装 1.7134 2.3478 3.5437 3.2864 3.0102 2.8349 3.7386 CS家电 2.5327 2.0470 2.8731 2.3498 1.8990 2.5894 3.4558 CS房地产 1.7718 2.2138 3.4245 3.1588 4.1194 4.3860 3.4441 CS通信 0.5928 0.5147 0.7080 0.7502 0.7187 0.8737 2.9189 CS商贸零售 0