金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2024年1月7日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 范沁璇助理分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周各宽基指数下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收跌2.97%、2.48%、2.71%、3.59%，IF、IH、IC、IM的1月合约则分别收跌3.06%、2.42%、2.75%、3.90%。 分行业看，食品饮料和电子板块贡献了沪深300的主要跌幅，煤炭和石油石化板块贡献了上证50的主要涨幅，食品饮料和医药生物板块贡献了上证50指数的主要跌幅，电子和电力设备板块贡献了中证500指数的主要跌幅，电子和计算机贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为72.5、99.3、98.4、90.8，其中2406合约包含的分红点数分别为28.3、33.0、55.9、60.2。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差显著走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.29%、2.83%、-3.51%和-6.18%，IF、IH、IC、IM较上周分别走弱1.51%、0.87%、1.79%、1.25%。当前IH、IF基差维持稳定的升水结构，而IC、IM上近期多空对冲资金博弈加剧，事件型因素对基差影响较大增加了基差预测难度，基差波动显著增加；考虑到场外衍生品存续规模依旧较大，预计基差后续大概率偏强运行，展期策略维持多远空近的推荐。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算： IC、IM贴水加深后展期收益有所修复。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、0.0%和0.0%，沪深300的分别为0.2%、0.1%、0.4%、0.4%，中证500的分别为0.5%、0.4%、0.7%、0.9%，中证1000的分别为0.4%、0.5%、0.4%和0.4%。 3 各品种基差中枢有所走弱 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/08 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/12 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构： •IH、IF为contango结构较为稳定；IC、IM回归Back结构，预计基差偏强态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.93 上证50展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.94 沪深300展期收益净值曲线 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.97 中证500展期收益净值曲线 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.97 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货量化策略跟踪 量化模型最新策略观点（20240107） （1）单边策略 •短周期策略：国债期货量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性偏谨慎。 •长周期策略：久期轮动策略对1月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 （2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数低位反弹后近期变化不大，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-16.8%和-19.9%。 （3）套利策略 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值反弹，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 数据来源：东证衍生品研究院8 策略跟踪：国债期货尾盘动量 线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值震荡持稳。 尾盘动量（T）尾盘动量（TF）尾盘动量（TS）尾盘动量多品种组合累计收益率38.3%38.0%14.3%33.8% 年化收益率7.0%6.9%3.5%6.3% 年化波动率5.9%4.7%2.2%4.6% 最大回撤率-6.8%-5.1%-2.1%-4.3% 胜率(D)53.4%54.3%56.0%54.1% 盈亏比1.151.201.161.16 夏普比率1.191.481.621.37 Calmar比1.041.361.701.45 22/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 20/01 21/01 0.90 隔夜动量（TS） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 23/01 19/01 0.80 隔夜动量（TF） 隔夜动量（T） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 数据来源：东证衍生品研究院9 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 21/01 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 21/03 21/05 21/07 npv_T 21/09 组合净值 21/11 22/01 22/03 npv_TF 22/05 基准组合净值 22/07 22/09 22/11 npv_TS 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 10 5 0 -5 -10 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 21/01 图表：多策略多品种组合策略净值（LSTM） 10 5 0 -5 -10 21/03 21/05 仓位（T） 21/07 21/09 21/11 22/01 仓位（TF） 22/03 总仓位 22/05 22/07 22/09 仓位（TS） 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 策略跟踪：国债期货日度策略 LSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性偏谨慎。 10 数据来源：东证衍生品研究院 Calmar比 夏普比率 盈亏比 胜率(D) 最大回撤率 年化波动率 年化收益率 累计收益率 4.29 2.39 1.28 55.9% -1.5% 2.7% 6.5% 20.0% 十年期净值 2.97 1.93 1.31 53.0% -1.3% 1.9% 3.7% 9.6% 组合净值 2.20 1.39 1.10 53.3% -1.1% 1.7