大类资产周报第17期：A股“反转”的条件？

A股估值历史比较与市场“破局”策略

一、当下估值水平的历史比较

当前A股估值处于历史较低水平，主要体现在以下几个方面：

• 市净率：上证指数市净率于2023年12月20日创下历史新低，达到1.19，这代表市场对企业的价值评估低于历史平均水平。
• 市盈率：截至2023年1月5日，上证指数市盈率为12.4，处于2000年以来17.5%的历史较低分位。
• 股权风险溢价：上证指数股权风险溢价接近过去3年中枢上2倍标准差，表明相对于无风险资产，股票的风险补偿较高。
• 股债收益差：10年期国债收益率与沪深300股息率的收益差接近过去3年均值以下2个标准差，显示股票相对于债券的吸引力增加。

二、历史上的估值底部与市场“破局”

• 政策催化：政策的持续宽松是市场底部形成的关键因素。历史上的9次市场底部中，“政策底”到“市场底”的过渡通常需要政策的支持。
• 海外流动性：近年来，海外流动性环境的变化在市场底部形成中扮演了越来越重要的角色。
• 经济改善：虽然经济改善不是必要条件，但能放大市场的向上弹性。

三、当下具备的“破局”条件

• 政策底的不断强化：从“三支箭”政策到房地产政策的优化，再到中央经济工作会议的积极定调以及近期“PSL”的再度启用，政策正形成合力，旨在提振市场信心。
• 海外流动性改善：随着12月美联储转向实质性的宽松政策，预计人民币汇率将升值，外资回流现象或将出现。

市场展望

尽管近期经济结构上存在需求相对疲弱的现象，但市场企稳向好的信号逐渐明朗。库存处于历史低位，加之实际利率的下行，预示着经济将逐步企稳向上。政策的发力预计将为经济增添上行动能。

周度回顾

• 权益市场：发达国家和新兴市场的多数股指在2023年12月29日至2024年1月5日期间下跌，其中纳斯达克指数跌幅最大。
• 债券市场：发达国家10年期国债收益率普遍上行，美国、德国、法国、英国、意大利和日本的收益率分别增加了17BP、14BP、12.2BP、14.32BP、11.8BP和0.2BP。
• 外汇市场：美元指数略有上行，欧元、英镑、日元、加元和挪威克朗兑美元全线下跌。
• 商品市场：大宗商品价格走势分化，原油价格全线上涨，黑色金属价格多数上涨，农产品价格走势分化，贵金属价格全线下跌。

风险提示

• 俄乌冲突的不确定性可能再次加剧市场波动。
• 商品价格反弹可能对经济构成压力。
• 工资增长若未达到预期，可能影响经济复苏的进程。

以上内容基于提供的文本进行了归纳总结，旨在提供一个清晰、易于理解的概览，涵盖了A股当前的估值状况、历史底部经验、市场“破局”条件以及周度市场动态。