固定收益周报：美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻

2024年01月07日 美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡》2023-12-31 2、《利率中枢或仍有下行空间》2023-12-17 3、《利率曲线平坦化短期或维持》2023-12-04 ▌ 美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 近期，美债收益率有所上行，10年美债收益率上行至4.05%左右。 近期，美联储公布了12月议息会议的会议纪要，并未特别鸽派。纪要中提到，美国实际国内生产总值（GDP）的增长正在从第三季度的强劲步伐放缓。劳动力市场状况继续紧张，就业增长放缓但仍然强劲，失业率较低。消费者物价通胀仍然居高不下，但继续显示出明显的缓和迹象。 从美国近期经济数据来看，11月美国职位空缺率与前值持平在5.3%，虽然制造业PMI持续处于荣枯线以下，但消费者信心指数和服务业PMI均有所回升，反映消费仍有韧性。房地产方面，截至11月房价延续小幅上涨。产能利用率方面，11月美国工业产能利用率小幅回升，其中制造业和工业产能利用率自2022Q4以来小幅回落，采矿业产能利用率维持在历史高位。产能利用率较高使得美国私人建造支出同比增速持续上行。总的来看，住房和就业市场降温速率并不算快，美国经济通胀或仍有一定韧性。因此，从这个角度来看，对美国乐观的降息预期或存在修正的必要。 国内利率方面，近期10年国债再次下行。 根据央行官网，“2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。” 近期，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。会议提出“提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，“加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。 从历史上几次PSL推动时对债市的影响来看，10Y国债利率或小幅调整上行；但并不必然带来债市趋势改变。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 ........................................... 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 7 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 10 4、 风险提示............................................................................... 12 图表目录 图表1：美国国债利率走势（%） .......................................................... 4 图表2：美国国债实际利率和通胀预期走势（%） ............................................ 4 图表3：美国职位空缺数和职位空缺率（%） ................................................ 5 图表4：美国服务业PMI和消费者信心指数（%） ............................................ 5 图表5：美国制造业PMI（%） ............................................................ 5 图表6：美国房价走势 ................................................................... 5 图表7：美国私人建造支出及同比增速（%） ................................................ 5 图表8：美国产能利用率（%） ............................................................ 5 图表9：墨西哥和印度制造业PMI持续高于全球PMI（%） ..................................... 6 图表10：PSL与10Y国债利率（%） ....................................................... 7 图表11：韩国和越南出口增速（%） ....................................................... 7 图表12：全球PMI一览（%） ............................................................. 7 图表13：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ........................................ 7 图表14：CCFI和BDI指数 ............................................................... 7 图表15：主要一二线城市中原报价指数 .................................................... 8 图表16：30大中城市商品房销售（万平方米） .............................................. 8 图表17：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 8 图表18：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 8 图表19：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 8 图表20：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 8 图表21：水泥价格指数 .................................................................. 9 图表22：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 9 图表23：钢材价格指数 .................................................................. 9 图表24：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 9 图表25：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 10 图表26：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 10 图表27：利率债周度变动（%） ........................................................... 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表28：资金利率周度变动（%） ......................................................... 10 图表29：信用利差跟踪（%） ............................................................. 11 图表30：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 11 图表31：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值） ............. 11 图表32：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%） .............. 12 图表33：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 12 图表34：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 12 图表35：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R001，图中对所有套息差做5日移动平均处理） .................................................................................. 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻 近期，美债收益率有所上行，10年美债收益率上行至4.05%左右。 近期，美联储公布了12月议息会议的会议纪要，并未特别鸽派。纪要中提到，美国实际国内生产总值（GDP）的增长正在从第三季度的强劲步伐放缓。劳动力市场状况继续紧张，就业增长放缓但仍然强劲，失业率较低。消费者物价通胀仍然居高不下，但继续显示出明显的缓和迹象。 根据华尔街见闻，纪要中提到“讨论政策前景时，与会者认为，政策利率可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值，不过他们指出，实际的政策路径将取决于经济如何发展。与会者也指出，他们的利率路径预测“不确定性异常高”（unusually elevated），有可能经济形势变化会需要未来进一步加息。多名（several）与会者表示，环境可能需要将高利率保持的时间比他们目前预计的久。多名（A number of ）与会者强调，限制性货币政策立场需维持多久有不确定性，并指出，过度限制性立场可能给经济带来下行风险。” 图表1：美国国债利率走势（%） 图表2：美国国债实际利率和通胀预期走势（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 从美国近期经济数据来看，11月美国职位空缺率与前值持平在5.3%，虽然制造业PMI持续处于荣枯线以下，但消费者信心指数和服务业PMI均有所回升，反映消费仍有韧性。房地产方面，截至11月房价延续小幅上涨。产能利用率方面，11月美国工业产能利用率小幅回升，其中制造业和工业产能利用率自2022Q4以来小幅回落，采矿业产能利用率维持在历史高位。产能利用率较高使得美国私人建造支出同比增速持续上行。总的来看，住房和就业市场降温速率并不算快，美国经济通胀或仍有一定韧性。因此，从这个角度来看，对美国乐观的降息预期或存在修正的必要。 12月非农数据公布。根据华尔街见闻报道，“美国12月非农就业人口增加21.6万人，(1.0)(0.9)(0.8)(0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0