可转债市场周报：开年转债市场表现如何？

可转债市场周报（2024.1.7） 未来策略展望 2024年第一周权益与转债市场下行，价值风格凸显。本周万得全A持续下行收于4429.61点，周跌幅2.97%，中证转债在本周第一个交易日逆势上涨后跟随权益持续下行收于387.67点，周跌幅0.8%。本周价值风格显著好于成长，大中小盘价值指数均上涨，大中小盘成长风格指数均下滑，小盘品种相对好于大盘。 重点事件方面，1月2日央行重启PSL投放，同天哈马斯二号人物在袭击中丧生，3日美联储公布2023年12月财政会议纪要表态偏鹰，5日朝鲜军队进行炮击训练，韩国实施应对海上射击，同天美国非农数据公布，整体来看近期海外变动因素较多。 转债抗跌性凸显，估值有所抬升。本周权益与转债市场均表现较弱，但转债相对抗跌，溢价率被动上涨，全口径转债平均溢价率、市值加权平均溢价率和中位溢价率本周震荡上行，分别收于47.99%、51.73%和33.62%。 同时百元均衡溢价率也有所上涨，周五收于24.07%，为近一年14.6%分位，近两年17.4%分位，转债估值相对抬升。 从12月转债投资者结构来看，12月上交所整体转债市值环比增长1.53%，深交所同期环比增长0.37%。分投资者来看，沪深两市投资者多数增持，主流机构行为有所分化。沪市方面，公募基金（-3.45%）连续4月持续减仓，企业年金（0%）持仓市值较上月无明显变化，一般机构投资者（11.13%）大幅增持转债，其中财务公司年度内首次增持转债且增幅高达741.98%。深交所方面，占比最大的三类投资者中基金（0.26%）和企业年金（1.06%）增持转债，自然人减持3.03%，社保基金（-15.72%）减持幅度最大，券商自营（+9.21%）增持幅度最大。 近期银行板块表现回暖。根据我们构建的模拟中证转债价格行业平减指数，银行近期涨幅较高，其中最近一个交易日指数涨幅第一。同时银行近期成交占比有所提升，2023年12月29日银行成交占比3.25%，2024年1月5日增至6.66%。银行转债规模较大，价格涨跌幅相对其他行业波动更小，多作为机构底仓券，在震荡市下防御属性或相对较好，但银行板块成长属性较弱，后续转债持续上涨能力或有限。 本周国内因素无大变化，海外变动因素较多，或对美债和北向资金有所扰动。年前收官市场情绪有所好转，但年后权益与转债市场仍较弱，交易情绪不高，后续市场修复或需多方利好共振。策略上我们建议（1）关注偏债转债兼条款博弈机会（2）关注优质低估值的高股息标的（3）沿当前相对明确的主题如MR、AIPC、机器人、创新药出海、军工订单复苏等自下而上找线索。 风险提示：地缘政治风险；汇率变动超预期风险；美债变动超预期风险； 资金流动性超预期风险；条款博弈风险。 1.可转债市场点评 2024年第一周权益与转债市场下行，价值风格凸显。本周万得全A持续下行收于4429.61点，周跌幅2.97%，中证转债在本周第一个交易日逆势上涨后跟随权益持续下行收于387.67点，周跌幅0.8%。本周价值风格显著好于成长，大中小盘价值指数均上涨，大中小盘成长风格指数均下滑，小盘品种相对好于大盘。重点事件方面，1月2日央行重启PSL投放，同天哈马斯二号人物在袭击中丧生，3日美联储公布2023年12月财政会议纪要表态偏鹰，5日朝鲜军队进行炮击训练，韩国实施应对海上射击，同天美国非农数据公布，整体来看近期海外变动因素较多。 图1：本周市场表现复盘 图2：价值风格凸显 转债抗跌性凸显，估值有所抬升。本周权益与转债市场均表现较弱，但转债相对抗跌，溢价率被动上涨，全口径转债平均溢价率、市值加权平均溢价率和中位溢价率本周震荡上行，分别收于47.99%、51.73%和33.62%。同时百元均衡溢价率也有所上涨，周五收于24.07%，为近一年14.6%分位，近两年17.4%分位，转债估值相对抬升。 图3：均衡溢价率 图4：多口径溢价率 从12月转债投资者结构来看，12月上交所整体转债市值环比增长1.53%，深交所同期环比增长0.37%。分投资者来看，沪深两市投资者多数增持，主流机构行为有所分化。 沪市方面，公募基金（-3.45%）连续4月持续减仓，企业年金（0%）持仓市值较上月无明显变化，一般机构投资者（11.13%）大幅增持转债，其中财务公司年度内首次增持转债且增幅高达741.98%。深交所方面，占比最大的三类投资者中基金（0.26%）和企业年金（1.06%）增持转债，自然人减持3.03%，社保基金（-15.72%）减持幅度最大，券商自营（+9.21%）增持幅度最大。 图5：12月深交所交易可转债+可交债投资者结构 图6：12月上交所交易可转债+可交债投资者结构 近期银行板块表现回暖。根据我们构建的模拟中证转债价格行业平减指数，银行近期涨幅较高，其中最近一个交易日指数涨幅第一。同时银行近期成交占比有所提升，2023年12月29日银行成交占比3.25%，2024年1月5日增至6.66%。银行转债规模较大，价格涨跌幅相对其他行业波动更小，多作为机构底仓券，在震荡市下防御属性或相对较好，但银行板块成长属性较弱，后续转债持续上涨能力或有限。 价格平减的模拟行业指数=模拟行业指数*中证转债指数成分前一天总余额/行业今日总余额；模拟行业指数=该行业今日市值/中证转债指数成分市值/中证转债指数成分前一天市值*前一天转债指数 图7：各行业模拟平减指数涨跌表现 图8：模拟银行平减指数和转股溢价率 图9：银行成交占比 本周国内因素无大变化，海外变动因素较多，或对美债和北向资金有所扰动。年前收官市场情绪有所好转，但年后权益与转债市场仍较弱，交易情绪不高，后续市场修复或需多方利好共振。策略上我们建议（1）关注偏债转债兼条款博弈机会（2）关注优质低估值的高股息标的（3）沿当前相对明确的主题如MR、AIPC、机器人、创新药出海、军工订单复苏等自下而上找线索。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2929.18点，一周下跌1.54%；中证转债收于387.67点，一周下跌0.80%。从股市行业表现情况看，申万一级行业指数多数下跌，其中涨幅前三为煤炭（5.6%）、电力公用事业（2.0%）、石油石化（1.3%），跌幅前三为电子（-6.3%）、计算机（-6.1%）、通信（-5.6%）。 图10： 图11： 本周暂无转债上市。两市合计88只转债上涨，占比16%，涨跌幅居前五的为花王转债(17.91%)、起步转债(7.52%)、洪城转债(5.72%)、苏租转债(5.71%)、百畅转债(4.17%)，涨跌幅居后五的为深科转债(-17.05%)、丝路转债(-10.61%)、新致转债(-9.44%)、鼎胜转债(-8.70%)、宇邦转债(-8.31%)；从相对估值的角度来看，305只转债转股溢价率抬升，占比56%，估值变动居前五的为宏图转债(44.26%)、科沃转债(29.60%)、海优转债(23.83%)、密卫转债(23.47%)、天奈转债(22.34%)，估值变动居后五的为鸿达转债(-19.59%)、乐歌转债(-19.19%)、科蓝转债(-12.52%)、伟22转债(-10.85%)、金盘转债(-8.65%)。 图12： 图13： 图14： 图15： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.58个百分点至20.90%，偏债型转债到期收率减少0.02个百分点至2.51%。 图16： 图17： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 隆22转债 资料来源：Wind，天风证券研究所 表2： 转债简称 环旭转债 鹤21转债 新港转债 爱玛转债 智尚转债 欧22转债 大秦转债 华翔转债 神马转债 4.转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，远信工业（2.9亿元，下同）、龙星化工（7.5）、楚天科技（10.0）获得证监会核准。 表3： 2024-01-03 2024-01-02 2024-01-02 资料来源：WIND，天风证券研究所 上海电气控股集团有限公司2023年面向专 业投资者非公开发行可交换公司债券 资料来源：WIND，天风证券研究所