可转债市场周报：低利率行情下，高股息转债表现如何？

低利率行情下，高股息转债表现如何？证券研究报告 2024年12月22日 可转债市场周报（2024.12.22）作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 纯债收益率下降，资金向高股息红利资产溢出。近期纯债收益率持续下行，12月20日10Y国债下行至1.70%。低利率行情下，资金向其他高息资产溢出，从收盘价来看红利ETF随大盘震荡，但红利、高股息ETF基金份额已开始快速攀升，尤其高股息ETF12月3日自12月20日基金份额从0.74亿份增至2.78亿份。 从转债市场来看，高股息转债价格抬升弱于转债市场平均水平，12月成交占比略有抬升。近期转债市场拔估值，转债均价系统性抬升，截至12 月20日均价为126.63元，周度数据来看9月20日至12月20日均价涨幅17.05%。 我们将正股股息率高于5%的转债标的看作高股息转债标的，本周市场共有26只高股息转债标的，目前均价为120.23元，9月20日至12月20日均价涨幅10.44%。12月高股息转债交投占比水平较11月有所抬 升，处于近2年40%分位水平。我们认为后续高股息红利转债或仍有估值抬升空间。 明年纯债空间有限，绝对收益考核压力或较大，加仓转债厚增收益可能会成为部分机构刚需。11月转债ETF份额遭止盈赎回后，12月5日起转 债ETF份额再度攀升，近期机构开门红，市场已有资金跨年抢配，后续春躁行情或仍有增量资金入市。我们认为当下市场处于拔估值阶段，绝对收益考核的增量资金对回撤和波动较公募要求更严格，因此中低价转债较中高价弹性标的拔估值空间或更大。 根据我们12月15日外发的《转债估值向上空间还有多少？》观点，目前风格同今年5月相似，2024年4-6月百元溢价率高点在25-26%水平，80元低平价的溢价率高点在45-46%，近期截至2024年12月20 日百元溢价率21.12%，80元低平价的溢价率40.42%，因此估值向上 或仍有一定空间，年前市场若止盈回调建议择机抢筹。 策略上，我们建议杠铃策略，中低价转债抢筹上仓位，择券可以沿着绝对价格较低的高股息转债和有下修空间的临期化债标的系统性布局，中高价弹性依赖正股，择券大于仓位，可以采用双低策略深挖不赎回个券机会。 风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；流动性风险。 郑惠文联系人 zhenghuiwen@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：流动性｜流动性压力缓释，降准渐近-固收流动性周报-20241221》2024-12-21 2《固定收益：2025，转正的M1与做多的债市-固定收益专题-20241220》2024-12-20 3《固定收益：2025年，信用债的危与机-固定收益专题（2024-12-19）》2024-12-19 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评4 2.市场一周走势5 3.重要股东转债减持情况6 4.转债发行进展7 5.私募EB项目更新7 6.风格&策略：偏股转债表现强势7 7.一周转债估值表现：转债估值抬升8 图表目录 图1：红利ETF收盘价震荡4 图2：近期红利、高股息ETF基金份额已开始快速攀升4 图3：高股息转债数量和价格走势4 图4：高股息转债数量和价格走势4 图5：高股息转债成交额4 图6：高股息转债平价均值4 图7：转债ETF份额再度攀升5 图8：转债分平价溢价率5 图9：转债与权益市场表现5 图10：申万行业指数一周涨跌幅5 图11：转债一周涨跌幅6 图12：转债一周成交额6 图13：中证转债指数6 图14：转债估值情况6 图15：近一年来转债分评级回测结果7 图16：高评级相对低评级转债收益率净值曲线7 图17：近一年来转债分余额回测结果7 图18：大额相对小额转债超额收益净值曲线7 图19：近一年来转债分风格回测结果8 图20：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线8 图21：分平价溢价率（单位：%）8 图22：全口径溢价率（单位：%）8 图23：偏债转债纯债溢价率中位数8 图24：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%）8 图25：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）9 图26：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只）9 图27：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）9 图28：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%）9 图29：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布9 图30：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布9 图31：调整百元溢价率估值位置（单位：%）10 表1：大股东转债持有情况6 表2：本周私募EB项目进度更新7 1.可转债市场点评 纯债收益率下降，资金向高股息红利资产溢出。近期纯债收益率持续下行，12月20日10Y国债下行至1.70%。低利率行情下，资金向其他高息资产溢出，从收盘价来看红利ETF随大盘震荡，但红利、高股息ETF基金份额已开始快速攀升，尤其高股息ETF12月3日自12月20日基金份额从0.74亿份增至2.78亿份。 图1：红利ETF收盘价震荡图2：近期红利、高股息ETF基金份额已开始快速攀升 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 1.5 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 2 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 中债国债到期收益率:10年红利ETF（右轴） 红利ETF基金份额（亿份）高股息ETF基金份额（右，亿份） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 从转债市场来看，高股息转债价格抬升弱于转债市场平均水平，12月成交占比略有抬升。近期转债市场拔估值，转债均价系统性抬升，截至12月20日均价为126.63元，周度数据来看9月20日至12月20日均价涨幅17.05%。 我们将正股股息率高于5%的转债标的看作高股息转债标的，本周市场共有26只高股息 转债标的，目前均价为120.23元，9月20日至12月20日均价涨幅10.44%。12月高股息转债交投占比水平较11月有所抬升，处于近2年40%分位水平。我们认为后续高股息红利转债或仍有估值抬升空间。 图3：高股息转债数量和价格走势图4：高股息转债数量和价格走势 140 135 130 125 120 115 110 105 100 500.950 450.845 400.740 350.635 300.530 250.425 15 15 200.320 100.210 50.15 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 2024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 2024-11-06 2024-12-06 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 2024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 2024-11-06 2024-12-06 000 个数（只，右轴）高股息转债均价（元）转债均价（元） 个数（只，右轴）高股息转债溢价率（%）转债溢价率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：高股息转债成交额图6：高股息转债平价均值 7010% 609% 8% 507% 406% 5% 3% 75 2% 70 1% 65 0% 60 304% 20 10 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 2024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 2024-11-06 2024-12-06 0 105 100 95 90 85 80 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 2024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 2024-11-06 2024-12-06 高股息转债成交额（亿元）高股息转债交投占比高股息转债平价均值（元）转债平价均值（元） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 明年纯债空间有限，绝对收益考核压力或较大，加仓转债厚增收益可能会成为部分机构 刚需。11月转债ETF份额遭止盈赎回后，12月5日起转债ETF份额再度攀升，近期机构开门红，市场已有资金跨年抢配，后续春躁行情或仍有增量资金入市。我们认为当下市场处于拔估值阶段，绝对收益考核的增量资金对回撤和波动较公募要求更严格，因此中低价转债较中高价弹性标的拔估值空间或更大。 根据我们12月15日外发的《转债估值向上空间还有多少？》观点，目前风格同今年5月相似，2024年4-6月百元溢价率高点在25-26%水平，80元低平价的溢价率高点在45-46%，近期截至2024年12