继续重视火水核电股息价值+基本面改善投资机会

【本周核心观点】火电/水电/核电龙头净现比高（近三年均值233%）、 分红率高（近三年均值50%）、股息率稳定（近四年均值2.44%）； 2007年以来当市场回调时，水电与火电指数几乎都有明显超额收益 （如2008、2011、2013、2018、2021-2023年），在当前市场环境 下具备较强防御配置价值。此外，基本面上看，火电方面：1月各地 陆续正式实施煤电容量电价机制，已有26个地区明确列示了煤电容 量电费折价，若容量电价严格执行，重庆、江苏、山东的工商业综合 电价将超过20%的上浮比例限制，相关地区火电企业短期盈利弹性 有望提升，中长期业绩稳健性有望强化；水电方面：厄尔尼诺对气候 的影响预计在2024年更强，南方降水量有望增多，且当前主要水库 水位已明显提升，有望驱动水电公司2024年业绩延续改善；核电方 面：有望持续受益国内核电机组核准平稳推进。继续重点看好：1）火 电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份等；2）水电龙头 长江电力、华能水电、川投能源、国投电力等；3）核电龙头中国核 电、中国广核。 火/水/核电现金流稳定充沛+高分红，继续重视其防御性配置价值。 从火电/水电/核电8家头部上市公司来看：1）现金流方面，经营性现 金流整体较为稳定，且相对于净利润处于较高水平，2020-2022年八 家头部公司净现比均值为233%。2）分红率方面，近3年来8家公 司平均分红率达50%，其中长江电力2022年分红率达高94%（公 司明确2021-2025年分红率不低于70%）；3）股息率方面，近4年 以来8家公司平均股息率2.44%，其中长江电力达3.42%。4）超额 收益率方面，以中信水电和火电指数为例，近十余年来，当沪深300 指数回调时，水电与火电指数几乎都有明显超额收益（如2008、2011、 2013、2018、2021-2023年），2023年水电板块超额收益率达26.4%， 在当前市场环境下具备较强防御配置价值，持续重点看好火/水/核电 龙头。 1月煤电容量电价机制正式实施，火电龙头短期盈利弹性提升、中长 期业绩稳健性强化。近期各地陆续正式实施煤电容量电价机制，各地 公布的2024年1月份售电价系统运行费用中，有26个地区增加了 煤电容量电费折价。26个地区煤电容量电价均价1.646分/kWh，其 中河南最高为3.6775分/kWh，是目前唯一分摊超过3分钱的省份。 我们测算若容量电价严格执行，则重庆、江苏、山东的工商业综合电 价将超过20%的上浮比例限制，相关地区火电企业短期盈利弹性有 望提升，中长期业绩稳健性有望强化。继续重点看好火电龙头国电电 力、华电国际、华能国际、申能股份价值重估投资机会。 长江电力2023年发电量稳健，看好2024年水电行业盈利持续修 复。近期长江电力公告2023年发电量情况，公司境内所属六座梯级 电站总发电量约2763亿千瓦时，同增5.34%，增长稳健。从来水上 看，公司乌东德水库+三峡水库Q1-4合计来水680/1565/1828/385 亿立方米，同比变化+4%/-29%/+30%/+63%，2023年下半年来水 情况明显恢复，驱动全年发电量保持稳健。从板块看，2023年下半年 全球确立厄尔尼诺现象，我国南方降水量增多，水电来水明显好转， 为水电企业盈利提供支撑。展望后续，据世界气象组织预测，厄尔尼 诺现象对气候影响最大的年份一般为在该现象确立后的第二年，因此 2024年我国南方降水量有望持续充沛，叠加当前主要水库水位已明 显提升（我们统计我国11个水库2023年12月底水位平均较6月上 升7.1米，较上年12月上升2.8米），有望驱动水电公司2024年业 绩延续改善趋势。继续重点看好水电龙头长江电力、华能水电、川投 能源、国投电力。 投资建议：火/水/核电现金流稳定充沛+高分红，市场回调阶段具备 明显超额收益，继续重视其防御性配置价值。基本面上看，火电方面， 各地陆续正式实施煤电容量电价机制，火电企业短期盈利弹性有望提 升，中长期业绩稳健性有望强化；水电方面，看好2024年来水增多， 驱动板块盈利持续修复；核电方面：有望持续受益国内核电机组核准 平稳推进。继续重点看好：1）火电龙头国电电力、华电国际、华能国 际、申能股份等；2）水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国 投电力等；3）核电龙头中国核电、中国广核。 风险提示：上市公司分红派息不及预期风险，容量电价执行不及预期 风险，来水不及预期风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 火电/水电/核电龙头净现比高（近三年均值233%）、分红率高（近三年均值50%）、股息率稳定（近四年均值2.44%）；2007年以来当市场回调时，水电与火电指数几乎都有明显超额收益（如2008、2011、2013、2018、2021-2023年），在当前市场环境下具备较强防御配置价值。此外，基本面上看，火电方面：1月各地陆续正式实施煤电容量电价机制，已有26个地区明确列示了煤电容量电费折价，若容量电价严格执行，重庆、江苏、山东的工商业综合电价将超过20%的上浮比例限制，相关地区火电企业短期盈利弹性有望提升，中长期业绩稳健性有望强化；水电方面：厄尔尼诺对气候的影响预计在2024年更强，南方降水量有望增多，且当前主要水库水位已明显提升，有望驱动水电公司2024年业绩延续改善；核电方面：有望持续受益国内核电机组核准平稳推进。继续重点看好： 1）火电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份等；2）水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国投电力等；3）核电龙头中国核电、中国广核。 公用行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为煤炭（5.59%），公用事业（1.95%），石油石化（1.22%）；涨跌幅后三的分别为电子（-6.42%），计算机（-6.16%），通信（-5.72%）。 公用事业板块上涨1.95%，周涨幅排在申万一级行业指数第2名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为3.49%/4.92%/8.07%。分子板块看，涨跌幅前三分别为核力发电（5.61%），火力发电（5.00%），其他能源发电（2.48%）；涨跌幅后三分别为光伏发电（-1.62%），电能综合服务（-0.81%），风力发电（-0.41%）。个股方面，涨幅前三的分别为闽东电力（15.49%），皖能电力（12.94%），浙能电力（9.54%）；跌幅前三的分别为苏文电能（-9.14%），粤水电（-6.52%），东望时代（-6.01%）。 图表1：周度公用行业行情及整体估值情况 图表2：周度公用行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 火/水/核电现金流稳定充沛+高分红，继续重视其防御性配置价值。从火电/水电/核电8家头部上市公司来看：1）现金流方面，经营性现金流整体较为稳定，且相对于净利润处于较高水平，2020-2022年八家头部公司净现比均值为233%。2）分红率方面，近3年来8家公司平均分红率达50%，其中长江电力2022年分红率达高94%（公司明确2021-2025年分红率不低于70%）；3）股息率方面，近4年以来8家公司平均股息率2.44%，其中长江电力达3.42%。4）超额收益率方面，以中信水电和火电指数为例，近十余年来，当沪深300指数回调时，水电与火电指数几乎都有明显超额收益（如2008、2011、2013、2018、2021-2023年），2023年水电板块超额收益率达26.4%，在当前市场环境下具备较强防御配置价值，持续重点看好火/水/核电龙头。 图表4：火电/水电/核电重点上市公司现金流及净利润情况 图表5：火电/水电/核电重点上市公司分红率及股息率 图表6：水电与火电指数超额收益率 1月煤电容量电价机制正式实施，火电龙头短期盈利弹性提升、中长期业绩稳健性强化。 近期各地陆续正式实施煤电容量电价机制，各地公布的2024年1月份售电价系统运行费用中，有26个地区增加了煤电容量电费折价。26个地区煤电容量电价均价1.646分/kWh，其中河南最高为3.6775分/kWh，是目前唯一分摊超过3分钱的省份。我们测算若容量电价严格执行，则重庆、江苏、山东的工商业综合电价将超过20%的上浮比例限制，相关地区火电企业短期盈利弹性有望提升，中长期业绩稳健性有望强化。继续重点看好火电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份价值重估投资机会。 图表7：2024年1月各地代理购电价、煤电容量电价统计 长江电力2023年发电量稳健，看好2024年水电行业盈利持续修复。近期长江电力公告2023年发电量情况，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2763亿千瓦时，同增5.34%， 增长稳健 。 从来水上看 ， 公司乌东德水库+三峡水库Q1-4合计来水680/1565/1828/385亿立方米，同比变化+4%/-29%/+30%/+63%，2023年下半年来水情况明显恢复，驱动全年发电量保持稳健。从板块看，2023年下半年全球确立厄尔尼诺现象，我国南方降水量增多，水电来水明显好转，为水电企业盈利提供支撑。展望后续，据世界气象组织预测，厄尔尼诺现象对气候影响最大的年份一般为在该现象确立后的第二年，因此2024年我国南方降水量有望持续充沛，叠加当前主要水库水位已明显提升（我们统计我国11个水库2023年12月底水位平均较6月上升7.1米，较上年12月上升2.8米），有望驱动水电公司2024年业绩延续改善趋势。继续重点看好水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国投电力。 图表8：主要水库水位（米，月底值） 图表9：长江电力季度来水量（亿立方米） 投资建议 火/水/核电现金流稳定充沛+高分红，市场回调阶段具备明显超额收益，继续重视其防御性配置价值。基本面上看，火电方面，各地陆续正式实施煤电容量电价机制，火电企业短期盈利弹性有望提升，中长期业绩稳健性有望强化；水电方面，看好2024年来水增多，驱动板块盈利持续修复；核电方面：有望持续受益国内核电机组核准平稳推进。继续重点看好：1）火电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份等；2）水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国投电力等；3）核电龙头中国核电、中国广核。 图表10：公用行业重点公司估值表 风险提示 上市公司分红派息不及预期风险，容量电价执行不及预期风险，来水不及预期风险等。