投资策略点评：资金面继续改善，重视券商配置价值

2023年05月15日 策略研究团队 资金面继续改善，重视券商配置价值 ——投资策略点评 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 相关研究报告 《AI是产业与经济发展的共同趋势：中长期布局三个方向—投资策略周报》-2023.5.14 《4月社融：经济维持弱复苏，成长仍是当下风格主线—投资策略点评》 -2023.5.11 《传承与创新共振，挖掘底部价值—医药行业2023年度中期策略报告》 -2023.5.10 资金面持续改善并有望继续向好 内、外资均重回净流入，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）近7日陆股通净 流入由负转正；（2）融资净流入环比继续回升；（3）4月偏股型公募基金新发规模月环比有所回落，近30日场内基金净流入减弱。资金面持续改善，我们预计流动性仍将继续向好：一方面，虽然4月新增社融、信贷规模低于预期，但M1向M2收敛的趋势未变，持续验证信用传导渐趋通畅，考虑到后续经济复苏动力增强，预计后续市场剩余流动性仍有望趋势扩张；另一方面，美联储最新通胀低于预期，强化本轮加息或已达终点预期，在加息终止和衰退预期持续下，10Y美债收益率或仍将下行，中美负利差继续收窄，利于外资流入，增加市场剩余流动性。 重视左侧布局券商的战略性机会 券商板块的行情刚刚开始，当下具有较高的配置价值。主要基于：（1）在流动性 扩张周期，券商行业具备高弹性属性，超额收益凸显。当前流动性正处于复苏初期有望持续支撑券商盈利趋势改善及估值扩张；（2）资金有望从“类存款”资产向权益等风险资产“搬家”，亦利好券商经纪及资管业务规模扩张；（3）券商盈利底部回升、显著扭亏，而估值处于较低水平，盈利与估值共振值得期待。 内外资偏好及影响力 近7日内资净买入TOP5行业：银行、非银金融、国防军工、交通运输及公用事 业，环比前一周加快流入非银金融、银行等行业。近30日风格增持【金融】。近7日外资净买入TOP5行业：非银金融、电力设备、银行、汽车及传媒，加快流入电力设备、传媒等行业。近30日风格增持【周期/成长】。近期内、外资净流入相对收窄，部分前期热点板块资金流出，资金在板块之间分布较为分散。近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5：社会服务、电子、计算机、农林牧渔和商贸零售；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：电子、计算机、食品饮料、医药生物、有色金属、农林牧渔和电力设备。近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5：汽车、电力设备、环保、公用事业和纺织服饰；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：电力设备、食品饮料、有色金属和传媒。期间，内、外资偏好上升共振的行业：电力设备、食品饮料和有色金属。 情绪面指标：市场上涨动力和交易情绪回落 全A腾落指数回落，市场上涨动力下降；全A换手率回落，交易情绪下降；板块轮动速度持续回落，或反映市场趋于聚焦主线风格，其中中特估轮动指数处于低位，反映中特估板块内部主线较为清晰；成交额集中度随大盘成交额下降同样有所减弱；净新高占比显示银行上涨动力最高。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 策略研究 投资策略点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、资金面持续改善，重视券商配置价值4 1.1、资金面持续改善并有望继续向好4 1.2、重视左侧布局券商的战略性机会4 2、内外资风格偏好：近30日资金在板块之间分布较为分散8 3、内外资行业偏好与影响力12 4、情绪面指标：市场上涨动力和交易情绪回落14 4.1、腾落指数：全A上涨个股占比回落14 4.2、成交额与换手率：全A换手率回落15 4.3、板块轮动指数：板块轮动速度继续回落16 4.4、成交额集中度：头部交易集中度小幅回落16 4.5、净新高占比：银行等行业上涨动力较高17 5、风险提示18 图表目录 图1：近7日北上资金重回净流入5 图2：2023年陆股通累计净流入接近2020和2017年的全年水平5 图3：陆股通近30日合计净流入额回正6 图4：近7日两融余额走高6 图5：近7日融资余额走高、融券余额下降6 图6：2023年4-5月偏股型基金新发规模仍处较低水平7 图7：上周（5.8-5.13）场内基金近30交易日滚动处于净流入状态7 图8：2023年4月“M1增速-M2增速”底部回升7 图9：2023年“M1增速-短期融资增速”趋势回升7 图10：2023Q1证券行业营收增速回升8 图11：2023Q1证券行业归母净利润增速回升8 图12：近7日内资净流入银行、非银金融等行业9 图13：近30日内资净流入传媒、银行等行业9 图14：近30日内资风格增持以金融为主9 图15：近30日外资风格增持以周期、成长为主9 图16：近7日外资净流入非银金融、电力设备等行业10 图17：近30日外资净流入电力设备、汽车等行业10 图18：近7日外资净流入额以广联达为首10 图19：近30日外资净流入额以广联达为首11 图20：近7日内资净流入额以中国银行为首11 图21：近30日内资净流入额以江苏银行为首11 图22：内资“持股市值/行业市值”最高的行业为电力设备、食品饮料、美容护理12 图23：内资配置偏好电力设备、食品饮料、电子等行业13 图24：陆股通“持股市值/行业市值”最高的行业为家用电器、美容护理和电力设备13 图25：陆股通配置偏好电力设备、食品饮料、家用电器等行业13 图26：全A日均上涨个股占比环比前一周回落14 图27：全A上涨个股占比近7日平均低于年初至今均值14 图28：多数行业上涨个股占比近7日平均低于50%15 图29：约半数行业换手率高于2005年以来中位数水平15 图30：板块轮动速度周环比继续回落16 图31：中特估板块轮动速度处于较低水平16 图32：当前成交额前10%占全市场比例小幅回落17 图33：上周（5.8-5.13）银行、传媒创出1年内（新高-新低）个股占比领先17 图34：上周（5.8-5.13）煤炭、银行创出5年内（新高-新低）个股占比领先18 1、资金面持续改善，重视券商配置价值 1.1、资金面持续改善并有望继续向好 上周（5.8-5.13）内、外资均重回净流入，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）截至5月12日，近7日陆股通净流入99.6亿元，净流入额环比继续回升107.6亿元；近30日陆股通滚动净流入92.5亿元，回升115.4亿元。2023年初至今陆股通累计净流入1905.9亿元，达到2017年全年净流入的95.4%。（2）截至5月11日，近7日 融资净流入28.5亿元，周环比回升23.7亿元，两融余额达16204亿元。（3）2023 年4月偏股型公募基金新发规模为322亿元，月环比下降19.8%，而截至5月10日 的5月新发规模仅4亿元，反映当前基金发行情绪仍较低；近30交易日场内ETF 基金交易净流入12.9亿元，周环比下降128.8亿元，场内基金净流入态势继续减弱。 总体而言，上周（5.8-5.13）资金面持续改善，重回内、外资同时净流入态势。对于后市，我们预计流动性仍将继续向好：一方面，虽然4月新增社融、信贷规模低于预期，但值得注意的是，4月M1上升、M2回落，M1向M2收敛的趋势未变，持续验证信用传导渐趋通畅，考虑到后续经济复苏动力增强，预计后续市场剩余流动性仍有望趋势扩张；另一方面，美国4月CPI同比为4.9%，较3月继续下行0.1pct，美国通胀水平持续下行，虽然下行幅度收窄，但本次通胀水平依然低于市场预期，进一步确定美联储加息或已达到终点；而核心通胀同样下行0.1pct，持平2023年2月水平，2023年美国核心通胀仍有所反复，美联储短期内开启降息的可能性同样较低，但在加息终止和衰退预期持续下，我们维持观点：10年期美债收益率或仍将继续下行，中美负利差进一步收窄，有利于外资流入，增加我国市场剩余流动性。 1.2、重视左侧布局券商的战略性机会 “五一”假期前后金融板块跑出显著超额收益，其中证券行业在4月27日至5月12日间相对万得全A的超额收益达4.8%，我们认为券商板块的行情刚刚开始，当下具有较高的配置价值。主要基于：（1）在流动性扩张周期，券商行业具备较高盈利与估值弹性，超额收益凸显。当前，流动性正处于复苏初期有望持续支撑券商盈利趋势改善及估值扩张。具体包括两个方面分析：一方面，M1同比增速在2023 年4月回升，考虑到企业中长期贷款增速自2023年以来处于较高水平，意味着企业对于未来生产、扩张的意愿总体较高，M1增速有望在库存去化过程中趋于回升，带动市场剩余流动性回暖；另一方面，中特估百亿规模ETF发行及AI概念板块投资热情升温，均有利于市场获取增量资金、盘活增量资金，利好券商的经纪及资管业务。 （2）资金有望从“类存款”资产向权益等风险资产“搬家”，亦利好券商经纪及资 管业务规模扩张。“五一”前夕有关部门召集银行会议，指出银行息差仍在持续下降， 拟建议降低银行存款利率，五月以来多家商业银行和城商行下调存款利率，同时监管部门针对调整通知存款和协定存款自律上限的通知开始执行，这意味着：一方面，非对称性降息已经在实质推进，银行息差扩张将有利于提升其对实体经济的支持力度，从而促使上市公司盈利预期整体上修，利好券商自营业务；另一方面，银行存 款利率下降及寿险类产品定价利率将从3.5%降到3%，亦将导致资金从“类存款”资产逐步回流至权益等风险类资产中，利好券商经纪及资管业务。（3）券商盈利底部回升、显著扭亏，而估值处于较低水平，盈利与估值共振值得期待。2023Q1，证 券行业营业收入同比见底回升，从2022FY的-22.9%回升至2023Q1的37.6%，由此， 归母净利润同比也从2022FY的-33%回升至2023Q1的86%，两年CAGR也从-10.3%回升至1.7%。考虑到流动性改善、全面注册制落地和“类存款”资产有望回流权益市场，或带来券商经营环境的趋势性向好，意味着券商盈利修复预期只会越来越强。而当前券商估值较低，估值提升空间较大。截止5月14日，券商PE/PB分别处于近二十年24.4%/4%分位数的底部水平，估值修复空间较大。 图1：近7日北上资金重回净流入 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023年陆股通累计净流入接近2020和2017年的全年水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：陆股通近30日合计净流入额回正 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：近7日两融余额走高 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：近7日融资余额走高、融券余额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：2023年4-5月偏股型基金新发规模仍处较低水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：上周（5.8-5.13）场内基金近30交易日滚动处于净流入状态 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：2023年4月“M1增速-M2增速”底部回升图9：2023年“M1增速-短期融资增速”趋势回升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：2023Q1证券行业营收增速回升图11：2023Q1证券行业归母净利润增速回升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、内外资风格偏好：近30日资金在板块之间分布较为分散 截止5月11日，近7日内资净买入TOP5行业：银行（41.7亿）、非银金融（30.9亿）、国防军工（9.4亿）、交通运输（5.6亿）以及公用事业（3.5亿），环比前一周加快流入非银金融、银行等行业。近30日内资净买入TOP5行业：传媒（85.6亿）、银行（71亿）、非银金融（37.5亿）、国防军工（12.9亿）以及社会服务（10.9亿），近30日内资风格板块增持趋势为【金融】。 截止5月12日，近7日外资净买入T