前期报告提要与市场聚焦：春季躁动行情仍然值得期待

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：“春季躁动”或已经开启，中小盘、主题、成长将是风格主线。在国内当前的基本面情况下，预计2024年年初“宽货币”概率依然较大，但考虑到短期实现“宽信用”依然较难，故预计即便带来“春季躁动”行情，持续性或较短，参考历史经验，一般在2个月左右。可以盯住的指标包括：1月MLF续作窗口，有望迎来降息、M2%转向的拐点，以及M2%-社融%再次扩张的拐点。我们建议AI+军工，尤其是消费电子，迎接新年“躁动”。 1、近期市场有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？2、AI行业该如何选股落地？3、当前的风格及行业配置方向？ 春季躁动行情仍然值得期待 开年以来市场虽然有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？我们依然可以从三因素框架出发，在基本面修复偏缓慢的背景下，市场的核心驱动力仍主要来自于流动性：海外流动性来看，近期美债收益率有所反弹，后续在美国失业率尚未攀升至4%之前，其下行的空间或有限，A股上涨的增量驱动力将主要来自于国内流动性预期转向，即宽货币开启。考虑到PPI、企业实际回报率依然有下行压力，以及房地产风险仍有待化解，预计2024年年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，边际上市场利率快速下行，1月份央行降准降息的概率较大。同时，央行开始重启PSL净投放，投向基建及三大工程等，有助于稳住基本面。综合，我们认为春季躁动行情仍然值得期待。 AI行业该如何选股落地？ AI行业是我们在2024年重点看好的方向之一，我们该如何在AI行业中落实选股是一个值得思考的问题。我们通过复盘过去3年华为+新能源产业链中的10倍股赛力斯来寻找牛股所具备的特点，并作为AI行业个股选择的一个参考。我们发现在第一波以主题投资为主的上涨之后，问界产品正式落地，影响赛力斯股价走势主要仍以问界系列的销量为主，而不是直接的财务报表数据。类似，我们可以预期AI产品销量、AI用户数量、渗透率等指标预计将对相关AI公司的股价产生重要的影响。从技术面来看，在赛力斯股价在进入一波快速上涨区间之前，都可以出现明显的MACD月线金叉或者MACD周线金叉的信号；对于AI公司而言，行情何时启动将是我们所重点关注的，因此相关技术指标需重点关注。从资金面来看，赛力斯股价的几波股价上涨与基金重仓持股以及北向资金持仓的快速上行有较大关系；因此，我们需要重点关注AI公司的资金面变化。此外，我们可以看到估值面对赛力斯股价的上涨并未起到明显的约束。综合，我们认为在AI行业中落实组合筛选需重视以下因子：1、各个细分赛道中主营与AI行业关联度高、占比高的方向；2、AI技术领先的标的；在此基础上，进一步筛选：3、基本面率先筑底，包括景气回升或拐头向上；4、资金面趋于回升；5、技术面多头排列、具备交易逻辑的标的。此外，6、倘若估值合理甚至具备性价比，那么将是加分项。在此基础上，我们构建了选股模型，筛选出目前较为看好的30只AI+行业个股以供参考。 风格及行业配置：建议AI+军工，尤其是消费电子，迎接新年“躁动”。 主要基于：1、基于我们年度策略报告《顺“市”而为》中的核心结论，在国内经济结构转型背景下，具备趋势性机会的行业往往顺应转型方向。电子、军工均具备利润占比持续提升的趋势性逻辑。2、从AI产业来看，明年应用端尚处于渗透率10%以内，市场焦点是基本面或率先筑底的行业方向，故在TMT中筛选出：电子。3、2024H1国内“宽货币+不宽信用”的背景下，预计增量资金偏弱，资金筹码结构的重要性依然凸显。我们更看好资金筹码结构比较“干净”的消费电子。此外，躁动行情期间，具备主题投资逻辑的计算机、传媒，以及受益于流动性改善预期的券商，亦值得关注。 风险提示 国内经济经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度不及预期；美债利率反弹超预期。 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦4 二、策略观点及投资建议4 2.1春季躁动行情仍然值得期待4 2.2AI行业该如何选股落地？5 2.3风格及行业配置：建议AI+军工，尤其是消费电子，迎接新年“躁动”。8 三、市场表现回顾8 3.1市场回顾：宽基指数均下跌，一级行业涨少跌多8 3.2市场估值：宽基指数、风格指数估值总体下跌11 3.3市场性价比：主要指数配置性价比仍较高12 3.4盈利预期：指数盈利预期整体下调15 四、下周经济数据及重要事件展望17 五、风险提示17 图表目录 图表1：央行在2023年12月重新启动PSL净投放4 图表2：市场利率明显下行，“宽货币”预期大幅上升4 图表3：赛力斯股价复盘5 图表4：赛力斯收盘价与问界系列销量对比6 图表5：赛力斯营业收入与归母净利润6 图表6：赛力斯月度MACD与收盘价6 图表7：赛力斯周度MACD与收盘价6 图表8：赛力斯收盘价与基金重仓持股数量6 图表9：赛力斯收盘价与陆股通持股数量6 图表10：赛力斯PB及其历史百分位7 图表11：赛力斯PS_TTM及其历史百分位7 图表12：选股模型的主要参考指标7 图表13：AI+行业选股结果7 图表14：本周（01.01-01.05）国内宽基指数、海外主要指数均下跌10 图表15：本周（01.01-01.05）一级行业涨多跌少，煤炭、公用事业、石油石化等涨幅居前11 图表16：本周（01.01-01.05）A股主要指数仅小盘价值、大盘价值估值上涨12 图表17：本周（01.01-01.05）各行业估值跌多涨少12 图表18：万得全AERP超过“1倍标准差上限”13 图表19：上证指数ERP超过“1倍标准差上限”13 图表20：沪深300ERP接近“2倍标准差上限”13 图表21：创业板指ERP超过“2倍标准差上限”13 图表22：万得全A股债收益差低于“2倍标准差下限”13 图表23：上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限”13 图表24：沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限”14 图表25：创业板指股债收益差刺破“2倍标准差下限”14 图表26：金融的ERP超过“1倍标准差上限”14 图表27：周期的ERP接近“1倍标准差上限”14 图表28：消费的ERP超过“1倍标准差上限”14 图表29：成长的ERP触及“2倍标准差上限”14 图表30：金融股债收益差接近“2倍标准差下限”15 图表31：周期股债收益差接近“2倍标准差下限”15 图表32：消费股债收益差低于“2倍标准差下限”15 图表33：成长股债收益差低于“2倍标准差下限”15 图表34：本周（01.01-01.05）指数盈利预期整体下调16 图表35：本周（01.01-01.05）多数行业盈利预期下调，其余持平16 图表36：下周全球主要国家核心经济数据一览17 图表37：下周全球主要国家重要财经事件一览17 一、前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：“春季躁动”或已经开启，中小盘、主题、成长将是风格主线。在国内当前的基本面情况下，预计2024年年初“宽货币”概率依然较大，但考虑到短期实现“宽信用”依然较难，故预计即便带来“春季躁动”行情，持续性或较短，参考历史经验，一般在2个月左右。可以盯住的指标包括：1月MLF续作窗口，有望迎来降息、M2%转向的拐点，以及M2%-社融%再次扩张的拐点。我们建议AI+军工，尤其是消费电子，迎接新年“躁动”。 当下市场聚焦：1、近期市场有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？2、AI行业该如何选股落地？3、当前的风格及行业配置方向？ 二、策略观点及投资建议 2.1春季躁动行情仍然值得期待 开年以来市场虽然有所调整，但我们认为，开年依然可以期待“春季躁动”行情。具体而言： 短期国内基本面或边际放缓、但程度有限，难以对A股表现形成拖累。具体分析：1、2024年内需虽维持疲弱，但相对稳定，真正掣肘国内经济复苏的因子仍是外需。就外需而言，在美国失业率达到4%、美国首次领取救济金人数达到30万人之前，交易美国衰退及美联储降息或依然尚早；美国最新12月的失业率为3.7%，仍处于较低水平。这意味着在此之前，国内基本面就算边际放缓，仍不至于对A股形成明显拖累。2、国内经济结构转型期间，2023年类比2013年呈现出复苏力度弱、持续性不强等特征，库存周期整体或尚处于去库阶段；但无论是2013还是2023年，均进入到去库的“中继”阶段。期间，表现为库存价格回落，而实际库存去化较慢等特征，一定程度缓冲了基本面放缓压力。3、工业企业利润降幅持续收窄，亦为短期A股表现守住了最后的基本面底线。11月工业企业利润累计增速（剔除基数效应）为-4%，环比降幅进一步收窄，主要受益于净利率提升。 央行重新启动PSL净投放，稳增长发力支撑基本面。央行最新披露的PSL余额数据显示23年12月PSL净投放3500亿元，为2023年3月以来又一次新增净投放，预计主要投向于基建以及“三大工程”。PSL同时具有信用派生和货币创造的功能。从信用派生的角度来看，PSL净投放将接替国债和地方再融资债，直接支撑社融的扩张；另一方面，PSL具有杠杆左右，有望拉动企业中长期信贷的增长。从货币创造的角度来看，PSL将直接推动基础货币的扩张，借助货币乘数，有望推动M1、M2的改善。考虑到三大工程资金使用量较大，PSL后续投放值得密切关注。 市场利率下行明显，年初降准降息概率较大，预期“宽货币”或贯穿至少2024H1。为什么需要宽货币？1、PPI下行压力依然较大，降低企业实际融资成本，对冲全球需求不足的压力；2、加大“化债”力度，防范风险，促使政府、企业尽快轻装上阵，将力量集中到复苏建设当中；3、“托底”房地产，守住金融风险底线。边际上，以同业存单和10 年期国债为代表的市场利率近期出现大幅下行，年初央行降准降息的预期大幅上升。同时，基于国内货币至信用约6 个月的传导周期，以及存款利率下调对贷款利率的指引，预计2024年年初“宽货币”概率依然较大。 “春季躁动”仍值得期待，中小盘、主题、成长将是风格主线。“宽货币”意味着真正的政策底出现，但考虑到短期实现“宽信用”依然较难，故预计即便带来“春季躁动”行情，持续性或较短，参考历史经验，一般在2个月左右。可以盯住的指标包括：1月MLF续作窗口，有望迎来降息、M2%转向的拐点，以及M2%-社融%再次扩张的拐点。“春季躁动”的本质是流动性预期修复，对应明年年初的投资环境或是“宽货币+不宽信用+经济边际放缓”，或利好中小盘、主题、成长。 图表1：央行在2023年12月重新启动PSL净投放图表2：市场利率明显下行，“宽货币”预期大幅上升 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2.2AI行业该如何选股落地？ 基于我们年度策略报告《顺“市”而为》中的核心结论，AI行业是我们重点看好的方向之一。AI产业链细分赛道较多，应用渗透率预计在24年仍小于10%，整体仍偏主题投资风格，在这样的背景下，我们该如何在AI行业中落实选股是一个值得思考的问题。过去3年中，华为+新能源产业链也经历了主题投资到景气投资的重要过程，并跑出了类似赛力斯这样的10倍股，因此我们对赛力斯的走势进行复盘，并探讨类似牛股所具备的特点，并作为AI行业个股选择的参考。 赛力斯最早启动上涨源于2020年10月左右，公司宣布旗下赛力斯品牌智能电动汽车“赛力斯3”将通过海运抵达德国市场，市场意识到公司开始转型进入新能源汽车领域，股价初步开始正面反馈。2021年1月，赛力斯SF5宣布搭载华为DriveONE智能增程纯电动力平台，接着在3月公司与华为签署合作备忘录，赛力斯将进入华为的销售网络，股价开始进入一波快速上涨趋势。随着赛力斯与华为的合作逐步加深，公司股价持续上涨，直到2021年12月赛力斯与华为合作的AITO品牌以及首款车型问界M5发布，赛力斯第一轮上涨结束。 第一轮上涨基本仍是以赛力斯和华为合作为核心的主题投资阶段，随着问界M5的发布，赛力斯进入销量数据验证阶段。问界M5发布后销量并未呈现爆发式增长，同时叠加前期获利盘有了解的需求，赛力斯股价短期回调。但随着问界系列销量逐步爬升，2022年5月销量突破5000量，叠加无人驾驶政策配合，赛力