股指期货月报：PSL重启发出强烈的积极政策信号

股指期货月报 2024年1月5日 研究员：于军礼 邮箱：yujunli@greendh.com从业资格：F0247894 投资咨询：Z0000112 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 PSL重启发出强烈的积极政策信号 独立性声明 联系我们 多空逻辑：11月原材料及中间品库存同比增速为0.4%，向主动补库存演化；11月工业企业利润同比大幅增长17%；12月韩国和越南�口金额环比继续增长，显示外需继续回暖；美国11月商品贸易逆差当月同比增速为8.5%，美国内需开始增长；10月美国库存向被动去库存转化；市场观点：央行公告12月份对三大政策行新增3500亿元抵押补充贷款（PSL）投放，本轮大规模投放对象是以配售型和配租型保障房为代表的三大工程，有望直接拉动房地产上中下游产业链，缓解地方政府财政流动性，拉升以钢材为代表的大宗商品需求。中国经济进入主动补库存，美国经济进入被动去库存，国内消费、投资、外需�口的三驾马车有望同步启动。人民币升值利好海外资本流入，全球资本增配中国资产浪潮来临。12月韩国和越南�口额持续回升，外需持续回暖。开年后的短线回落不影响底部判断，春季行情随时可能启动，静待各路机构展开权益资产配置。看多代表新兴成长的中证1000指数。 操作策略：开年后的短线回落不影响底部判断，春季行情随时可能启动，静等各路机构有望展开新一轮权益资产配置潮；看好代表新兴成长的中证1000指数。 风险提示：美国通胀可能高于预期。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期观点：人民币升值有利于国际资本持续流入 中证1000指数日K线 受开年后美盘下行影响，国内股指出现回落 中证500指数日K线沪深300指数日K线 Part2本期分析 市场观点： 1月2日，央行公告12月份对三大政策行新增3500亿元抵押补充贷款（PSL）投放，释放了强烈的积极政策信号，PSL前两次大规模投放分别是2015年的棚改货币化和2022年的保交楼，本轮大规模投放对象是以配售型和配租型保障房为代表的三大工程。PSL投放相当于央行投放基础货币，本轮投放有望直接拉动房地产上中下游产业链，缓解地方政府财政流动性，拉升以钢材为代表的大宗商品需求。中国经济正在由被动去库存进入主动补库存，美国经济进入被动去库存，中美经济共振向上。国内消费、投资、外需�口的三驾马车有望同步启动。人民币升值有利好海外资本加速流入，全球资本增配中国资产浪潮来临。美国10年期国债收益率的持续下行，有利于提升全球的风险偏好。12月韩国和越南�口额持续回升，显示外需持续回暖。进入新的会计年度，各路机构有望展开新一轮权益资产配置。ETF规模破2万亿元，2023年净流入5000亿元，国内已进入指数化投资时代。开年后的短期回落不影响底部判断，春季行情随时可能启动。看多代表新兴成长的中证1000指数，保持行业与新兴产业主题ETF轮动。 11月产成品存货累计值同比增速为1.7%，被动去库存基本结束，向主动补库存演化； 11月原材料及中间品库存同比增速为0.4%，被动去库存基本结束，向主动补库存演化； 11月工业企业利润当月值为8668亿元，同比大幅增长17%，工业企业利润大幅回升； 12月韩国和越南�口金额环比继续增长，显示外需继续回暖； 美国11月商品贸易逆差为902亿美元，当月同比增速为8.5%，当月同比增速大幅回升，显示美国国内需求开始增长；美国11月零售和食品销售额7138亿美元，当月同比增速为4.2%，继续回升； 10月美国零售商库存同比增速5.3%，批发商库存同比增速-2.3%，向被动去库存转化 操作上：央行大规模投放PSL释放强烈的积极政策信号，有望拉动房地产上中下游产业链上行；中国主动补库+美国被动去库，中美经济向上共振，内需投资、内需消费、外需�口三驾马车有望同步发力。开年后的短线回落不影响底部判断，春季行情随时可能启动，静待各路机构在新的会计年度展开权益资产配置潮；看好代表新兴成长的中证1000指数。 利多因素1：12月份，央行对三大政策性银行投放了3500亿元抵押补充贷款（PSL)，预期将持续投放 •央行12月份对三大政策性银行投放了3500亿元补充抵押贷款（PSL），单月投放为历史第三高值，这是自2015年货币化棚改、2022年保交楼，第三次大规模投放PSL； •抵押补充贷款对三大政策行发放，采用质押方式，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产； •PSL投放相当于央行投资基础货币，期限长达5年，利率低，属于中长期流动性投放，具有极强的定向宽松效果； •本轮PSL大规模投放将聚焦于以配售型和配租型保障房为代表的三大工程，近似于央行直接为三大工程提供低成本中长期资金，有利于有效拉动经济增长，提升房地产上中下游产业链，缓解地方政府资金紧张，拉动对于以钢材为代表的大宗商品需求。 利多因素2：12月份，ETF总规模突破2万亿元，权益资产进入指数投资时代 •2023年，ETF市场获得了超过5000亿元的净增量资金，其中流入股票型ETF产品的资金达4741亿元。 •其中沪深300ETF、科创50ETF、沪深300ETF易方达、上证50ETF及创业板ETF年内净流入资金规模分别位列前五位，合计达到2108亿元，占ETF市场资金净流入规模的四成。 •ETF产品数量快速增加，ETF市场组合投资的颗粒度和效用日益提高，不同产品之间相互赋能，使用价值梯次上升，直至由量变引起质变。 •指数产品的主要意义在于其明确的投资方向所带来的工具性功能，给广大投资者交易热点提供一个明确的标的，从而动员更加广泛的社会资本参与新经济领域投资。 利空因素1：开年后纳指持续下行，对国内股市形成拖累 利空因素2：红海危机导致欧线集装箱运费大幅上涨，对中国出口欧洲的产品构成不利影响 利多因素3：美国10年期国债收益率快速下行，有利于提升全球资本的风险偏好 10年期美债收益率 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 2022/01/032022/03/032022/05/032022/07/032022/09/032022/11/032023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/032024/01/0 产成品存货累计值同比增速（%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2003-02 2003-06 2003-10 2004-03 2004-07 2004-11 2005-04 2005-08 2005-12 2006-05 2006-09 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2011-06 2011-10 2012-03 2012-07 2012-11 2013-04 2013-08 2013-12 2014-05 2014-09 2015-02 2015-06 2015-10 2016-03 2016-07 2016-11 2017-04 2017-08 2017-12 2018-05 2018-09 2019-02 2019-06 2019-10 2020-03 2020-07 2020-11 2021-04 2021-08 2021-12 2022-05 2022-09 2023-02 2023-06 2023-10 -5.00 2.2多空逻辑 数据来源：WIND，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 利多因素4：11月原材料及中间品库存同比增速为0.4%，被动去库存基本结束，向主动补库存演化 25 20 15 10 5 0 -5 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-02 原材料及中间品库存同比增速（%） 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2.2多空逻辑 利多因素5：11月工业企业利润当月值为8668亿元，同比大幅增长17%，工业企业利润大幅回升 工业企业利润当月值（亿元） 工业企业利润当月值同比增速（%） 12000 30.00 11000 20.00 10000 10.00 9000 8000 0.00 7000 -10.00 6000 -20.00 5000 -30.00 数据来源：WIND，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 PMI主要原材料购进价格 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 PMI�厂价格 65.00 60.00