站在2024年的起点，回顾2023年的债券市场，经历了“强预期”转向“弱现实”的过程，以及信贷投放与政府债券供给的交替影响，债券市场展现了一轮独特的牛市。本报告旨在分析2024年政府债券的供给情况、开年资金缺口大小，以及综合考虑其他因素后得出的结论。
1. 本轮债牛如何展开？
2023年债券市场的收益率曲线呈现出"M"型走势，10年期国债利率全年累计下降28个基点，1年期国债利率累计下降1.7个基点。年初，市场对经济复苏抱有较高预期，推动利率上行。随着经济修复动能减弱，“强预期”转向“弱现实”，央行采取“宽货币”措施，利率开始下行。8月下旬，房地产政策优化、财政稳增长加速等因素导致资金面趋紧，债市进入调整期。12月，跨年资金面宽松，存款利率下调提升了降息预期，推动年末债市再次走强。
2. 政府债供给怎么看？
- 国债：预计2024年财政赤字率为3%左右，对应赤字总规模约4万亿元。中央和地方预算赤字规模分别约为3.29万亿元和7200亿元。
- 新增专项债：考虑到当前稳增长的需求，新增专项债限额或略大于2023年的3.8万亿元，预计在4万亿元左右。
- 再融资债：预计全年发行规模为2.98万亿元，用于偿还到期的债务。
- 1月供给：预计1月政府债发行规模共1.58万亿元，考虑到到期的7992亿元，净融资规模约7760亿元。
3. 年初资金缺口多大？
- 资金供需角度：预计1月财政存款增加近1.48万亿元，货币发行增加约8000亿元，法定存款准备金增加约2300亿元。整体看，1月流动性缺口约为2.5万亿元。
- 应对措施：若全面降准25个基点，可释放约6000亿元流动性，但仍不足以完全对冲资金缺口。央行通过公开市场操作（OMO）持续投放流动性以维持市场稳定。
- 资金利率：历年数据显示，春节前后资金利率通常先上后下，持续大幅上行的风险不大。
结论
综上所述，2024年政府债券的供给压力、开年资金缺口以及资金面的动态调整将对市场产生重要影响。预计1月资金面将面临一定压力，但通过货币政策操作，可以有效缓解流动性紧张局面。投资者需密切关注政策动向和市场动态，合理配置资产。
