固定收益专题：政府资金缺口有多大？

2024-08-27 杨业伟,王春呓国盛证券故人

地方财政缺口主要源于分税制改革后地方财权事权不匹配、地产行业深度调整以及经济增速放缓、减税降费持续等多重因素。2021年作为分界点，土地财政开始快速收缩，本文以此为基础测算政府资金缺口。

广义财政可支配收入的缺口主要来自三个方面：土地出让收入收益下降9700亿元、城投融资可支配收入减少约1.7万亿元以及国有资本经营收入增量有限。2021-2023年，广义财政增量资金减少了约1.9万亿元，占GDP的比重从11.6%降至9.1%。

全国层面，2024、2025年广义财政增量资金分别较2021年减少2.2万亿元和3.7万亿元，政府面临的资金缺口越来越大，增量资金占GDP的比重将分别降至8.5%、7.0%。

地方层面，经济大省如广东、江苏、山东、浙江等受土地财政下滑影响较大，综合财力明显下滑。此外，江西、云南等地城投净融资明显缩量，也是造成广义财政收入缺口的主要原因。从广义财政可支配收入/GDP来看，2021-2023年，宁夏、天津、内蒙古明显提升，而云南、甘肃、江西占比下降较多。

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