2023年三季报点评：聚焦高质量增长，优质内容巩固核心优势

聚焦高质量增长，优质内容巩固核心优势 挖掘价值投资成长 2024年01月05日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：陈子怡电话：021-23586305 ◆公司发布2023年未经审计的第三季度财报。 单三季度公司实现营业收入80.15亿元，同比增长7.28%；经营利润为7.47亿元，同比增长141.15%，经营利润率上升约5.17pct至9.32%；调整后经营利润为8.95亿元，同比增长70.67%，调整后经营利润率上升约4.15pct至11.16%；净利润为4.76亿元，2022年同期亏损3.96亿元；经调整后净利润为6.22亿元，同比增长232.29%。 ◆会员业务高质量增长，广告业务加速复苏。三季度，公司日均订阅会员数量为1.08亿，较去年同期的1.01亿同比增长6.44%，会员月均收入（ARM）由2022年同期的13.90元增长至15.54元，同比增长11.80%。受益于量价齐升，三季度公司会员服务业务实现高质量增长，营业收入50.12亿元，同比增长19.02%。广告业务加速复苏，三季度实现收入16.74亿元，同比增长34.28%。内容分发业务实现收入5.26亿元，同比下降27.90%。 聚焦头部重点项目，上线内容表现亮眼。报告期内，公司聚焦重点，上线内容表现亮眼，剧集市占率实现连续七个季度排名行业第一。根据云合数据，三季度公司共上新《莲花楼》《云之羽》《七时吉祥》《不完美受害人》《消失的十一层》等国产剧集57部，同比增加18部，独播占比60%，同比增加11个百分点；其中《莲花楼》是爱奇艺第十部内容热度值破万的剧集，长尾效应显著，衍生收入同样表现亮眼。综艺方面，三季度共上新《乐队的夏天3》和《家务优等生》等综艺27部，同比增加6部。四季度，《田耕纪》《宁安如梦》《一念关山》等剧集已上线，热度口碑双丰收，后续还有《唐人街探案2》《大江大河3》等剧集待播。此外，2024年公司仍将聚焦头部剧集项目，增加综艺节目数量，提升优质自制内容数量和品质，保证业绩稳步增长。 内容成本下降，费用控制良好。报告期内，公司内容成本约为42亿元，同比下降3%，占总营收的比重约为52.40%；公司实现经调整经营利润率为11.16%，同比上升4.15pct。费用方面，三季度公司销售及一般费用率为12.24%，同比下降0.88pct；研发费用率为5.58%，同比下降0.79pct。 【投资建议】 ◆公司核心业务稳健，剧集内容优势明显，后续项目储备丰富。结合当前公司经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为317.37/339.06/361.34亿；调整后净利润分别为28.94/33.13/40.69亿元；调整后EPS分别为3.03/3.46/4.25元，对应PE分别为11/10/8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆宏观经济下行◆内容政策监管风险◆行业竞争加剧◆项目上线不及预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。