2023年三季报点评：聚焦高质量增长，优质内容巩固核心优势

公司研究 传媒互联网 证券研究报告 爱奇艺（IQ.O）2023年三季报点评聚焦高质量增长，优质内容巩固核心优势2024年01月05日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 相对指数表现 40% 20% 0% -20% -40% 爱奇艺 标普500 相关研究 / / 东方财富证券研究所证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：陈子怡电话：021-23586305 【投资要点】 公司发布2023年未经审计的第三季度财报。 单三季度公司实现营业收入80.15亿元，同比增长7.28%；经营利润为7.47亿元，同比增长141.15%，经营利润率上升约5.17pct至9.32%；调整后经营利润为8.95亿元，同比增长70.67%，调整后经营利润率上升约4.15pct至11.16%；净利润为4.76亿元，2022年同期亏损3.96亿元；经调整后净利润为6.22亿元，同比增长232.29%。 1/5 2/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/5 12/5 基本数据总市值（百万美元） 4592.13 流通市值（百万美元） 2506.81 52周最高/最低（美元） 7.99/3.94 52周最高/最低（PE） 120.25/-378.12 52周最高/最低（PB） 9.55/2.53 52周涨幅（%） -9.43 52周换手率（%） 82.29 会员业务高质量增长，广告业务加速复苏。三季度，公司日均订阅会员数量为1.08亿，较去年同期的1.01亿同比增长6.44%，会员月均收入（ARM）由2022年同期的13.90元增长至15.54元，同比增长11.80%。受益于量价齐升，三季度公司会员服务业务实现高质量增长，营业收入50.12亿元，同比增长19.02%。广告业务加速复苏，三季度实现收入16.74亿元，同比增长34.28%。内容分发业务实现收入5.26亿元，同比下降27.90%。 聚焦头部重点项目，上线内容表现亮眼。报告期内，公司聚焦重点，上线内容表现亮眼，剧集市占率实现连续七个季度排名行业第一。根据云合数据，三季度公司共上新《莲花楼》《云之羽》《七时吉祥》《不完美受害人》《消失的十一层》等国产剧集57部，同比增加18部，独播占比60%，同比增加11个百分点；其中《莲花楼》是爱奇艺第十部内容热度值破万的剧集，长尾效应显著，衍生收入同样表现亮眼。综艺方面，三季度共上新《乐队的夏天3》和《家务优等生》等综艺27部，同比增加6部。四季度，《田耕纪》《宁安如梦》《一念关山》等剧集已上线，热度口碑双丰收，后续还有《唐人街探案2》《大江大河3》等剧集待播。此外，2024年公司仍将聚焦头部剧集项目，增加综艺节目数量，提升优质自制内容数量和品质，保证业绩稳步增长。 内容成本下降，费用控制良好。报告期内，公司内容成本约为42亿元，同比下降3%，占总营收的比重约为52.40%；公司实现经调整经营利润率为11.16%，同比上升4.15pct。费用方面，三季度公司销售及一般费用率为12.24%，同比下降0.88pct；研发费用率为5.58%，同比下降0.79pct。 【投资建议】 公司核心业务稳健，剧集内容优势明显，后续项目储备丰富。结合当前公司经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为317.37/339.06 /361.34亿；调整后净利润分别为28.94/33.13/40.69亿元；调整后EPS分别为3.03/3.46/4.25元，对应PE分别为11/10/8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28997.55 31737.28 33906.37 36133.72 增长率（%） -5.10% 9.45% 6.83% 6.57% EBITDA（百万元） 14254.99 15071.70 14995.93 15306.66 经调整净利润（百万元） 1284.02 2894.15 3313.19 4068.69 增长率（%） - 125.40% 14.48% 22.80% 经调整EPS（元/ADS） 1.48 3.03 3.46 4.25 市盈率（P/E） 25.00 11.27 9.84 8.01 市净率（P/S） 1.11 1.03 0.96 0.90 EV/EBITDA 3.24 3.06 2.93 2.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行 内容政策监管风险 行业竞争加剧 项目上线不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13785.64 18462.60 23738.44 29035.40 货币资金 7097.94 10911.80 15779.97 20639.44 应收账款 5109.76 5289.55 5651.06 6022.29 预付及其他流动资产 1577.94 2261.26 2307.41 2373.68 非流动资产 32262.71 31799.17 31121.00 30544.62 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1104.72 923.21 785.89 685.49 无形资产净值 11103.46 10585.28 10111.51 9689.17 其他非流动资产 20054.53 20290.68 20223.61 20169.95 资产总计 46048.35 50261.77 54859.45 59580.02 流动负债 28130.02 29158.78 30182.73 30588.33 应付账款 5993.42 5723.92 5983.98 6192.66 应交税金 0.00 0.00 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 借贷到期部分 11653.09 13913.68 15722.15 17168.93 其他流动负债 10483.52 9521.19 8476.59 7226.74 非流动负债 11574.89 12443.25 13400.85 14454.22 负债合计 39704.91 41602.03 43583.58 45042.55 普通股 0.39 0.39 0.39 0.39 库存股 0.00 0.00 0.00 0.00 储备 4386.79 6606.89 9326.39 12854.88 其他综合收益 1863.45 1863.45 1863.45 1863.45 归属母公司股东权益 6250.63 8470.73 11190.23 14718.72 少数股东权益 92.81 103.11 113.22 126.74 负债和股东权益 46048.35 50175.87 54887.04 59888.01 利润表（百万元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 28997.55 31737.28 33906.37 36133.72 营业成本 22319.32 22895.67 23935.93 24770.63 毛利 6678.23 8841.62 9970.43 11363.09 其他收入 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用及一般费用 3466.58 3967.16 4340.02 4697.38 研发费用 1899.23 2062.92 2203.91 2348.69 营业利润 1312.42 2811.53 3426.50 4317.01 利息收入 69.58 106.47 163.68 236.70 利息支出 715.08 883.68 990.42 1089.52 权益性投资损益 -213.41 -106.70 -74.69 -52.29 其他非经营性损益 -487.28 158.69 135.63 144.53 其他损益 0.00 0.00 0.00 0.00 除税前利润 -33.78 2086.31 2660.69 3556.44 所得税 84.00 25.04 133.03 177.82 净利润（含少数股东损益 -117.78 2061.27 2527.66 3378.62 少数股东损益 18.44 10.31 10.11 13.51 净利润 -136.21 2050.96 2517.55 3365.11 优先股利及其他调整项 0.00 0.00 0.00 0.00 归属普通股东净利润 -136.21 2050.96 2517.55 3365.11 经调整净利润Non-GAAP 1284.02 2894.15 3313.19 4068.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -70.57 2305.43 2829.65 3271.06 净利润 -136.21 2050.96 2517.55 3365.11 折旧摊销 13643.26 12208.18 11508.49 10897.39 营运资金变动 -14493.21 -12795.72 -12135.99 -12002.23 其它 915.60 842.00 939.60 1010.79 投资活动现金流 265.98 -908.17 60.91 14.40 资本支出 -269.77 -81.76 -109.49 -148.46 投资变动 486.55 189.83 109.47 70.62 其他 49.20 -1016.25 60.93 92.25 筹资活动现金流 4468.86 2293.11 1854.13 1450.52 银行借款 2654.14 3131.14 2766.08 2500.14 股本增加 1859.05 0.00 0.00 0.00 支付的利息和股利 0.00 -883.68 -990.42 -1089.52 其他 -44.33 45.65 78.47 39.90 现金净增加额 4786.69 3813.86 4868.17 4859.47 期初现金余额 3074.86 7097.94 10911.80 15779.97 期末现金余额 7861.56 10911.80 15779.97 20639.44 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力(%)营业收入增长 -5.10% 9.45% 6.83% 6.57% 营业利润增长 129.30% 114.22% 21.87% 25.99% 归母净利润增长 97.79% 1605.71% 22.75% 33.67% 获利能力（%）毛利率 23.03% 27.86% 29.41% 31.45% 净利率 -0.47% 6.46% 7.43% 9.31% ROE -2.18% 24.21% 22.50% 22.86% 偿债能力资产负债率(%) 86.22% 82.77% 79.45% 75.60% 流动比率 0.49 0.63 0.79 0.95 速动比率 0.43 0.56 0.71 0.87 营运能力总资产周转天数 549.48 546.23 558.06 570.08 应收账款周转天数 70.02 58.98 58.08 58.15 存货周转天数 13.53 11.81 11.62 11.68 每股指标（元）经调整每股收益-摊薄 0.21 0.43 0.49 0.61 经调整每ADS收益 1.48 3.03 3.46 4.25 每ADS经营现金流 -0.08 2.41 2.96 3.42 每ADS营业收入 33.34 33.17 35.44 37.77 每ADS净资产 7.19 8.85 11.70 15.38 估值比率P/S 1.1