2022年中报点评：Q2业绩环比增长，台网融合巩固内容优势

芒果超媒（300413）2022年中报点评 / Q2业绩环比增长，台网融合巩固内容优势 2022年08月22日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入67.14亿元，同比下降14.50%；实现归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%；实现扣非归母净利润10.95亿元，同比下降23.93%。 其中，二季度实现营业收入35.91亿元，同比下降6.60%，环比增长14.93%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长0.82%，环比增长 34.64%；实现扣非归母净利润6.21亿元，同比下降7.14%，环比增长 30.94%。 广告业务承压，运营商业务保持稳健。公司核心互联网视频业务板块上半年务实现营收52.27亿元，同比下降11.36%；单二季度包括《乘风破浪3》等在内的重磅综艺相继上线，推动单季度收入环比增长11.81%至27.59亿元。其中，广告业务受到去年高基数叠加上半年行业整体承压的影响，营收同比下降31.15%至21.63亿元；会员业务，芒果TV日均和月均活跃用户数在优质内容的持续助推下稳步抬升，营收同比增长6.48%至18.58亿元；运营商业务继续保持稳健，实现营收12.06亿元，同比增长19.31%。此外，由于艺人经纪各项业务短期受到疫情冲击较大，公司的新媒体互动娱乐内容制作业务板块上半年营收同比下降50.29%至4.90亿元。内容电商方面，小芒电商上半年完成增资扩股，平台用户规模和运营效率有效提升，实现营收9.45亿元，同比上升1.43%。 利润率和费用率基本保持平稳。上半年，公司毛利率为36.32%，同比下降1.44pct；净利率为17.58%，同比下降0.90pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用分别为9.74/2.53/-0.47/1.02亿元，同比分别变动-13.40%/-18.74%/-/-16.99%；销售/管理/财务/研发费用率分别为14.51%/3.76%/-0.70%/1.51%，同比变动分别为 -1.57pct/-0.77pct/-0.04pct/-0.26pct。整体来看，公司期间费用率为19.08%，较去年同期19.28%，基本保持平稳。 双平台深度融合，不断强化内容生态。公司打造湖南卫视与芒果TV 的双平台深度融合，共同构建内容生态体系，巩固和扩大平台价值。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 9.97% -1.59% -13.15% -24.70% 8/1910/1912/192/194/196/198/19 -36.26% -47.81% 芒果超媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)55261.09 流通市值（百万元)30181.02 52周最高/最低（元）59.80/27.01 52周最高/最低（PE）46.65/24.61 52周最高/最低（PB）9.72/3.07 52周涨幅（%）-42.46 52周换手率（%）369.21 相关研究 《排播延后影响短期业绩，Q2优质内容供给丰富》 2022.04.27 《核心平台业务稳健增长，结构调整助力长期发展》 2021.11.01 《广告业务收入高增，内容为基业绩可期》 2021.08.19 《内容矩阵不断丰富，助力拓展多元客户》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2021.04.29 目前，双平台共有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，持续输出精品内容。展望下半年，8月9日芒果TV全屏会员价格上调；内容层面，《花儿与少年露营季》《快乐再出发》《密室大逃脱》第四季等优质综艺正在热播，热度和口碑双收，《披荆斩棘第二季》也已定档8月19日，《声生不息·宝岛季》等综艺也在筹备中。一系列优质项目有望带动公司的广告收入环比改善以及会员收入持续稳健提升。 【投资建议】 鉴于广告行业持续承压，我们下调公司2022-2024年营收预测，预计公司2022-2024年营业收入为168.10/188.14/211.67亿元，归母净利润为23.95/28.21/32.14亿元，EPS分别为1.28/1.51/1.72元,对应PE分别为24/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，双平台融合强化内容领域优势，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15355.86 16809.82 18814.12 21166.53 增长率(%) 9.64% 9.47% 11.92% 12.50% EBITDA（百万元） 6912.22 6162.61 6709.93 7151.53 归属母公司净利润（百万元） 2114.09 2395.37 2821.03 3213.67 增长率(%) 6.66% 13.31% 17.77% 13.92% EPS(元/股) 1.17 1.28 1.51 1.72 市盈率（P/E） 48.91 23.89 20.29 17.81 市净率（P/B） 6.31 2.99 2.61 2.28 EV/EBITDA 14.51 7.59 6.89 5.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6974.4710643.5111215.9715629.52 存货 1689.551923.422096.852387.23 流动资产应收及预付 非流动资产 7209.947503.907576.087557.01 固定资产 184.45178.16170.37161.07 无形资产 6443.686743.926823.906814.12 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 26110.7530264.4131482.9837484.97 短期借款 39.79 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2962.382885.933170.463219.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 228.98228.98228.98228.98 实收资本 1870.721870.721870.721870.72 留存收益 5851.318003.4810824.5114038.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 18900.81 5621.84 4614.96 23.88 0.00 557.93 8884.61 5882.44 228.98 0.00 9113.59 9244.39 16966.40 22760.51 5442.15 4751.42 23.88 0.00 557.93 10884.89 7998.96 228.98 0.00 11113.87 9244.39 19118.58 23906.90 5704.86 4889.22 23.88 0.00 557.93 9281.02 6110.56 228.98 0.00 9510.00 9244.39 21939.61 29927.97 6844.78 5066.45 23.88 0.00 557.93 12067.74 8848.61 228.98 0.00 12296.72 9244.39 25153.28 少数股东权益 30.76 31.96 33.37 34.98 负债和股东权益26110.75 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 30264.41 31482.98 37484.97 营业成本 9905.4610863.7112093.8813463.25 销售费用 2469.332689.573010.263492.48 研发费用 271.99294.17329.25381.00 资产减值损失 -68.09 -8.27 -2.76 -0.92 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 37.23 50.43 56.44 63.50 其他收益 123.33168.10188.14211.67 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 21.85 24.86 24.53 23.75 利润总额 2114.482403.782830.933224.95 净利润 2114.482396.572822.443215.28 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2114.092395.372821.033213.67 少数股东损益 EBITDA 15355.86 26.89 695.93 -101.21 0.00 -0.09 2135.93 43.30 0.00 0.39 6912.22 16809.82 25.21 756.44 -104.32 0.00 0.00 2417.54 38.63 7.21 1.20 6162.61 18814.12 28.22 846.64 -159.65 0.00 -0.05 2849.22 42.82 8.49 1.41 6709.93 21166.53 31.75 952.49 -168.24 0.00 -0.03 3242.79 41.58 9.67 1.61 7151.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 561.80 7945.66 4564.36 8397.91 净利润 2114.48 2396.57 2822.44 3215.28 折旧摊销 4905.85 3736.04 3957.82 4049.07 营运资金变动 -6541.40 1763.40 -2238.65 1133.05 其它 82.88 49.65 22.74 0.51 投资活动现金流 -3192.52 -3993.34 -3991.90 -3984.36 资本支出 -192.62 -4043.77 -4048.34 -4047.86 投资变动 244.07 0.00 0.00 0.00 其他 -3243.98 50.43 56.44 63.50 筹资活动现金流 4227.03 -283.28 0.00 0.00 银行借款 69.73 -39.79 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4496.79 0.00 0.00 0.00 其他 -339.50 -243.49 0.00 0.00 现金净增加额 1596.91 3669.05 572.46 4413.55 期初现金余额 5314.46 6911.38 10580.42 11152.88 期末现金余额主要财务比率 6911.38 10580.42 11152.88 15566.43 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 9.64% 9.47% 11.92% 12.50% 营业利润增长 6.46% 13.18% 17.86% 13.81% 归属母公司净利润增长 6.66% 13.31% 17.77% 13.92% 获利能力（%）毛利率 35.49% 35.37% 35.72% 36.39% 净利率 13.77% 14.26% 15.00% 15.19% ROE 12.46% 12.53% 12.86% 12.78% ROIC 11.63% 12.49% 1