铝月报：情绪修复后基本面主导，铝价回前期震荡区间

2024年1月5日 情绪修复后基本面主导铝价回前期震荡区间 宏观面美联储降息预期反复，国内经济恢复表 现曲折，宏观面引导较有限。基本面成本端，1月初氧化铝期货大幅上涨拉动电解铝上冲破近一年半新高，虽因市场有一定利多消息导致，但如此暴涨更多因素为情绪导致，后续情绪修正之后氧化铝价格有修复需求，电解铝价格亦将回到供需面主导逻辑。供需面，电解铝上月有新增产能投产，供应小幅增加，消费端季节性淡季加深，供需呈增需减格局，社会库存后续累库大概率延续。铝价预计仍回到前期震荡区间。 预计1月沪期铝主体运行区间在18500-19800元/ 吨，伦铝主体运行区间在2250-2350美元/吨。   策略建议：压力区域逢高做空 风险点：美联储超鹰派、供应端再出现减产 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明1/17 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析10 四、电解铝需求分析12 1、铝加工12 2、国内终端消费12 3、铝材出口13 五、行情展望15 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现9 图表12国内外氧化铝价格9 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润10 图表16电解铝成本利润趋势10 图表17中国电解铝产量11 图表18全球（除中国）电解铝产量11 图表19电解铝进口季节性图11 图表20电解铝库存季节性变化11 图表21铝棒库存季节性变化12 图表22LME库存12 图表23铝加工开工率13 图表24房地产竣工施工同比增速14 图表25新能源车销量14 图表26中国洗衣机产量14 图表27中国空调产量14 图表28中国家用电冰箱产量14 图表29中国光伏装机量14 图表30电网基本建设投资完成额15 图表31中国铝材出口季节性表现15 一、行情回顾 12月铝价走势前低后高，月初市场焦点转移至消费淡季，未来供需格局预期偏弱上， 铝价重心下移，承压18500元/吨震荡，低点至18275元/吨。不过铝价低点引发部分下游逢低备货，消费阶段性转暖，12月中下旬，铝锭社会库存接连大幅去库，加上宏观环境转暖，铝价大步反弹至万九附近，月底几内亚油库爆炸引发矿端供应紧缺情绪，助推铝价快速攀升至19395元/吨高位，但涨势未能延续，最终月底保持万九上方震荡，月末报收 19505元/吨，涨5.04%。伦铝月初一场疲弱，一度下行创年内新低2109美元/吨，不过伴 随美联储利率决议超预期鸽派表态，伦铝快速反弹，回升至前期震荡区间上沿2300美元/吨附近震荡，月末报收2387.5美元/吨，涨8.82%。 12月下旬沪伦铝比值下修至8.2附近，随即打开了一个多月的进口窗口关闭。LME贴 水近期延续低位45-55美元/吨。国内现货月中短暂升水之后快速转至贴水，并伴随单边铝价拉涨，现货跟随不及，贴水一路扩大月末至-60元/吨。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 期货收盘价(连三):铝 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-03-07 2020-06-07 2020-09-07 2020-12-07 2021-03-07 2021-06-07 2021-09-07 2021-12-07 2022-03-07 2022-06-07 2022-09-07 2022-12-07 2023-03-07 2023-06-07 2023-09-07 2023-12-07 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 元/吨2020202120222023 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美联储12月议息会议利率保持不变。鲍威尔强调，美联储致力于实现充分的货币政策离场限制性是为了随着时间推移将通持续将至2%，并保持政策的限制性直到确信通胀正走向这一目标。点阵图显示，本轮加息周期或已结束，同时按时明年可能降息3次。美联储态度大幅转鸽。不过议息会议之后的美联储官员发言接连偏鹰，一定程度上修市场对美联储过度乐观预期。 经济数据和消息方面，经济数据方面，美国11月新增非农就业人数回升至19.9万人11月CPI同比增速如期回落至3.1%，环比增速0.1%，前值0。PPI同比增速为0.9%，前值为1.2%。11月零售销售额环比增速意外转正为0.3%，预前值为-0.2%；12月Markit服务业PMI超预期回升至51.3前值50.8。制造业PMI偏弱48.2前值49.4。。 欧元区三季度GDP同比增速下调至0%，初值为0.1%；三季度GDP环比增速为-0.1%，持平于初值。11月HICP同比超预期回落至2.4%，核心HICP同比回落至3.6%。1月制造业PMI终值上修至44.2，但仍连续17个月处于荣枯线以下。11月服务业PMI终值上修至48.7，预期和初值为48.2，但仍连续4个月处于荣枯线以下。欧央行高利率政策的效果持续显现，令经济持续降温。欧英央行态度未跟随美国转向。。 2、国内 11月国内社融新增2.45万亿元，同比多增4663亿元，政府债券融资占比最大。11月官方制造业PMI50.7，重回荣枯线上方，前值49.5，预测值49.3。11月社会品消费零售总额同比+10.1%前值7.6%。1-11月全国固定资产投资累计同比增长2.9%，前值2.9%。首次持平未回落。11月工业增加值同比增长6.6%，较上月提升2个百分点。 消息面，12月12日，中央经济工作会议结束，会议延续了上周政治局会议的基调，传递的核心思想是，重视稳经济的诉求，确保政策真正落到实处，同时为未来政策留出空间，不再依靠大规模刺激。 整体，11月经济数据来看，当前仍面临内需不足的问题，经济仍需政策加码巩固经济修复基础，中央经济工作会议定调相对积极，预计明年的财政政策积极。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -40 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国欧元区 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 30 12.00 美国 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 -2.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货二、原料成本及利润分析1、铝土矿 12月国产矿石供应短缺，国内尤其北方矿价上涨。晋豫两地仍受政策面管控、降温天气等因素影响，矿山开工低位，市场现货资源流通量紧张，继续支撑矿石价格高位坚挺运行；南方地区暂无过多消息传出，延续其固有稳定局面运行。 截止12月底山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在500-530元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在500-540元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在340-400元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在315-330元/吨。 进口矿石方面，12月下旬几内亚油库发生爆炸，矿企柴油供应情况存在不确定性，或影响部分进口矿石发运。据中国海关总署，2023年11月中国进口铝矾土总量约为1192.8万吨，较2022年同期增加1.17%。1-11月中国铝土矿进口累计12977.9万吨，同比增加12%。 后续价格判断上，国内北方地区国产矿产量再度明显下降，矿石供应存在较明显的缺口。但进口矿本身偏紧加上几内亚事件影响，未来1-2个月到港货源预计进一步减少，其他非主流来源国进口矿石虽有增量，但仍然无法彻底覆盖国内对于进口矿的总需求