铝月报：宏观情绪降温，铝价或回归基本面

期货研究报告|铝月报2024-06-02 宏观情绪降温，铝价或回归基本面 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，3月开始，云南省陆续释放富余电力用以电解铝复产，3月份内约复产30万吨电解铝产能，4月间，云南全面放开电力负荷，电解铝产能持续恢复，2季度云南电解铝产能持续爬升，预计6月份基本能够完成复产，总规模或达120万吨；5月间， 除了云南电解铝复产外，内蒙古某铝企新投项目也逐渐落地。预计2季度国内电解铝 产量或将逐步回归高位。近期进口窗口持续性关闭，预计5月份电解铝进口或有明显下降。5月间宏观情绪依然偏强，月底降碳政策再度提振铝价，内外盘铝价震荡走高，沪铝价格一度冲击2万2关口，创年内新高。5月间铝价整体偏高，高价对下游消费形成抑制，铝锭库存去化节奏缓慢，甚至�现反复情况。后续需持续关注进口盈亏、宏观情绪等影响。铝价或震荡调整为主，建议暂时观望。 5月间，铝价整体表现偏强，铝下游开工受到拖累，随着旺季结束，消费淡季到来，6月份下游消费好转预期有所降低。阿拉丁讯，5月间建筑型材市场呈现小幅下降的趋势，加工费也持续下滑，部分企业为了生存下去不得不去接一些利润更低的工业型材订单以维持正常的产量，大部分建筑型材企业都在苦苦支撑，短期内还没有太大的问题，但如果市场行情持续下去的话，很多企业将陷入困境。虽然6月份是传统的消费淡季，但在国家各种刺激消费政策的作用下，市场也未必会�现明显的降幅。多数板带产品已经步入淡季，市场需求预计将继续走弱或维持现状。 宏观方面，美国第一季度实际GDP年化季率修正值下调至1.3%，为2023年第一季度以来新低，消费者支�和通胀均有所下滑。美国4月成屋签约销售指数月 率录得-7.7%，为2021年2月以来新低。此外，亚特兰大联储主席博斯蒂克 称，不认为7月会降息，但如果数据证明有必要，会保持开放态度。 国内政策方面，国务院近期发布的《行动方案》旨在引导铝产业进行产能布局的优化，以实现更高质量的发展。这一政策的�台对铝价产生了多重利好影响，因为它提升了市场对铝产业未来发展的积极预期。根据政策，如果产能的能耗等级达不到基准水平，相关产能可能需要进行技术升级改造，或者可能面临退�市场的压力。这种预期可能会促使企业加快技术进步和能效提升的步伐。然而，近年来，国内铝厂已经在进行密集型检修和技术改造，以确保大部分产能能够满足行业能耗基准要求。因此，《行动方案》可能会进一步促进行业的快速优化和技 改，推动行业向更高效、更环保的方向发展。 综合来看，5月间铝市场受高铝价影响，下游消费受到一定抑制，供需矛盾初见端 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 倪，近期偏强的宏观情绪叠加成本端的抬升或对铝价起到支撑作用，6月间预计沪铝主力合约或在20500-22000元/吨之间波动，近期需关注进口盈亏变化，基本面上需关注后续消费端的变化情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对市场情绪的影响，建议暂时观望。 氧化铝： 5月间，氧化铝价格重心明显上移，2407合约月内价格最高触及4266元/吨。河南和山西地区因安全环保原因停产的铝土矿山复产不及预期，整体进展缓慢，晋豫国产矿现货供应紧缺。国产矿停产部分目前仅少量复产，原使用国产矿生产的氧化铝厂为保生产需补充进口铝土矿。同时行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，目前国产矿供应紧张格局仍在持续当中，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，5-6月份氧化铝产量增长空间有限，国内氧化铝紧平衡格局延续，现货价格偏强震荡。 供应方面，河南和山西地区因故停产的铝土矿山目前复产进度缓慢，随着自有洞采矿逐步复产，进口矿陆续到厂，矿石保供压力有所降低，晋豫两家氧化铝厂近日恢复满产运行，但在氧化铝利润较高的情况下，企业仍优先保证氧化铝产�。5月间国内氧化铝运行产能有所提升，阿拉丁数据，截至5月31日，全国氧化铝建成产能10342万 吨，运行产能8650万吨，此运行产能也是今年以来最高水平。近期，山东某大型氧化铝检修完毕，恢复满产。山西一氧化铝厂洞采矿开采逐渐恢复，加上进口矿的补充，减产数月后恢复满产，产能提升20万吨。河南一氧化铝厂在有进口矿保底后，提升 30万吨产能至120万吨。西南某氧化铝厂焙烧检修完毕后，加大焙烧产量。 需求方面，3月开始云南地区的电解铝复产工作如火如荼进行，3月间合计复产29万 吨，4月份复产34万吨，5月份复产25万吨，预计6月份云南地区复产持续进行，并 基本完成复产动作。此轮电解铝产能复产或能在6月份达产，氧化铝需求或将延续5 月的状态稳定增加。 海外方面，氧化铝现货进口窗口处于阶段性关闭状态。阿拉丁消息，力拓集团就澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于能源供应的天然气库存/供应短缺。 综上，在氧化铝行业利润保持较高水平的情况下，企业有较强的动力恢复生产、提高产能利用率的动力，目前河南和山西的国产矿山都传来了实质性复产的消息，其中以洞采方式为主。尽管矿山已经复产，但由于产量有限，市场上基本没有矿石流🎧，矿石供应仍然处于偏紧状态。当前供应端偏紧，需求端稳中渐增，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格震荡调整运行，关注山西河南氧化铝企实际复产进展。 ■2024年5月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：5月间，之前受安全和环保问题影响而停产的山西和河南的铝土矿山有一定进展，目前主要以洞采方式为主，尽管矿山已经复产，但由于产量有限，市场上基本没有矿石流🎧，矿石供应仍然处于偏紧状态，不过进口矿的增加对国产矿的紧张局势有 所缓解。海关数据显示，4月份中国进口铝土矿增幅明显，总量达到1424万吨，其中1050万吨来自几内亚，环比增加19%，同比增加18.3%。4月份到港的几内亚铝土矿已走�几内亚油储罐爆炸的影响，前期的矿山减产及发运受阻现象已恢复正常，市场上现货有较为明显的增量。澳大利亚的矿石进口量增加态势延续，4月中国从澳大利亚进口铝土矿总量达到313万吨，环比上涨26.3%，同比上涨9.6%。而接下来几内亚雨季即将到来，矿价或有所上涨，运费也有上涨可能。 原料端：5月间国，内氧化铝运行产能有所提升，阿拉丁数据，截至5月31日，全国 氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8650万吨，此运行产能也是今年以来最高水平。近期，山东某大型氧化铝检修完毕，恢复满产。山西一氧化铝厂洞采矿开采逐渐恢复，加上进口矿的补充，减产数月后恢复满产，产能提升20万吨。河南一氧化铝厂 在有进口矿保底后，提升30万吨产能至120万吨。西南某氧化铝厂焙烧检修完毕后，加大焙烧产量。 冶炼端：5月间，云南电解铝企持续复产，同时内蒙古华云新投项目也有一定进展。 据阿拉丁数据，截至5月底，电解铝建成产能4,483.7万吨，运行产能4,292.4万吨。国当前内电解铝行业开工大稳小动，云南启槽基本接近尾声，没有复产的完毕的部分多因槽子处于技改状态，启槽速度较前期有所放缓。预计6月份中国电解铝产量持续增加。 成本端：5月间，据SMM测算电解铝生产成本在17000-18000元/吨之间偏强运行。受成本端氧化铝价格走强影响，生产利润有所收窄，不过基本也在3000元/吨的高位，冶炼厂生产积极性较好。因为近期国产矿复产预期加强，对氧化铝价格上行形成抑 制，叠加西南地区丰水期临近，电力成本会有所下移，预计6月电解铝平均成本或在 16800-17800元/吨之间波动。 消费端：5月间，整体来看，铝下游开工率受到铝价等因素的抑制，导致开工率上行 受阻，整体持稳为主。国内铝下游行业龙头企业平均开工率弱稳运行，由4月底的64.4%微减至当下的64.2%，其中铝型材龙头企业开工率小幅由58%下降至57.5%，铝板带平均开工率由77%下降至76.2%，铝箔平均开工率由77.3%下降至77%，铝线缆平均开工率由64.4%增加至66%。消费淡季到来，预计下个月铝下游消费维持冷淡。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存端：5月间，铝锭库存去库较为曲折，上半月去库节奏尚可，下半月去库节奏趋缓，甚至期间再度�现累库，主因高铝价抑制下游接货意愿。SMM统计，截至5月30 日，国内电解铝锭社会库存78.13万吨，较上月底减少0.97万吨。上半月去库节奏尚可，下半月随着铝价屡冲年内新高，去库受到抑制，库存再度累积。LME铝库存较上月底增加62.59万吨至111.67万吨，主要是因为5月10日LME�现了大量交仓行 为。预计下个月电解铝库存可能小幅累升。 ■策略 铝：单边：中性 5月间，云南地区铝企复产持续进行，截至5月底，云南已复产电解铝产能接近90万吨，预计剩余待复产产能或在6月份基本达产，3-6月总复产规模或达120万吨。5月除了云南电解铝持续复产外，内蒙古某铝企新投项目也逐渐落地。预计2季度国内电解铝产量或将逐步回归高位。需求端表现较为一般，并且消费旺季已去，淡季将来，供需矛盾初见端倪。不过近期宏观情绪较强，地产政策、节能减碳政策的号召提振铝价，短期铝价或高位震荡运行，6月份铝价或在20500元/吨-22000元/吨之间震荡调整，建议区间操作为主。 氧化铝：单边：中性 目前氧化铝企业复产节奏不及预期，国产矿停产部分目前仅少量复产，原使用国产矿生产的氧化铝厂为保生产需补充进口铝土矿。同时行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，目前国产矿供应紧张格局仍在持续当中，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，5月份氧化铝产量增长空间有限，国内氧化铝紧平衡格局延续，现货价格偏强震荡。预计6月份氧化铝震荡调整为主，运行区间可能在3500元/吨-4200元/吨。 ■风险 1、国产铝土矿复产超预期 2、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 5月铝价综述7 电解铝市场回顾7 氧化铝市场回顾7 6月铝市展望8 电解铝市场展望8 氧化铝市场展望9 铝土矿10 铝土矿供应有所缓解10 氧化铝11 氧化铝高利润刺激复产信心11 矿端供应紧张，矿价明显走高12 氧化铝进口窗口阶段性关闭13 电解铝13 云南电解铝产能复产火热进行，6月份或能达产13 未锻轧铝合金进口同比持续增长14 电解铝生产利润虽有所收窄，但依然较好15 海外铝厂大规模复产动力不足15 初级加工端17 铝材出口依旧表现较好18 终端用铝19 地产建筑：地产政策利好，缓冲需求担忧19 新能源：新能源汽车产量维持高位19 电力电网：特高压需求向好20 库存22 国内社会库存去库较为曲折22 LME库存大幅增加22 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图