原油月报：多空博弈加剧 油价震荡

多空博弈加剧油价震荡 观点逻辑 12月油价内外盘震荡下行，主要是由于OPEC+会议结果不如前期炒作预期而且原油整体需求表现较弱导致市场情绪悲观，油价下行。 宏观层面，全球经济面临着长时间高利率水平带来的经济下行压力，市场认为美联储未来降息力度不及预期导致市场风险偏好回落。 供给端迎来OPEC+组织成员国的自愿减产，按照目前成员国的态度，预计24年第一季度原油市场供应偏紧。需求端，海内外炼厂开工率开始回升，国内成品油出口配额下发带动炼厂提高开工负 能荷，汽柴油裂解价差持稳运行，需求端压力减小但目前依然较弱。库存端，原油市场短周期有所去库，但仍需要关注实际减产情况。 源 综上，宏观经济压力依旧给予油价下行冲击，原油自身基本面 化需等待成员国的实际减产落地，市场投资者悲观情绪有所缓和。因 工此，我们认为短期内油价震荡。 组风险提示 1、OPEC减产不及预期。2、需求持续转弱。3、土耳其与伊拉克谈判顺利。4、美联储超预期降息 本月关注 OPEC+减产执行率、美联储发言论调、俄乌谈判进程、巴以战争、红海危机、美联储议息会议 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油月报 2024年1月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 一、上月行情走势 12月国内外原油价格走势趋同，震荡下行。三大原油指数中，SC跌幅最大，Brent次之，WTI跌幅最小。12月SC原油收跌46.70元，跌幅7.92%，报542.70元/桶。Brent收跌 5.77美元/桶，跌幅6.96%，报77.08美元/桶。WTI原油收跌4.28美元，跌幅5.66%，报 71.33美元/桶。 月初，OPEC+会议减产结果不及之前市场炒作预期，除去沙特与俄罗斯，其余成员国的总自愿减产规模仅70万桶/日，油价大幅下跌。月中，油价由于前期超跌而出现技术性反弹，随后红海冲突开始发酵引发市场对原油短期供应短缺的忧虑，油价震荡上行。月末，成员国安哥拉宣布退出OPEC+组织且红海冲突风险回落，油价吐出风险溢价。 表1：12月涨跌幅 单位 最新价 前值 月度涨跌 月度涨跌幅 年度趋势 SC原油 元/桶 542.70 589.40 -46.70 -7.92% WTI原油 美元/桶 71.33 75.61 -4.28 -5.66% Brent原油 美元/桶 77.08 82.85 -5.77 -6.96% 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 140 120 100 80 60 40 20 0 2021/6/42021/12/42022/6/42022/12/42023/6/42023/12/4 WTIBrent 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 二、降息周期暂不打开 国内方面，12月官方制造业PMI录得49，较前值下降0.4，综合PMI录得50.3，较前值下降0.1，依旧在收缩区间，主要是原因是一方面存在季节性回落特征，另一方面是需求未有明显恢复迹象。但是伴随着经济刺激政策的执行，预计国内宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行累计加息450个基点，欧元区12月Markit制造业PMI终值录得44.4，仍处于枯荣线以下。德法两国的制造业PMI分别录得43.30与42.10。虽然近几个月的PMI值有所回升但仍处枯荣线50以下，制造业需求表现较差。欧洲整个地区的需求受到高利率水平影响而进入衰退。美联储12月议息会议宣布不再继续加息，美国加息周期正式结束，但降息周期并不会在短期内打开。美国三季度GDP年化终值下修至4.9%，略低于预期，核心PCE物价指数放缓至2.0%，低于预期值2.3%。美国经济数据强化了市场对美联储降息预期。 敬请参阅最后一页之特别声明2