原油月报：多空博弈加剧 原油震荡整理

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月28日原油 多空博弈加剧原油震荡整理 000 专业研究·创造价值 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年11月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2024年11月以来，随着特朗普竞选成功下一届美国总统，其对油价的影响负面影响较为明显，“特朗普交易”折价效应凸显。与此同时，伴随着2025年美联储降息节奏的放缓，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。不过中东地缘冲突仍在持续，而俄乌冲突再度升级也起到推波助澜的作用，地缘优势再度凸显，对油价形成利多支撑。在多空博弈加剧的背景下，11月国内外原油期货价格呈现宽幅震荡整理的走势。其中美国WTI原油期货价格维持在66.53-72.88美元/桶区间内运行，当月累计涨幅达0.14%；布伦 特原油期货价格维持在70.45-76.24美元/桶区间内运行，当月累计涨幅达 0.31%；国内原油期货主力2501合约价格维持在523.3-543.7元/桶，当月累计涨幅达3.60%。 对于2024年12月国内外原油期货市场而言。我们认为，从宏观面的角 度来讲，虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复 杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政 策的不确定性显著加大。随着美联储12月以及明年降息节奏放缓，幅度预期下降的不利影响，大宗商品风险偏好有所减弱。 从产业因子角度来看，虽然原本计划于今年11月底开始实施增产计划的 OPEC+产油国不得以采取延后一个月的措施，至2024年12月底。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。在面对美国争夺原油市场份额的咄咄逼人态势后，未来OPEC+产油国放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。未来全球经济下行压力依然偏大，原油需求前景转弱，全球三大能源机构继续调降2024年和2025年全球原油需求预期。原油供应端宽松预期不断增强，而需求预期依然被持续调降，油市供需结构转弱或导致后市国内外原油期货价格呈现宽幅震荡整理的走势。后市仍需关注中东巴以衍生冲突以及俄乌战争后续情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/27请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年11月国内外原油走势回顾5 第2章美联储12月降息幅度料收缩7 第3章2024年10月国内经济运行总体平稳12 第4章OPEC原油供应宽松预期稍延后16 第5章原油季节性需求旺季或不及预期22 第6章地缘因素减弱原油回吐溢价27 第7章2024年1-10月我国原油进口大幅回落30 第8章2024年11月欧美原油非商业净多头寸先减后增33 第9章总结35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图9 图8美联储11月降息25个基点9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图122019-2023年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图17社会零售额增速走势图（%）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶/日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表28 图322014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2023年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图362024年8月俄乌冲突再度升级31 图372024年8月初伊朗与以色列矛盾激化32 图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区33 图40中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图42中国原油月度进口月度走势图34 图43我国山东民营炼厂开工率走势图35 图44WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图46布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图472021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2024年11月国内外原油走势回顾 步入2024年11月以来，随着特朗普竞选成功下一届美国总统，其对油价的影响负面影响较为明显，“特朗普交易”折价效应凸显。与此同时，伴随着2025年美联储降息节奏的放缓，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。不过中东地缘冲突仍在持续，而俄乌冲突再度升级也起到推波助澜的作用，地缘优势再度凸显，对油价形成利多支撑。在多空博弈加剧的背景下，11月国内外原油期货价格呈现宽幅震荡整理的走势。其中美国WTI原油期货价格维持在66.53-72.88美元/桶区间内运行，当月累计涨幅达0.14%；布伦特原油期货价格维持在70.45-76.24美元/桶区间内运行，当月累计涨幅达0.31%；国内原油期货主力2501合约价格维持在523.3-543.7元/桶，当月累计涨幅达3.60%。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储12月降息预期大幅下降 2024年11月，美国大选结果出炉，特朗普赢得了美国总统大选的胜利。特朗普主张较大力度的宽财政政策，对内减税，对外征收关税，主张放松监管，提出要驱逐非法移民，产业政策上重视科技、鼓励化石能源，上述举措或引发通胀上行压力。目前美国经济和就业市场依然存在隐患。据统计，2024年10月美国ISM制造业PMI为46.5，环比下降0.7个百分点，连续第七个月收缩，创今年新低。而2024年10月欧元区制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，小幅超过预期和前值。2024年10月份美国非农就业人数新增1.2万人，出现 意外滑坡，基本保持不变，此前预期为增加10.5万人，10月份美国失业率为4.1%。虽然美联储在11月议息会议中如期降息，据显示，美联储2024年11月议息会议声明，将联邦基金目标利率下调25BP至4.50-4.75%区间。不过由于美国政治环境的复杂性，下一届总统特朗普可能实施的新政或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为44.1%，累计降息25个基点的概率为55.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为53.1%，累计降息50个基点的概率为13.2%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。 短期来看，由于美国经济和通胀保持韧性，叠加市场十分关注特朗普新政引发的通胀上行压力，美债利率可能保持偏高水平;美股投资者可能倾向于认为美国经济能够“消化”高利率，继而维持偏强的风险偏好;高利率和强经济之下，美元吸引力犹存，美元汇率也可能获得不错的支撑。但是，展望未来半年至一年，政策和市场利率的方向仍然是下行的。而且，一旦未来几个月出现经济和通胀数据的再降温，市场对未来利率路径的看法可能也会适时调整。首先，特朗普新政对经济和通胀的影响不会立竿见影；其次，美联储从限制性利率回到中性利率的空间仍然充足;最后，美债利率短期超调的风险较高。 特朗普当选美国总统对原油市场的影响是多方面的。利空方面包括特朗普可能会刺激页岩油加速增产，也可能施压沙特等产油国增产。同时对外贸易摩擦加剧，不利于全球经济和油品需求。此外，特朗普倾向于减少海外的军事参与，俄乌可能停火，风险溢价将因此完全回吐。不过也存在利多方面，特朗普可能会重新制裁伊朗或委内瑞拉，导致部分原油供应出现下滑。同时降低税收、放松监管、推动基建有利于石油需求增长。整体来看，特朗普当选对油价的影响负面影响要盖过积极影响，预计后市国际油价或维持偏弱格局。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图图8美联储11月降息25个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年10月国内经济运行稳中有进 2024年10月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，一系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多，国民经济运行稳中有进、稳中有升。 随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。10月中国制造业生产经营活动重现扩张，需求止跌回稳，市场信心回升。国家统计局发布数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。10 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。同时非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数位于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于