润禾材料：破液冷卡脖子环节，复合氟油PK氟化液成本性能占优-调研纪要

润禾材料：破液冷卡脖子环节，复合氟油PK传统氟化液全面占优 大背景：算力提升促使数据中心功率密度提高，对制冷系统提高更高要求。 在这样的趋势下，浸没式液体冷却技术，因其高散热率温度均匀，低噪声无污染，高集成度，高可靠性等优势备受业界关注。 液体浸没冷却是将电子器件直接浸没在不导电液体中，通过导热、对流及器件表面液体沸腾提供较高的传热系数，降低芯片表面温度，同时由外部制冷系统带走冷却剂中的热量。冷却液具有优异的抗氧化性能、热传导效率、挥发性等优点。 2023年6月起数据中心电能比不高于1.4将推动液冷在IDC领域中替代传统风冷。 除了数据中心，半导体领域的晶圆蚀刻过程也需要冷却剂。 推荐液冷卡脖子上游的冷却液，重要性可对比光芯片之于光模块 液冷这个环节基本都国产化了，只有冷却液被3M卡脖子。算力自主可控，液冷温控轻则宕机，重则起火，事关安全的冷却液是重中之重。 供应端，国外巨头受制于环保:目前电子氟化液主要由3M、索尔维等少数海外企业供应，国内企业处于加速追赶状态。受环保因素影响，3M宣布于2025前退出PFAS的生产（冷却剂被归类为PFAS，或全氟和多氟烷基物质），预计将为国内企业创造新的发展机遇。 此前3M公司比利时工厂，就是由于未达到最新的全氟烷基物质和多氟烷基物质(PFAS)规范要求，被当地强令停产。由此导致第二大生产商索尔维和中国公司的冷却液订单激增。 具体标的： 冷却液A股实锤有巨化股份（465亿），新宙邦（386亿），润禾材料（49亿）。关注润禾材料是因为市值弹性，更是看好其复合氟油低成本高性能特性，或将成为液冷主流方案。 从产品介绍和公司特点（有机硅配方）来判断：润禾的浸没式冷却液(单相)是添加低粘度改性硅油的复合氟油，比同行纯氟化液成本更低、性能更好！ 图上可知，润禾复合氟油相比同行纯氟油的有以下特点： 1、储存热稳定好，相变温度以上保持液相介电常数高于传统氟油 2、密度低且憎水，环境不凝水可直接沉降，不会累计在体系中造成介电和电导率上升 3、粘度大于氟油，但小于绝大部分导热油 4、成本和环保型明显优于氟油 最后，润禾材料主业DMC原材料低位，盈利能力不断提升，提供安全边际。新业务液冷复合氟油想象空间巨大，且布局半导体领域，提供市值爆发动力。（具体可参见下面附文） 附上券商点评。中信连续推荐润禾，对公司跟踪比较紧密，有渠道的老师，可以问问。 【中信能化】润禾材料：技术赋能转型高端 原材料低位，盈利能力不断提升。2022年前三季度公司毛利率分别为21.33%、22.76%、23.96%，行业内多数有机硅企业盈利逐季下滑，公司实现逆势向好发展。我们预计23年DMC原材料仍处于低位，公司产品盈利空间有望扩大。 高端新材料产品占比提升，毛利率有望提升。公司新增产能超3万吨，将于23-25年逐渐释放，深加工产能翻倍增长。新增产能集中于化妆品材料、导热界面材料、 脱模剂、光学与集成电路材料，公司产品结构将不断优化，叠加原材料低位，毛利率有望持续提升。 纺织助剂需求有望回暖。随消费复苏，纺服行业景气度有望回升，纺织助剂需求回暖。公司纺织助剂基本表盈利保持稳定，存向上预期。 看好公司新产品放量、高端化转型，积极推荐！ 【中信能化】关注散热材料产业升级机遇 热界面材料广泛应用于光伏逆变器、先进封装、消费电子等，在电子元器件和散热器件中起到高效的热传导功能，可提高散热性能。 新消费领域产业升级带来材料革新，散热材料、先进封装领域迎来产业升级机遇，以新能源电池为例，电池能量密度提高，对热界面材料的导热系数要求提升。 重点推荐：润禾材料：23年DMC原材料处于低位，公司产品盈利空间有望扩大，公司高端新材料占比提升，导热界面材料放量，毛利率有望提升。 建议关注：德邦科技、中石科技 划重点：导热界面材料放量！ 中信（3.27）点评： 上周市场反弹，我们看好成长、复苏和中特估三个方向，但更看好成长方向。 成长主线，我们今年重点关注需求变化和技术迭代。CHATGPT方向引领科技大的发展突破，重点推荐与之密切相关的导热主线。 重点推荐，润禾材料、赛伍技术、东材科技、利尔化学、惠城环保。 招商证券 【天风通信】AI主线机会持续挖掘系列：散热/液冷板块大涨，重申逻辑： 天风通信团队3月5日前瞻发布报告建议重视液冷领先布局厂商，前期也多次重点强调散热/液冷板块机会，近期板块表现持续强势，今天以高澜股份、曙光数创、科华数据、佳力图、申菱环境均迎来大涨。重申观点： 市场层面：散热属于服务器里的十大部件之一，台湾（3324、3017、3653）散热标的持续强势上涨趋势，以及国内英维克股价创历史新高，曙光数创今年迎来翻倍涨幅，均释放积极信号。 逻辑层面：浪潮信息allin液冷战略（春江水暖鸭先知），高算力高功耗，散热需求和要求更高，液冷将成为未来AI智算/超算主流方案（更节能制冷效果好、节省空间提升服务器部署密度、地域环境依赖小等优势），液冷在服务器和idc中渗透率+价值量双提升共同驱动行业有望持续高增长。比如：通用服务器单价 （风冷4.8万—>冷板液冷6.2万—>浸没液冷7.5万）。英伟达明确H100和下一代需尽快转为液冷方案，目前单张A100功耗为300W-400W，H100为500W-750W，预计下一代产品有望突破1000W，液冷将成为必然选择（风冷需要4U\5U散热片体积太大，而且架构变化大影响产品质量和可靠性） 标的层面：：1）液冷系统、冷板和管路组件：【英维克】、【曙光数创】、【高澜股份】、【申菱环境】、【台达电】； 2）氟化液：3M、陶氏、巨化股份、润禾材料 3）管路连接器：立讯、中航光电、富士康 4）高功率液冷IDC：【润泽科技】、【光环新网】、【科华数据】、【城地香江】【奥飞数据】等 质地层面：：曙光数创液冷最纯（浸没式为主，冷板有望放量高增长），英维克散热链条布局最全，其次是申菱、高澜、同飞达、佳力图、伊米康、科创新源之类。 划重点：氟化液里面明确推荐3M、陶氏、巨化股份、润禾材料 划重点：今年2.28调研公司表态产品应用于液冷