事件点评：股份回购+高分红+实控人承诺不减持，三措并举彰显中长期发展信心

贵州三力（603439） 证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 事件点评：股份回购+高分红+实控人承诺不减持，三措并举彰显中长期发展信心 买入（维持） 2024年09月12日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1201 1635 2542 3058 3560 同比（%） 27.94 36.10 55.47 20.31 16.42 归母净利润（百万元） 201.28 292.70 345.06 422.48 506.13 同比（%） 32.18 45.42 17.89 22.44 19.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.71 0.84 1.03 1.24 P/E（现价&最新摊薄） 26.39 18.14 15.39 12.57 10.49 股价走势 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 贵州三力沪深300 投资要点 事件：9月12日，公司发布如下公告，（1）公司预计以自有资金回购股份448~672万股（依照回购价格上限测算），占总股本的1.09%~1.64%，合计金额0.8~1.2亿元，回购价格不高于17.85元/股；本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。（2）公司公告未来三年股东分红回 报规划（2024-2026年），在满足现金分红的条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。（3）实控人张海先生（持有股份占总股本的40.91%）自愿承诺，自2024年9月13日起 18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。公司从多维度多举措增强股东信心。 内生稳健增长，德昌祥表现亮眼。2024H1，公司实现营业收入9.2亿元 （+45.91%，较去年同期增长45.91%，下同），归母净利润1.17亿元 （+15.96%），扣非归母净利润1.13亿元（+16.6%）。单Q2季度，公司营业收入4.98亿元（+76.87%），归母净利润0.61亿元（+32.6%），扣非归母净利润0.56亿元（+31.17%）。公司收入端增长快速主要系核心产品销售放量及并表汉方药业。2024H1，汉方药业实现营收2.05亿元（- 11.2%)，实现净利润0.23亿元（+18%），净利率有所提升。德昌祥表现 亮眼，2024H1实现收入0.97亿元（+67%），净利润0.14亿元（+216%），妇科再造丸、止嗽化痰丸等均态势良好。 院内外双线并进，渠道持续拓展。截至2024H1，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过69%以上的专科医院。公司处方端和OTC端双 线并进，2024年上半年新增开发医院渠道300余家；新增开发百强连锁18家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。OTC渠道的快速扩张，为核心产品进一步放量提供保障。同时，公司通过搭建电商平台、拓展线上销售渠道。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年归母净利润为3.45/4.22/5.06亿元，当前股价对应PE为15/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变更风险，市场竞争加剧风险，原材料成本上升风险等。 2023/9/122024/1/122024/5/132024/9/12 市场数据 收盘价(元) 12.96 一年最低/最高价 10.69/20.34 市净率(倍) 3.48 流通A股市值(百万元) 5,301.55 总市值(百万元) 5,311.04 基础数据每股净资产(元,LF) 3.72 资产负债率(%,LF) 40.72 总股本(百万股) 409.80 流通A股(百万股) 409.07 相关研究 《贵州三力(603439)：2023年报&2024年一季报点评：开喉剑稳步增长，多元化布局有望持续增厚业绩》 2024-05-04 《贵州三力(603439)：2023年三季报点评：业绩符合预期，院外渠道提速明显》 2023-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 贵州三力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,493 1,828 2,380 3,058 营业总收入 1,635 2,542 3,058 3,560 货币资金及交易性金融资产 623 766 1,107 1,577 营业成本(含金融类) 436 701 830 964 经营性应收款项 689 861 1,036 1,206 税金及附加 17 23 28 32 存货 176 195 231 268 销售费用 793 1,284 1,544 1,780 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 153 183 178 其他流动资产 6 6 6 7 研发费用 31 38 46 53 非流动资产 1,427 1,349 1,269 1,187 财务费用 (1) 10 8 7 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 10 31 36 0 固定资产及使用权资产 615 535 453 371 投资净收益 55 31 28 30 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 235 235 235 235 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 555 555 555 555 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 1 2 3 3 营业利润 336 395 483 575 其他非流动资产 21 23 23 23 营业外净收支 (2) (3) (3) 0 资产总计 2,920 3,177 3,649 4,244 利润总额 334 392 480 575 流动负债 839 776 863 952 减:所得税 39 47 58 69 短期借款及一年内到期的非流动负债 301 301 301 301 净利润 295 345 422 506 经营性应付款项 295 292 346 402 减:少数股东损益 2 0 0 0 合同负债 8 25 31 36 归属母公司净利润 293 345 422 506 其他流动负债 235 158 186 214 非流动负债 372 333 295 295 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 0.84 1.03 1.24 长期借款 254 209 171 171 应付债券 0 0 0 0 EBIT 279 402 488 582 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 317 492 579 675 其他非流动负债 118 123 123 123 负债合计 1,211 1,109 1,158 1,247 毛利率(%) 73.31 72.41 72.86 72.91 归属母公司股东权益 1,470 1,829 2,252 2,758 归母净利率(%) 17.90 13.57 13.82 14.22 少数股东权益 239 239 239 239 所有者权益合计 1,709 2,069 2,491 2,997 收入增长率(%) 36.10 55.47 20.31 16.42 负债和股东权益 2,920 3,177 3,649 4,244 归母净利润增长率(%) 45.42 17.89 22.44 19.80 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 277 160 372 457 每股净资产(元) 3.59 4.46 5.50 6.73 投资活动现金流 (614) 17 14 20 最新发行在外股份（百万股 410 410 410 410 筹资活动现金流 338 (33) (46) (7) ROIC(%) 13.30 14.59 15.49 15.93 现金净增加额 1 143 340 470 ROE-摊薄(%) 19.91 18.86 18.76 18.35 折旧和摊销 38 90 91 92 资产负债率(%) 41.47 34.90 31.73 29.38 资本开支 (107) (13) (13) (10) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.14 15.39 12.57 10.49 营运资本变动 (8) (254) (124) (119) P/B（现价） 3.61 2.90 2.36 1.93 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身