航运日报：修复贴水行情持续演绎，后续焦点逐渐转向月中价格涨到何处

期货研究报告|航运日报2024/01/04 修复贴水行情持续演绎，后续焦点逐渐转向月 中价格涨到何处 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 震荡稍强，总的来看，1月4日若期货价格再度大涨，期货贴水修复程度已经相对较高，未来关注点将转为月中SCFI（上海-欧洲）航线运价能上行至何处。1月中旬后以及2月份预计会迎来现货市场需求真空期，偏弱的需求能否维持现货价格的高位未来需持续跟踪。基于此，我们目前将策略由前期的谨慎偏多转为震荡稍强，前期的多头策略可适度止盈，但仍不建议空配。 核心观点 ■市场分析 截至2024年1月3日，集运期货所有合约持仓88413手，较前一日减少18998手，单日成交131207手，较前一日增加106773手。EC2404合约日度上涨22.29%， EC2406合约日度上涨22.17%，EC2408合约日度上涨20.10%，EC2410合约日度上涨20.54%，EC2412合约日度上涨20.41%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月29日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨79.96%至2694$/TEU,SCFI（上海-美西航线）周度上涨37.63%至2553$/FEU。1月1日公布的SCFIS收于1228.16点，周度环比上涨1.94%。 红海事件若导致绕行将大幅增加亚洲—北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%～30%。 地缘冲突仍未缓和，持续扰动航运市场。美国中央司令部周二表示，伊朗支持的胡塞武装分子向红海南部发射了两枚反舰弹道导弹；黎巴嫩与巴勒斯坦安全消息人士表示，哈马斯副领导人阿鲁里(Salehal-Arouri)在以色列周二对黎巴嫩首都贝鲁特的一次无人机袭击中丧生。巴以冲突仍处白热化阶段，对相关船舶航线造成的隐忧持续存在。 多头基于绕行降低有效运力的做多逻辑仍未被证伪，支撑现货。红海事件继续发酵，马士基集装箱船再被袭击，1月1日公布的最新绕行船期表中绕行好望角比例继续抬升，公布的最新绕行船期表中，所涉船舶数量从12月27日公布的152艘增加到165 艘，但计划通过苏伊士运河的船舶数量从59艘减少到38艘;德国赫伯罗特海运公司发 言人表示将继续避开红海，绕好望角航行直到1月9日。高频数据也侧面验证班轮公 司正在绕行，12月31号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅3艘，到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）为5.86艘，均处阶段低位。 现货强势，期货持续上涨修复贴水。现货价格上涨超预期，班轮公司再发涨价函。 2023年12月29日公布的SCFI周涨幅超79.96%至2694美元/TEU，达飞轮船再发涨 价函，2024年1月15日之后20GP运价涨至3200美元/TEU，40GP运价涨至6000美元/TEU，期货价格近期快速上涨修复贴水。 修贴水行情持续演绎，后续焦点逐渐转向月中价格涨到何处。此轮现货价格上涨受益于因绕行导致的有效运力损失叠加春节前出货小旺季的双向支撑，现货市场表现偏强。从需求端来看2月份远东-欧洲的集装箱发运量会有比较明显的下行，国内工厂因为放假可能会导致集装箱市场面临春节前后一个月左右需求真空期，同时考虑到马士 基以及达飞此前均宣布再1月中旬后继续调涨价格，我们认为此轮SCFI报价的高点可能会出现在1月中旬左右，但目前价格高点仍相对较难预判。基于当下的SCFI现货报价，SCFIS接近3000点概率较大，1月4日若EC2404合约再度大涨，期货贴水将大部分修复。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：5 价格数据：6 供应链：8 运力供给：9 中美欧进出口数据：10 成本与汇率：11 欧元区相关经济指标与航运价格：12 巴拿马运河：12 碳排放权权价格：12 图表 图1:期货合约成交丨单位：手5 图2:期货合约持仓丨单位：手5 图3:EC2404丨单位：点5 图4:EC24206丨单位：点5 图5:EC2408丨单位：点5 图6:EC24210丨单位：点5 图7:期限结构丨单位：点6 图8:合约价差丨单位：点6 图9:期货-现货丨单位：点6 图10:期货-现货丨单位：点6 图11:SCFI指数丨单位：点6 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点6 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU7 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点7 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU7 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点7 图19:供应链压力指数与SCFI丨单位：点8 图20:供应链压力指数与BCI丨单位：点8 图21:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU8 图22:拥堵运力占运力比重丨单位：%8 图23:美西港拥堵运力丨单位：千TEU9 图24:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU9 图25:全球主干航线准班率指数丨单位：%9 图26:主要港口到离岗准班率丨单位：%9 图27:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘9 图28:集装箱船舶交付丨单位：千TEU9 图29:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU10 图30:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU10 图31:集装箱船速度丨单位：节10 图32:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：%10 图33:欧盟27国进口同比增速丨单位：%10 图34:美国进�口同比增速丨单位：%10 图35:中国进口数据丨单位：%11 图36:中国�口数据丨单位：%11 图37:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%11 图38:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%11 图39:汇率与SCFI丨单位：点11 图40:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点11 图41:汇率与SCFIS丨单位：点12 图42:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点12 图43:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU12 图44:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU12 图45:巴拿马运河水位|英尺12 图46:巴拿马运河预测水位|英尺12 图47:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量12 图48:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨12 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 1000000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412 250000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412 800000 600000 400000 200000 200000 150000 100000 50000 0 2023/08 2023/092023/10 2023/11 2023/12 0 2023/08 2023/092023/10 2023/11 2023/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2404丨单位：点图4:EC24206丨单位：点 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 650 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2408丨单位：点图6:EC24210丨单位：点 1950 1750 1550 1350 1150 950 1950 1750 1550 1350 1150 950 750 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 750 2023/082023/092023/10 2023/11 2023/122024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 2600 2100 1600 1100 600 2024-01-032023-12-27 2023-12-202023-12-06 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2408-2404EC2408-EC2410 EC2404EC2406EC2408EC2410EC24122023/08/212023/09/212023/10/212023/11/212023/12/21 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:期货-现货丨单位：点图10:期货-现货丨单位：点 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 EC2404-SCFIS欧线EC2406-SCFIS欧线 EC2408-SCFIS欧线 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 EC2410-SCFIS欧线EC2412-SCFIS欧线 2023/082023/092023/102023/112023/122023/082023/092023/102023/112023/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 价格数据： 图11:SCFI指数丨单位：点图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20192020202120222023 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 13579111315171921232527293133353739414345474951532023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研